расчет WACC

[Сергей Васильевич]

Все варианты некорректны. Откажитесь от WACC и считайте по методу APV.

Обоснование - с точки зрения проекта нам совершенно не интересно откуда компания "насобирала" денег для финансирования своей доли

Неверно. Если проект предполагает изменение структуры финансирования (точнее, если структура финансирования проекта отличается от стуктуры финансирования фирмы, что автоматически ведет к изменению структуры финансирования фирмы с проектом), Вы обязаны адекватно учесть эффекты принятой стратегии финансирования проекта. При традиционных допущениях совершенного и полного рынка капитала (идеальный мир Модильяни-Миллера) требуется учесть только эффект налоговой экономии по процентам по долгу. Если бы Вам было не интересно откуда компания "насобирала" денег для финансирования своей доли, в WACC не было бы никакого смысла и Вы считали бы по CoUE или как часто обозначают Ku, т.е. ставки дисконтирования для нелевериджированного денежного потока (гипотетического потока фирме при допущении, что она полностью финансируется за счет собственных средств).

посчитать "новый" WACC компании с учетом нового долга и как подвариант - расчитать "wacc" на каждый год проекта.

Уже теплее, только Вы намереваетесь оценивать проект, а не компанию, поэтому считаем денежные потоки проекта и ставку для проекта. Firm-wide WACC применяется обычно в том случае, когда структура капитала (как коэффициент отношения стоимости долга к стоимости собственного капитала) принимается неизменной. Это уместно в случае перпетуитетов, но не для проектов с известной схемой погашения долга. Если будете считать WACC для каждого периода с учетом переменной структуры капитала, столкнетесь с цикличностью в вычислениях. Проблема WACC связана с учетом налоговой экономии по процентам по долгу. Формулировка WACC содержит порочный круг в самом определении. Чтобы рассчитать стоимость левериджированной фирмы нужно знать WACC, а чтобы рассчитать WACC нужно знать стоимость левериджированной фирмы. Для конечных денежных потоков намного проще использовать APV. Это самый очевидный и разумный путь, при котором не возникает ни логического, ни математического цикла. WACC изначально разрабатывался (Майлз и Иззель, Харрис и Прингл) для перпетуитетов при определенных допущениях. Популярность его на практике иррационаольна и ведет к серьезным искажениям в оценке стоимости проектов и фирм. Многие аналитики применяют WACC механически, даже не задумываясь о тех допущениях, которые в нем имплицитно заложены.

Расчет ставки для FCFE в данном случае вытекает из решения предыдущего поункта - или это WACC компании или это Cost of cap как он есть на момент входа в проект

Неверно. Ставка для FCFE - это не Cost of cap (кстати, не очень понятно, что Вы подразумеваете под этим), а CoLE или как часто обозначаюит Ke, т.е. ставка зарат на левериджированный собственный капитал (см. вторую теорему Модильяни-Миллера), которая зависит от структуры капитала и изменяется вместе с ней даже в отсутствии налога на прибыль.

[МаксТ]

Спасибо большое за Ваш ответ. Вариант с АPV честно говоря в голову не пришел.
Во второй части я имел ввиду именно Ke - неправильно выразился. Спасибо за Вашу поправку.

Но все-же давате немного поразмыслим. И пока на тему FCFE
Предположим, что мы имеем "независимый" проект. Т.е. нам предлагают поучавстсвовать в неком проекте в качестве акционера. Проект не предполагает привлечения займов для реализации.
Для того, чтобы оценить наш интерес мы должны взять FCFE в нашу сторону и продисконтировать этот поток. При этом ставка дисконта должна отражать структуру капитала нашего предприятия, или точнее структуру нашего источника финансирования. И честно говоря, ничего логичнее чем WACC который мы имеем в момент входа в этот проект не представляется.

В случае, если мы рассматриваем проект "внутри" себя, то для оценки мы берем Ке*(E/V) Мне кажется так корректнее

[.red sky.]

Думаю, правильно будет выбрать вариант 1.2, беря в расчёт структуру финансирования конкретного проекта.

По поводу стоимости собственного капитала - возможны разные варианты в зависимости от целей анализа. Если действительно "с точки зрения проекта нам совершенно не интересно откуда компания "насобирала" денег для финансирования своей доли" то можно посчитать и так.

[Сергей Васильевич]

В случае, если мы рассматриваем проект "внутри" себя, то для оценки мы берем Ке*(E/V) Мне кажется так корректнее

И что это будет? Это даже не средневзвешенная ставка.

Предположим, что мы имеем "независимый" проект. Т.е. нам предлагают поучавстсвовать в неком проекте в качестве акционера. Проект не предполагает привлечения займов для реализации.

Уточните источник финансирования. Либо это привлечение дополнительного собственного капитала, либо использование свободных денежных средств на балансе компании, т.е. реинвестирование избыточной наличности. Если не привлекаются займы, то проект оценивается по FCFF проекта CoUE (Ku). Учтите, что в отсутствие долга Ke=Ku, а FCFF=FCFE. В данной ситуации можно поразмышлять лишь о том, откуда берутся деньги и как они влияют на структуру финансирования фирмы. Очевидно, если используются средства собственников, которые заложены в оценку стоимости собственного капитала фирмы, то их использование на нужды финансирования проекта может повлиять на структуру финансирования фирмы, выраженную, как отношение стоимости долга к стоимости собвенного капитала, поскольку если проект предполагает положительный NPV, то стоимость собственного капитала фирмы увеличится, а стоимость долга останется неизменной. Т.е. в данном случае может присутствовать эффект изменения структуры капитала для фирмы. Но это связано с тем, о чем я говорил в предыдущем посте

Если проект предполагает изменение структуры финансирования (точнее, если структура финансирования проекта отличается от стуктуры финансирования фирмы, что автоматически ведет к изменению структуры финансирования фирмы с проектом), Вы обязаны адекватно учесть эффекты принятой стратегии финансирования проекта.

Любая фирма может быть представлена как портфель проектов. В силу value additivity principle, если Вы адекватно оцениваете проекты по их систематическому риску с учетом структуры финансирования каждого проекта, то стоимость фирмы как портфеля проектов будет равна сумме адекватно оцененных стоимостей проектов.

[Masha1]

Для финансирования инвестиционного проекта фирма привлекла:
Источник
Цена, r %
Стоимость, условные денежные единицы
Обыкновенные акции
20
100

Привилегированные акции (не более 25% от уставного капитала)
16
20

Нераспределенная прибыль
25
50

Банковский кредит
15
30

Облигационный заем
8
40


Следует определить среднюю взвешенную стоимость капитала предприятия (WACC)
Сделайте вывод по полученному результату.


Ответьте пожалуйста на вопрос, что характеризуют 25% от уставного капитала в привилегированных акциях и как это отразиться на формуле.

И какой можно сделать вывод по полученному результату.

[gutermensch31]

Учитывать ли при расчете WACC краткосрочные банковские кредиты ?

[Татьян@]

Считаю САРМ, при расчете стоимости собственного капитала применяется коэффициент бета. При расчете коэффициент бета (коэф-т риска) получился отрицательный. Читала, что такое возможно, но как понимать отрицательное бета для компании хорошо это или нет?

[skrumbik]

Я рассчитала стоимость собственный и заемный капитал по балансу, он получается в млн. руб, но должно же быть в %, как это сделать?

[LiliyaAKA9]

Подскажите, пожалуйста, как на практике правильно по балансу рассчитать WACC? Отчетность есть и по МСФО, и по РСБУ.
Заранее благодарю)

[Andruxa]

Подскажите, пожалуйста, как на практике правильно по балансу рассчитать WACC? Отчетность есть и по МСФО, и по РСБУ.
Заранее благодарю)

Кто вам сказал что можно по балансу?

[Алексей.Л]

Например. Исходя из теории Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы юридических лиц, структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы, стоимостиь финансово зависимой фирмы равна EBIT(1-r)/WACC. Ковалев В.В. Ф.М.стр.857

[Мангуш]

Ребята, help please!я ничего не понимаю в дисконтировании.
мой преподаватель закидал меня вопросами по WASS:

Цитирую: "собственный капитал (стоимость имущества компании) - это некая сумма, а не денежный поток. Вы все-таки не ответили на вопрос, к какому именно денежному потоку применяется ставка WACC?
Ведь тема эссе - экономический смысл ставки дисконтирования, и такая ставка применяется к разным потокам. Поэтому надо знать, какую ставку применять к каким потокам. Например, фирма хочет купить участок, построить на нем дом и затем продать его, или хочет купить лицензию, пробурить скважину, начать добывать минеральную воду, бутилировать ее и продавать в бутылках. Должна ли она применять к соответствующим потокам ставку WACC? А у Вас потока нет вообще, и к чему применять WACC, непонятно.
По п. 4. Убыточная компания может реализовывать и безрисковые проекты. Многие крупные западные фирмы несколько лет имеют убытки, а потом становятся прибыльными, реализовав какие-то подходящие проекты. Риск проекта - это совсем не то же самое, что риск компании. Ведь прибыльная компания может реализовывать и весьма рискованные проекты (скажем, выпускать автомобили, не проверив должным образом их надежность, так что потом приходится выпущенные автомобили отзывать).
По п. 5. Вы так и не ответили, что должны делать менеджеры (не обращаясь к инвестору), устанавливая ставку дисконтирования. Ведь оценить эффективность проекта можно только, задав какую-то ставку.