Учет специфики инвестиционных проектов при оценке их эффективности

Журнал "Аудит и финансовый анализ"

3. ПРОЕКТЫ, РЕАЛИЗУЕМЫЕ НА ДЕЙСТВУЮЩЕМ ПРЕДПРИЯТИИ

При оценке проектов, реализуемых на действующем предприятии, необходимо учитывать следующие их особенности:

•  для реализации таких инвестиционных проектов могут использоваться имеющиеся на предприятии основные фонды, материальные запасы и трудовые ресурсы;
•  одним из источников финансирования таких проектов может являться амортизация основных фондов и прибыль самого предприятия. С другой стороны, амортизация и прибыль, получаемая в результате инвестиционного проекта, могут использоваться предприятием для инвестиций в другие проекты, а также для погашения “прошлых долгов” предприятия;
•  норма дисконта должна относиться к предприятию в целом. В частности, безрисковая норма дисконта должна учитывать доходность вложений капитала не только вне данного проекта, но и вне данного предприятия, а включаемая в норму дисконта премия за риск должна учитывать как риск данного проектом, так и другие виды рисков, связанных со всей деятельностью предприятия;
•  налоговые платежи и соответствующие льготы, а также возможные графики возврата кредитов как правило могут быть точно вычислены только по предприятию в целом, а не по данному проекту. К тому же, налоговые платежи нельзя разложить на составляющие, связанные и не связанные с реализацией данного проекта;
•  реализация проекта оказывает влияние на технико-экономические показатели предприятия в целом и, следовательно, на объем его финансовых ресурсов. Характер и величина такого влияния зависит от эффективности инвестиционного проекта. В частности, проекты, предусматривающих изменение технологии производства, влияют на расходы сырья, численность персонала, длительность производственного цикла и т.п., и при их реализации могут высвободиться отдельные виды основных фондов, причем не обязательно в том подразделении, где осуществляется проект;
•  продолжительность расчетного периода становится в определенной мере условной, поскольку прекращение реализации проекта не означает прекращения деятельности предприятия. С другой стороны, даже реализация эффективного проекта на крупном предприятии может не спасти его от банкротства. Иными словами, условия прекращения реализации проекта на действующем предприятии дополнительно увязываются с финансовыми показателями предприятия в целом;
•  реализация проекта изменяет финансовые показатели предприятия. При этом динамика финансовых показателей по предприятию в целом может не совпадать с динамикой аналогичных показателей проекта. Так, проект может характеризоваться высокой прибылью на вложенный капитал и высоким коэффициентом ликвидности, в то время как предприятие в целом останется убыточным и его краткосрочных активов будет недостаточно для покрытия краткосрочных обязательств;
•  “непосредственным”, “прямым” результатом реализации инвестиционного проекта, осуществляемого в одном из подразделений (цехов, участков) предприятия, является обычно увеличение объемов производства промежуточной продукции (работ, услуг), потребляемой другими подразделениями предприятия. Такая продукция нередко не имеет обращения на рынке и, следовательно, не имеет рыночной цены;
•  реализация проекта, как правило, не меняет учетной политики предприятия и условий его взаимоотношений с “прежними” партнерами. Взаимоотношения с новыми партнерами-участниками проекта могут быть другими;
•  решения по отбору проектов и их реализации принимаются обычно менеджерами, а не собственниками действующих предприятий. Если менеджеры оцениваются с точки зрения краткосрочных бухгалтерских результатов, они будут предпочитать менее рискованные проекты и проекты, обеспечивающие более быстрое получение эффекта;
•  инвестиционные проекты нередко являются эффективным средством нормализации финансового положения финансово несостоятельных предприятий. В этом случае важно не только подтвердить эффективность проекта, но и убедить кредиторов в целесообразности оказать предприятию финансовую помощь (дополнительными инвестициями или реструктуризацией долгов). Это значит, что в таких расчетах чрезвычайно важно оценить выгодность проекта не только для самого предприятия, но и для его кредиторов, проведя расчет эффективности их участия в проекте.

На начальных стадиях разработки инвестиционного проекта, реализуемого на действующем предприятии, допускается приближенная оценка его эффективности приростным методом.

При этом методе расчет производится так же, как и для проекта, реализуемого на вновь создаваемом предприятии, с учетом следующих изменений:

• в качестве объема продаж, численности персонала, стоимости основных фондов, текущих активов и пассивов и иных “объемных” показателей по инвестиционному проекту принимается изменение (оно может быть и отрицательным!) соответствующих показателей по предприятию в целом, обусловленное реализацией проекта. В частности, в расчетах не учитываются амортизация основных фондов действующего предприятия, используемых для реализации инвестиционного проекта. В то же время подлежит обязательному учету выручка от предусмотренной инвестиционным проектом реализации на сторону имущества действующего предприятия;
• налоги, связанные с реализацией инвестиционного проекта, рассчитываются в соответствии с обусловленными этой реализацией изменениями выручки от реализации, балансовой прибыли, размеров оплаты труда, стоимости имущества и т.п. В частности, в расчетах не учитывается налог на имущество действующего предприятия в части, используемой для реализации инвестиционного проекта. Налог на прибыль определяется исходя из прироста балансовой прибыли по предприятию в целом (дополнительной прибыли, обусловленной реализацией проекта) При этом рекомендуется не учитывать льготы по налогу на прибыль при частичном ее использовании на реинвестирование или погашение кредита, взятого для осуществления проекта, если только отдельные расчеты не подтверждают, что эта льгота останется и для предприятия в целом. Финансовое положение предприятия в целом и необходимость использования указанной дополнительной прибыли для погашения ранее полученных кредитов при этом не учитываются;
• в денежных потоках учитывается использование получаемых доходов для погашения “прошлых долгов” предприятия;
• при проверке финансовой реализуемости проекта дополнительно учитываются возможности финансирования проекта за счет средств предприятия. В этих целях в расчет притока средств от операционной деятельности включаются “собственные средства предприятия” — поступления от деятельности предприятия, не связанной с проектом, размер которых должен быть задан в исходной информации.

Приростной метод является приближенным методом оценки проекта на действующем предприятии. Его рекомендуется применять прежде всего для предприятий с относительно устойчивым финансовым положением, поскольку только в этом случае удовлетворительные финансовые показатели проекта будут гарантией финансовой устойчивости предприятия. Он может использоваться и для оценки коммерческой эффективности проекта с точки зрения таких действующих предприятий, для которых участие в проекте сводится лишь к отдельным операциям, не слишком сильно влияющим на общие результаты их деятельности (кредиторы, арендодатели, строительно-монтажные и транспортные организации). Методика расчетов бюджетной эффективности также базируется на приростном методе.

Приростной метод позволяет не только приближенно оценить эффективность различных вариантов инвестиционного проекта, но и выявить необходимость государственной поддержки проекта, ее рациональные размеры и формы. Тем не менее, более детальное обоснование государственной поддержки каждого действующего предприятия-участника проекта по выбранному варианту проекта, а также расчеты эффективности инвестиционного проекта для акционеров действующего предприятия рекомендуется производить в соответствии с положениями следующего предприятия.

Второй метод оценки базируется на сопоставлении вариантов развития предприятия в целом “с проектом” и “без проекта” (далее соответственно “основной” и “фоновый” варианты). Формирование “основного” варианта производится путем внесения соответствующих корректировок в показатели “фонового” варианта.

Здесь важно иметь в виду, что, даже в ситуации, когда конкретный инвестиционный проект охватывает какое-то подразделение предприятия (скажем, предусматривает реконструкцию склада или подъездных путей), объектом оценки является именно программа (план) развития предприятия в целом, разрабатываемая в двух вариантах — “фоновом” (“без проекта”) и “основном” (“с проектом”). Такое усложнение необходимо, поскольку последствия инвестиционного проекта могут сказаться на всех показателях предприятия. В частности, и это тоже надо иметь в виду, реализация проекта, улучшая финансовые показатели предприятия и снижая риск его финансовой несостоятельности, одновременно повышает привлекательность его акций на рынке. Соответственно изменится и стоимость собственного капитала предприятия, а значит, в соответствии с методом WACC, норма дисконта.

Исходная информация по “фоновому” варианту в конечном счете сводится к прогнозу денежных потоков по предприятию в целом в условиях, когда оцениваемый проект не будет реализован, и должна быть достаточной для:

а) оценки эффективности этого “фонового” (не предусматривающего реализации оцениваемого инвестиционного проекта) варианта проекта развития предприятия;

б) адекватного учета влияния реализации оцениваемого проекта на технико-экономические показатели предприятия и соответственно — для формирования альтернативного “основного” (предусматривающего реализации оцениваемого проекта) варианта проекта развития предприятия и оценки его эффективности.

В частности, в исходной информации о действующем предприятии должны быть отражены следующие показатели по предприятию в целом:

•  отчетный баланс предприятия за последние отчетные периоды и обобщающие финансовые показатели предприятия, исчисляемые на основе этих балансов;
•  объемы продаж и выручки от реализации;
•  операционные издержки, всего и по основным статьям, а также налоги, относимые на себестоимость и на финансовые результаты;
•  объемы капитальных вложений, намечаемых к осуществлению за счет собственных средств независимо от того, будет или не будет реализовываться оцениваемый проект;
•  сведения об основных условиях взаиморасчетов с контрагентами за поставляемую продукцию и приобретаемые товары и услуги;
•  сведения о задолженности по ранее полученным долгосрочным займам и условиях их погашения.

При переходе от “фонового” к “основному” варианту необходимо учитывать, что реализация инвестиционного проекта может повлиять на различные технико-экономические показатели предприятия. Особое внимание следует обратить на следующие обстоятельства:

• как “фоновый”, так и “основной” варианты проекта могут предусматривать альтернативное (возможно, разное по вариантам) использование всего или некоторого имущества предприятия (например, продажу его на сторону или сдачу в аренду) — это должно быть учтено при расчете технико-экономических показателей предприятия, например, прибыли и налогов. При этом амортизация и налог на имущество изменяются только, если вариант проекта предусматривает выбытие этого имущества;
•  изменение налога на прибыль по предприятию в целом может оказаться меньше, чем налог на дополнительную прибыль, обеспечиваемую реализацией проекта, например, если по “фоновому” варианту предприятие имеет убытки;
•  в случае, если реализация проекта изменяет длительность производственного цикла, изменяется объем незавершенного производства по предприятию в целом и размер его текущих активов;
•  если реализация инвестиционного проекта изменяет потребность предприятия в сырье, материалах или комплектующих изделиях, это сказывается не только на прямых материальных затратах на производство продукции, но и на размерах материальных запасов и счетов к оплате;
•  на каждом шаге расчетного периода должны проверяться обобщающие финансовые показатели предприятия, прежде всего — те, которые учитываются при принятии решения о начале процедуры банкротства. В число условий прекращения реализации проекта дополнительно включаются условия достижения предельных значений соответствующих показателей.

Если фоновых вариантов много, из них надо выбирать лучший.

Таким образом, оценка эффективности проекта методом “по предприятию в целом” проводится путем сравнения оптимального варианта развития предприятия, предусматривающего реализацию проекта, с оптимальным вариантом развития предприятия в условиях отказа от проекта. Особенно важно это для финансово несостоятельных предприятий. Здесь важно показать каждому из кредиторов, что, согласившись на предусмотренные в проекте меры финансовой поддержки, он в конечном счет получит больше, чем при отказе от реализации проекта и банкротстве предприятия. Например, если предприятие задолжало городскому бюджету, надо показать, что эффект от налоговых поступлений в бюджет от предприятия, реализующего проект, превысит поступления в бюджет от продажи имущества обанкроченного предприятия за вычетом бюджетных расходов на пособия по безработице уволенным работникам предприятия. Чтобы провести такой расчет необходимо рассчитать и оценить денежные потоки городского бюджета по обоим вариантам развития предприятия.

Характерной особенностью проектов, реализуемых на действующем предприятии, является возможность использования ранее созданных основных средств предприятия для реализации проекта. В расчетах эффективности приростным методом и по предприятию в целом это обстоятельство учитывается по-разному. Рассмотрим оба способа расчета применительно к проекту, использующему имеющееся здание.

Начнем с того, что если бы проект осуществлялся “с нуля”, то отказ от него был бы равносилен альтернативному проекту “ничего не делать” с нулевым эффектом. Для действующего предприятия такой альтернативы нет. Поэтому отказ от такого проекта означал бы необходимость использовать здание как-то иначе. При расчете по предприятию в целом этот иной способ и отражается в показателях “фонового” варианта проекта. Поэтому здесь стоимость имеющегося здания в затраты по “основному” и “фоновому” вариантам можно не включать.

При “приростном” методе отказ от проекта означает альтернативное использование здания. Практически целесообразно ограничиться двумя альтернативами: продать здание или сдать его в аренду. Максимальный интегральный эффект (ЧДД) от лучшего из этих способов определяет альтернативную стоимость здания, которая при “приростном” методе должна включаться в состав затрат.

Продолжение статьи...

Версия для печати