Развиваем отечественную корпоративную финансовую аналитику

Анализ финансового риска эмитента
При оценке финансового риска мы прежде всего анализируем следующие показатели:

Средние значения основных финансовых коэффициентов для эмитентов разных групп надежности приведены в табл. 2.

Суть анализа финансового риска эмитента — оценка степени консервативности финансовой политики эмитента, а также способности эмитента своевременно обслуживать свои обязательства исходя из текущего финансового состояния.

ЖУК: То, что вы взяли за основу методику Standard & Poor's, было как-то согласовано с этой компанией?

Б. Г.: Использовались только открытые источники, публикуемые S&P. «Ноу-хау» заключается не в том, какие параметры мы рассматриваем, а в том, как мы на них смотрим. Соответственно, эти детали и составляют суть нашей методики.
Специалисты из S&P знакомы с нашей методологией: мы с ними общаемся достаточно регулярно. Вообще, я отнюдь не пытаюсь сказать, что мы конкурируем с S&P. Это было бы просто неправильно.

ЖУК: Расскажите о процессе присвоения рейтинга надежности.

Б. Г.: Как правило, мы вникаем в самую суть бизнеса компании, оцениваем перспективы его развития, сводим все эти данные по специально разработанной методике для оценки бизнес-рисков эмитента. Затем оцениваем финансовую отчетность. Финансовые коэффициенты сравниваются со средними значениями для своей отрасли и в своем сегменте кредитного качества (табл. 3).

Если в процессе оценки у нас возникают какие-либо вопросы, мы пытаемся разрешить их либо напрямую с компанией, либо с ее организаторами, андеррайтерами или финансовыми представителями. На основании полученной информации компании и выпуску присваивается рейтинг надежности, который мы оглашаем публично и начинаем отслеживать в течение всего периода обращения бумаги на рынке. Если за время обращения происходят значимые изменения либо в бизнесе, либо в финансовых результатах компании, рейтинг выпуска пересматривается.

Процесс присвоения рейтингов надежности
Рейтинги надежности НИКойла присваиваются корпоративным облигациям, уже обращающимся на внутреннем рынке или объявленным к размещению.
При присвоении рейтинга используется открытая информация, размещенная на web-сайте компании-эмитента или полученная из проспекта эмиссии, информационного меморандума и других открытых изданий компании-эмитента. Кроме того, при анализе бизнес-риска используются оценки аналитического управления НИКойла, а также, если существует такая возможность, проводятся интервью с менеджментом компании-эмитента.
При оценке финансового риска анализируется годовая и квартальная финансовая отчетность компании-эмитента за последние несколько лет. При наличии финансовой отчетности по МСБУ и РСБУ предпочтение отдается отчетности, подготовленной по международным стандартам.
Если эмитент имеет кредитный рейтинг от одного из трех ведущих мировых рейтинговых агентств — Moody's, Standard & Poor's или Fitch, то этот рейтинг рассматривается в качестве одного из основных факторов при присвоении рейтинга надежности НИКойла.

Присвоенный рейтинг может быть пересмотрен после публикации новой финансовой отчетности или при получении новой информации об эмитенте.

Ограничения рейтингов надежности НИКойла
По сравнению с рейтингами, присваиваемыми международными кредитными агентствами, рейтинги надежности НИКойла имеют как очевидные преимущества (они присваиваются оперативно и практически всем выпускам, размещаемым на рынке), так и ограничения, которые инвесторам необходимо учитывать:

ЖУК: Сколько времени занимает рейтингование от начала до выставления рейтинга?

Б. Г.: Процедура присвоения рейтинга занимает у нас от двух недель до двух месяцев. Два месяца — это, конечно, редкий случай, когда нам нужно что-то перепроверить, найти дополнительные источники информации.

ЖУК: Насколько кредитный рейтинг позволяет судить о доходности облигаций компании на рынке?

Б. Г.: Если быть объективным, то нельзя сказать, что существует устойчивая связь между тем, какой рейтинг мы выставляем, и доходностью корпоративных облигаций на рынке. Точно так же нельзя утверждать, что есть высокая степень корреляции между кредитным рейтингом S&P выпуска и его уровнем доходности. Однако, как правило, чем выше рейтинг компании, тем лучше ее оценивает рынок и тем выше цена ее облигаций, а доходность, соответственно, ниже.
Есть ли наша заслуга в том, что бумаги компаний, которым мы присвоили высокий рейтинг, достаточно высоко оцениваются рынком? Хочется считать, что да.

ЖУК: А как вы продвигаете столь своеобразную услугу?

Б. Г.: Во-первых, нам помогают наши публикации. Рейтинги надежности УРАЛСИБа публикуются в ежедневном обзоре рынка долговых обязательств, а также в ежедневном приложении «Рынок долговых обязательств в цифрах». Во-вторых, у нас есть два продукта, которые можно назвать более или менее уникальными: семейство кредитных рейтингов и семейство индексов. И то, и другое мы публикуем на своем сайте www.ibnikoil.ru и в информационной системе Bloomberg по адресу NKOL.
Никакое дополнительное продвижение, кроме вышеназванного, не используется: мы продвигаем весь наш ряд продуктов, но особых акций по этому поводу не устраиваем.

ЖУК: Были ли какие-то претензии со стороны компаний, которым вы присвоили низкий рейтинг?

Б. Г.: Подобные случаи были: менеджмент некоторых компаний интересовался, почему им присвоили один рейтинг, а конкурентам — другой. В таком случае мы обязательно проводили разъяснения, указывая факторы, которые побудили нас присвоить тот или иной рейтинг. И тогда либо вопрос снимался, либо компания действительно что-то корректировала, а в результате благодаря нам улучшала свою кредитоспособность и, соответственно, рейтинг. Впрочем, последний вариант сработал всего один раз.

ЖУК: Какими источниками информации вы пользуетесь?

Б. Г.: Используем годовые, квартальные отчеты и некоторые другие документы, web-сайты компании и эмиссионные документы, готовящиеся при размещении выпусков. Но все равно эти данные — ни для кого не секрет. Мы не составляем длинных вопросников, чтобы потом производить оценку на основе их анализа.

ЖУК: Каковы, на Ваш взгляд, плюсы и минусы вашей рейтинговой системы?

Б. Г.: Первое и основное ограничение заключается в том, что мы сами являемся игроком этого рынка, т. е. не представляем независимое кредитное агентство. Мы пытаемся сделать все, чтобы представить нейтральный взгляд, но отдаем себе отчет, что идеала достичь невозможно. Конечно, речь не идет о том, что нам навязывают некие суждения, мы сами кому-то «подыгрываем» или, напротив, кого-то «недолюбливаем». Просто по роду своего бизнеса некоторые компании мы знаем лучше, а некоторые — хуже. Необязательно рейтинг первых получается выше, но, если мы имеем больше информации о компании, это объективно способствует его повышению. Если какие-то компании, для которых мы не являемся ни андеррайтерами, ни организаторами, предоставят нам подробнейшую информацию о себе, их рейтинг будет подчиняться тому же закону. Однако множество компаний, особенно третьего эшелона, с которыми мы никак не соприкасаемся, предпочитают не рассказывать о себе во всех подробностях.
Второе ограничение связано с тем, что мы в основном используем открытую информацию. Когда рейтинговое агентство составляет рейтинг, то берет за это деньги, подписывает контракт, направляет в компанию своих аналитиков, которые долго собирают информацию, общаясь с руководителями компаний напрямую и задавая им море вопросов. Полученную статистику обрабатывают в рамках договора между агентством и компанией. Мы такие вещи делать не можем. Как правило, компании не настолько готовы к сотрудничеству с нами, поэтому порой приходится ограничиваться открытыми публикациями. Поэтому наш уровень анализа, глубина анализа ниже, чем в том же S&P, и мы честно предупреждаем об этом.
Наконец, следует отметить, что у нас просто меньше опыта и процесс намного менее формализован, чем в S&P или Moody's. Присвоение рейтингов — основной бизнес для агентств, но не для нас.
Тем не менее у нашей системы есть один большой плюс, который компенсирует многие минусы. Очень большая группа российских эмитентов и их инструментов не рейтингуется основными международными рейтинговыми агентствами, несмотря на определенный интерес инвесторов к ним. А наш рейтинг в отсутствие рейтингов известных агентств позволяет инвесторам составить хотя бы приблизительное мнение. Например, есть достаточно крупные институциональные клиенты, которые пользуются нашими рейтингами, поскольку у них нет возможности иметь собственную аналитическую поддержку.
Бывали даже довольно смешные случаи. Мы не рейтингуем, в частности, банки — наша оценка касается только корпоративных эмитентов. Но как-то раз один из крупных институциональных клиентов заявил нам, что не может купить бумаги одного банка, потому что у него нет нашего рейтинга!

Беседу провела Светлана Сергеева
[an error occurred while processing this directive]

Версия для печати