Выход инвестора из проекта

[.red sky.]

Коллеги, добрый день, прошу помочь советом.

Условная ситуация:
1) для реализации инвестиционного проекта объединились 2 инвестора (скажем, инициатор и фонд прямых инвестиций);
2) фонд хочет выйти из проекта через 7 лет и, продав свои акции, получить доходность из расчёта 20% годовых;
3) инициатор хочет стать покупателем всего пакета акций фонда.

Вопросы:
1) какие можно использовать источники финансирования сделки, кроме привлечения долга?
2) можно ли каким-либо образом увеличить доход инициатора в ущерб фонду, чтобы инициатор накопил необходимую сумму? например, можно ли не платить дивиденды фонду, а всё направлять инициатору?

Большое спасибо.

[Genn]

1. Продажа другому инвестору (фонду), публичное размещение.
2. Можно - если изменить акционерное соглашение. По моему опыту при ставке 20% разумнее часть средств, причитающихся инициатору, направлять в оплату выкупа доли фонда.

[.red sky.]

Genn, спасибо за ответ.

Продажа другому инвестору и публичное размещение не подходят, т.к. инициатор должен остаться конечным единственным собственником предприятия.

Теперь возникают следующие вопросы:
1. Правильно ли я понял, что по акционерному соглашению можно определить выплату всех дивидендов только одному из акционеров предприятия?
2. Вы имели в виду, что разумнее частично выкупать доли у фонда, если рентабельность всех активов (ROA) будет ниже 20%?
3. Реалистичен ли такой вариант:
- фонд и инициатор соглашаются, что дивиденды не выплачиваются;
- вся прибыль остаётся в предприятии;
- когда приходит время, накопленная прибыль переводится в денежные средства;
- предприятие производит выкуп собственных акций у фонда (возможно ли это для долей ООО, кстати?) по цене, обеспечивающей 20% доходность вложений;
- инициатор полностью контролирует бизнес и производит процедуру снижения уставного капитала (на сумму выкупленных акций по номиналу) и снижения фондов из прибыли (на разницу: сумма, реально заплаченная за акции фонда минус номинальная стоимость этих акций)?

[Genn]

Извините, вовремя не заметил продолжение вопроса.

1. Акционерные соглашения имеют силу и практику применения в англо-саксонском праве. Фонд прямых инвестиций тоже скорее всего оперирует в нем. Если нет - то надо смотреть специфику.

2. У Инициатора скорее всего нет инструмента для реинвестирования полученной доли дохода даже по ставке 20% годовых. Поэтому он не сможет накапливать средства на выкуп быстрее, чем растет долг перед фондом.

3. Не реалистичен.
- график реинвестирования прибыли и выплаты дивидендов должен определяться характером бизнеса, бизнес-планом и т.д.
- оставшаяся часть средств выплачивается фонду и инициатору.
- инициатор дает поручение часть средств, причитающихся ему (например 90%) перечислять в оплату выкупа доли фонда. необходимо еще придумать договорной механизм, определяющий защиту прав инициатора и фонда в течение этого периода
- капитал снижать не надо. могут возникнуть всякие неприятные налоговые последствия

Кстати, 20% доходность фонда - это большая хотелка. Обычно минимум на уровне 5..7% а дальше - как получится.

Получается сложное структурирование сделки. Здесь лучше привлечь инвестиционного консультанта.

[.red sky.]

Кстати, 20% доходность фонда - это большая хотелка. Обычно минимум на уровне 5..7% а дальше - как получится.

Почему вы считаете 20% слишком большой доходностью для России?

Ведь деньги вкладываются в реальный сектор, строительство завода, например, и здесь есть много рисков не только не дополучить доход, а вообще потерять активы.
Зачем для 5-7% связываться с нашими чиновниками-коррупционерами/рейдерами и нести другие риски по проекту?
На мой взгляд, есть менее рискованные и более ликвидные способы заработать 5-7%: например, облигации ВТБ или что-нибудь подобное?

[Genn]

Почему вы считаете 20% слишком большой доходностью ?
....
Зачем для 5-7% нести другие риски по проекту?
На мой взгляд, есть менее рискованные и более ликвидные способы заработать 5-7%?

Есть практический опыт формирования и управления фондом прямых инвестиций.


Фонд прямых инвестиций как правило декларирует свою ожидаемую доходность в инвестиционной декларации (и политике) на уровне 20..30% годовых.
Но там есть еще куча внутренних правил и условий взаимоотношений с инвесторами - участниками фонда, одно из которых состоит в обеспечении минимальной доходности. Минимальная доходность для Инвестора - 5..7%.

Если она превышается - то управляющий получает свой carry. Если нет - только зарплату. Управляющий заинтересован получить доход гарантировано.

Но деятельность фонда завязана на фиксации результата путем продажи актива. Т.е. актив должен быть продан за деньги. В момент продажи актив может принести и 10% годовых на вложенные средства, и 30%. Если ваш Инициатор фиксирует фонду 20% годовых доходность - то он фактически берет субординированный кредит под 20% годовых на 7 лет. Это соответствует его понимаю рисков и доходов? Можно например попробовать договориться о диапазоне доходностей 10..20%.

Если вы связываетесь с фондом прямых инвестиций - то надо понимать примерно правила игры, по которым он работает и подстраиваться под них.

Понятно?

[.red sky.]

Понятно?

Да, спасибо

Очень интересная информация.

Есть практический опыт формирования и управления фондом прямых инвестиций.

Отличный опыт

Если есть возможность, скажите, использовался ли в вашем фонде для принятия решения об инвестициях в проекты метод анализа реальных опционов?

[Genn]

Да, спасибо. ... использовался ли в вашем фонде для принятия решения об инвестициях в проекты метод анализа реальных опционов?

Пожалуйста. Нет.
Было портфельное управление пулом инвестиционных проектов.

[Martik]

В моей практике реальные опционы применялись неоднократно, так что будучи преподавателем ВУЗа США, я даже ввел в syllabus обязательное изучение темы "реальные опционы", а также интенсивные практические занятия по разбору ситуаций, в которых применялась методики реальных опционов (всего их 8). Например, такая ситуация:

Assumptions The Company where you work is going to buy an oven for $200 thousand. In one year you expect to get $260 thousand back as a profit from the oven exploitation but you think this scenario has 30% probability. You bet 7 against 10 that the situation will be worse and the company will get only $180 thousand back. The company has a real put option for to sell this ship back to producer for $198 thousand and free-of-charge option premium. Rrf (Risk-free rate) is 4%, Rrp (Risk premium rate) is 6%.

Assignments You have to decide either approve this purchase or reject, is it worth to pay option premium and buy real put option or not? You are welcome to apply risk-neutral probability approach for to calculate Value of real put option and figure out NPV of the project without and with real put option.

http://financialmoscow.livejournal.com/22043.html

[.red sky.]

Martik,

что вы думаете тогда на счёт уровня и динамики распространения методов оценки РО в инвест. анализе?
И какой метод оценки вы считаете наиболее корректным?