Платформы для перекрестной торговли активами — реальность?
Трейдеры по-разному подходят к реализации множества возможностей для совершения арбитражных сделок и внедрения на новые рынки. Поэтому сегодня особенно велика потребность в одновременной торговле активами разных классов. Роджер Айткен (Roger Aitken) проанализировал возможные решения этого вопроса и возрастающую необходимость в площадках, где трейдеры cмогут продавать и покупать обыкновенные акции, деривативы, иностранную валюту и товары, а также роль, которую стремление к низкой и максимально низкой латентности играет в развитии рынка.
Банки, брокеры и трейдеры расширяют свои горизонты, и постепенно отмирает традиционная практика четкого деления категорий активов в зависимости от видов деловых операций, осуществляемых через несовместимые торговые системы. Современная тенденция к полной автоматизации торгового процесса порождает необходимость в создании систем перекрестной торговли.
Единая платформа для торговли активами разных классов, позволяющая рыночным игрокам продавать и покупать иностранную валюту, обыкновенные акции, фьючерсы, опционы и другие инструменты, открывает широкие возможности. Однако еще нет однозначной оценки того, является ли заветная цель организовать торговлю различными финансовыми инструментами в пределах одной площадки реальной.
Растущий спрос
Изменения обусловлены стремлением инвесторов сократить расходы по сделкам и добиться увеличения ликвидности, дополнительных возможностей для осуществления арбитражных сделок, развитием электронной торговли для всех инструментов, от акций до иностранной валюты.
Майк Хьюз (Mike Hughes), консультант по развитию бизнеса Fidessa, считает, что на рынок влияют две силы — цена и необходимость в централизованной системе управления рисками. По его словам, «рынку остро необходимы системы перекрестной торговли. Растет потребность в рисковых и исполнительных системах, объединенных на одной мультиактивной платформе с системами рисков, где указывается предписываемая маржа для всех активов инвестиционного портфеля».
Жерар Рафи (Gerard Rafie) — старший вице-президент по управлению производством Calypso Technology, международного поставщика одноименной системы для торговли ценными бумагами и управления рисками для крупных банков и финансовых корпораций, работающих на мировых рынках капитала. Он отмечает, что развитие перекрестной торговли активами началось в конце 1990-х гг. в Европе, где участники рынка использовали системы, управляющие пакетами активов и перекрестными активами внутри одной «продвинутой» системы. А вот торговля на рынке США, напротив, по-прежнему осуществлялась тогда на отдельных площадках.
Европа также подхватила тенденцию, осознав необходимость создания специализированных департаментов анализа структурированных отделов продукции и необходимость увеличения количества обменных операций, но игроки североамериканского рынка «поймали волну» еще быстрее. Ж. Рафи говорит, что в течение последних пяти лет явление «перекрестной торговли активами» ярко проявлялось в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Он считает, что за последние два года такие развивающиеся рынки, как российский и латиноамериканский, значительно укрепили свои позиции.
Проанализировав тенденции на рынке, Кредитный банк Перу (BCP) недавно заказал Calypso систему с функциями «фронт-офис» и «бэк-офис»для торговли иностранной валютой, процентными, валютными и товарными деривативами, а также инструментами с фиксированным доходом.
Проблемы
Calypso активно инвестирует в развитие программного обеспечения для перекрестной торговли активами, в том числе в области дополнительной оптимизации и кредитных рисков, включая, например, корректировку стоимости кредита (CVA). Ж. Рафи утверждает, что компания видит возможность для создания системы, объединяющей биржевой и внебиржевой клиринг в одной системе или на одной платформе.
«Это неизведанный рынок, открывающий множество возможностей», — подчеркивает он.
Несмотря на очевидный спрос, развитие платформ для перекрестной торговли активами сталкивается с рядом препятствий. По словам Ж. Рафи, чем больше вы вкладываете в возможность перекрестной торговли, тем сильнее усложняются калькуляция цен и управление рисками.
«Например, что может случиться с каким-либо конкретным продуктом, долгое время применявшимся для торговли иностранной валютой, если изменится долгосрочная процентная ставка? Рискозависимость станет очень взаимосвязанной, и оценка риска усложнится», — отмечает специалист.
Кроме того, в конце периода могут возникнуть сложности с отчетностью. Представьте себе, к примеру, что продукт оценен в датских кронах, а валюта отчета — евро. «Это значит, что вся документация, которая оформляется в бэк-офисе и бухгалтерии, потребует пересчета. Предположим, что нет никакого программного обеспечения: выполнение расчетов вручную станет настоящим кошмаром!» — добавляет Ж. Рафи.
Еще одна сложность заключается в том, что структуры рынка, относящиеся к разным классам активов, могут очень сильно отличаться друг от друга. Рынок акций работает по заявкам: заявки обрабатываются в соответствии со специальной биржевой процедурой, согласно специально разработанному своду правил. В то же время многие внебиржевые рынки работают на основе котировок, выставляемых трейдерами.
Кроме того, разные рынки регулируются различными правилами. Роб Флетли (Rob Flatley), исполнительный директор и президент Netik, компании, предлагающей решения для управления обработкой финансовых данных, утверждает: «Правила, действующие на разных биржах, очень отличаются: Euribor торгуется совсем не так, как фьючерсы Казначейства США и евродоллар на Чикагской товарной бирже (CME). Liffe (Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов) и CME предоставляют совершенно разные данные.
…Данные о рынке — важный фактор для успешной деятельности. Но первостепенной задачей сегодня является понимание основной сути отношений между структурой рынка и собственно финансовыми инструментами. Еще одна важная задача — найти оптимальный способ определения ликвидности с помощью электронных средств».
Ограниченный объем
Разнообразие биржевых правил и рыночных структур создает проблемы для развития перекрестной торговли активами на специальных платформах. Сложности вызывают и различия в структурообразующих слоях, из-за которых потребность в платформах рассматривается в фокусе отдельных ограниченных зон.
Кевин Раш (Kevin Rush), глава отдела по электронному распространению программного обеспечения лондонской Barclays Capital (BarCap), сообщил, что за последнее десятилетие Barclays Capital действовала как «потоковый гигант», а не как бизнес, основанный на собственных торговых операциях. Компания разработала платформу для работы с крупными группами товаров, в том числе фьючерсами, постоянными доходами, иностранной валютой, развивающимися рынками, акциями, товарами и секьюритизированными продуктами.
Однако относительно связанной перекрестной торговли К. Раш отмечает, что едва ли можно найти человека, который будет обменивать акции на облигации, а облигации — на товары. «Такого просто не может быть. Рассматривая возможность чистой перекрестной торговли активами, необходимо убедиться, что можно действительно производить обмен разными продуктами», — заявляет он.
К примеру, базовая сделка по продаже определенных продуктов (например, продажа облигаций малазийского правительства и покупка фьючерсов на поставку малазийского пальмового масла) не может состояться, поскольку два этих рынка/продукта не соответствуют друг другу, и есть другие более подходящие и приспособленные для такого случая варианты.
Р. Флетли разделяет эту мысль: «Я никогда не видел, чтобы кто-то одновременно торговал активами несопоставимых классов. Это невозможно. Да, вы можете оформить заявку, в которой указано, что вы желаете торговать одновременно фьючерсами и акциями, или опционами и акциями. Но где вы найдете человека, который будет одновременно торговать процентными свопами и акциями? Я таких еще не встречал».
По словам Р. Флетли, в зоне влияния Netik сегодня происходит большое «движение» в сфере перекрестной торговли активами, при условии избытка биржевых индексных инструментов или других гибридных товаров, торгуемых на бирже.
К. Раш добавляет: «При этом вы обнаружите, что внутри отдельного класса активов, например процентного, клиенты, которые захотят продать/купить облигации, или продать/купить фьючерсы, или оплатить/получить свопы, или продать облигации, или продать фьючерсы...
Будет наблюдаться связанная перекрестная торговля активами напрямую для определенного продукта. Все остальное будет способствовать этому, если крупные клиенты получат доступ к таким товарам на той же платформе».
Перекрестная торговля и торговля несколькими видами активов
Внедрению платформ для перекрестной торговли активами немало поспособствовало развитие электронной торговли. Марек Робертсон (Marek Robertson), глава отдела по электронному распространению программного обеспечения (Европа, Ближний Восток и Африка), Barclays Capital, утверждает: «Стало массовым явление, когда клиент, начав оперировать одним классом активов, например фьючерсами, затем расширяет свою деятельность и участвует в исходных стратегиях торговли иностранной валютой или выходит на рынок государственных облигаций». (На рынках котировок подобные многосторонние стратегии также возможны).
Так действуют в основном клиенты из Европы и США, но, возможно, это направление будет развиваться и в Азии. Мы поддерживаем не столько перекрестную торговлю активами, сколько одновременное осуществление клиентами операций со многими видами активов».
В отношении конвергенции в перекрестной торговле активами М. Робертсон высказался так: «Все больше торгуемых перекрестно активов и, следовательно, сама перекрестная торговля оформляются в электронном виде.
Конвергенция наблюдается повсюду, например, в секторе иностранной валюты казначейскому дилеру может также показаться интересной торговля валютой или, может быть, металлами».
Он добавляет: «Наша уникальная платформа с постоянным доходом доступна по тому же каналу… Государственные облигации, краткосрочные ценные бумаги, процентные деривативы и т.д. В данном случае BARX предлагает единую среду с систематизированным доступом к товарам, по правилам, установленным в нашем секторе. Если клиент не хочет, чтобы на экране отображался весь товарный ряд, загромождая интерфейс, можно изменить настройки».
«Еще одно предложение от Barсlays — COMET (на базе платформы BARX) разработано специально для частных банков и других финансовых организаций. С его помощью клиенты могут систематизировать свои ценные бумаги, производить выплаты (например, по отдельным акциям, корзинам ценных бумаг, индексам, валютам, материальным товарам), разрабатывать сценарии для возможных ситуаций и осуществлять их по электронной связи от имени своих клиентов-инвесторов».
Высокие требования
Еще один фактор, сдерживающий развитие унифицированных платформ для перекрестной торговли активами, — необходимость в первоклассных платформах для каждого типа активов, а этого трудно достичь при таком широком охвате.
Гэвин Лавель (Gavin Lavelle) — исполнительный директор Brady, британской компании, распространяющей технологию, которая зарегистрирована на рынке альтернативных инвестиций Лондонской биржи, и специализирующейся на решениях для управления торговлей и рисками на рынке товаров. Он утверждает: «Сложность заключается в том, что если торгуешь несколькими активами — будь то металлы и электроэнергия или иностранная валюта и акции — трейдерам нужны самые лучшие компоненты.
Трейдеры работают в жестких временных рамках. Они стремятся принимать молниеносные решения и после того, как решение принято, как можно скорее внести в систему данные о сделках, и так же быстро видеть обновления своего положения в системе, так чтобы была возможность мгновенно проанализировать ситуацию и подсчитать прибыли и убытки. Естественно, трейдеры хотят, чтобы система была максимально эргономичной и скоростной — и при этом основанной на надежных технологиях».
Сектор торговли материальными товарами, по сравнению с другими торгуемыми объектами (акции, деривативы и т.п.), характеризуется множественностью подчиненных рынков и сложностью физической доставки и логистических процессов.
Brady, в числе прочего, предлагает системы управления торговлей и рисками, разработанные специально для сырьевых материалов, к которым может относиться что угодно: от транспортируемых концентратов до расплавленных веществ (т.е. отходов из шахты), рафинированные и драгоценные металлы, софты (например, какао, сахар, хлопок), а также электричество, газ, нефть, уголь и содержащие уголь продукты.
Г. Лавель заявляет: «Проблема в том, что экран для ввода данных, который лучше всего подходит трейдеру, торгующему металлами, отличается от экрана, идеального для торговли электроэнергией, акциями и даже иностранной валютой.
Иногда при перекрестной торговле активами существует риск, что попытки найти решение по принципу «семь бед — один ответ» приводят к плачевному общему результату. Вот почему так важно, чтобы все составляющие были высшего качества». Разработка специальных инструментов и приложений для трейдеров может стать ключом к решению задачи.
«Но сегодня в крупнейших финансовых организациях и банках первого порядка дела обстоят по-другому, — добавляет Г. Лавель. — В этих организациях вы не найдете систем, которые работали бы и с акциями, и с иностранной валютой к удовлетворению первичных дилеров на обоих рынках. Это слишком сложная задача».
Fidessa потратила шесть лет, чтобы включить функции работы с деривативами в свои платформы для акций. Компания разрабатывает платформу, на которой будет осуществляться полный цикл биржевой операции, от предварительной оценки рисков до проведения сделки и последующего документального оформления.
«Нет оснований полагать, что любыми товарами и акциями можно торговать в одном месте. Сегодня крупным банкам необходимы отдельные платформы для разных активов и разных функций, — говорит М. Хьюз. — Они могли бы использовать одну систему для обработки заявок на обмен финансовой информацией, одну — для управления рисками, другую — для торговли и осуществления сделок, и, возможно, еще одну для различных видов обмена.
Мы разрабатываем систему предварительной и последующей обработки, которая обеспечивает осуществление сделки на всех этапах, а также обработку заявок как на рынке, так и вне его, и которая управляет разными активами в пределах одной платформы».
Сервисно-ориентированная архитектура
По мнению Г. Лавеля, на рынке набирает популярность сервисно-ориентированная архитектура (SOA), которая позволяет объединить на одной платформе целый набор функций из различных систем. В этом случае первоклассные компоненты обеспечат наиболее высокое финансирование сделок по акциям, сделок по торговле инвалютой и пр. И далее специалисты по ИТ и инфраструктуре должны будут посредством SOA обеспечить, чтобы сделки осуществлялись в любых системах рисков и оплаты, а также по любым другим необходимым направлениям.
«То есть вместо того, чтобы говорить: «У меня есть один большой инструмент для управления торговлей акциями и инвалютой» и пытаться предложить людям абсолютно все, теперь можно прийти к торговцам инвалютой и сказать: «Я могу предложить вам решения... для регистрации вашей сделки, загрузки данных портфеля, и это самые лучшие компоненты, которые вы можете получить». Для акций будут доступны аналогичные инструменты», — добавляет Г. Лавель.
Он также подчеркивает необходимость в открытой архитектуре и перемещении данных из приложений торговых компаний своевременно и эффективно, что более важно, чем попытки предложить все сразу с использованием «гигантского инструмента» или единой унифицированной платформы для торговли множеством активов. Это, по мнению Г. Лавеля, больше всего относится к ситуации, касающейся экспорта данных по торговым операциям в систему управления рисками, не только для рыночного риска и риска встречной стороны, но также для целей регулирования и обеспечения соответствия.
Первопроходцы
Несмотря на сложности и ограничения в организации перекрестной торговли многие компании уже работают над разработкой инновационных решений в этой сфере. Одна из них — OpenLink, разработчик программных решений и функций технической поддержки в области торговли и управления рисками на различных финансовых и энергетических рынках мира.
Маркус Сейсер (Markus Seiser), руководитель отдела оптимизации OpenLink, утверждает: «Платформа должна быть очень простой и обеспечивать полностью автоматизированное осуществление сделок с финансовыми инструментами с участием фронт-, мидл- и бэк-офисов».
М. Сейсер, работающий в Берлине, считает, что, помимо трансформируемости платформы, еще одним ключевым фактором выступает ее расширяемость: «У клиента должна быть возможность, используя исходные функции, внедриться на любой рынок, на который он пожелает — на азиатский, малазийский нефтяной или любой другой». Если клиент решит вести свою деятельность в «Генри Хаб» в Северной Америке, расширение системы для этого не требуется.
В связи с этим М. Сейсер утверждает, что уникальность предложения OpenLink заключается в возможности поддерживать многие классы активов в рамках одной системы. И это независимо от того, торгует ли данный участник денежными средствами и гибридными инструментами или заинтересован в комплексной торговле электроэнергией и продуктами газопереработки, или даже оптовыми товарами (такими как сырая нефть, уголь и другие нефтепродукты).
По словам М. Сейсера, в отличие от банков, где, как известно, используются отдельные системы для процентных свопов, инвалюты и казначейских векселей, многие энергетические компании хотели бы работать по-другому и, по возможности, объединить все эти системы в одну.
Он добавляет: «При этом ни один трейдер не будет одновременно торговать электроэнергией на бирже NordPool и итальянской электроэнергией. Вы такого никогда не увидите. Мы предоставляем различные экраны, чтобы обеспечить выгоду клиентам. Тем не менее мы сводим все функции в один экран там, где это необходимо — в области определения рисков, документации бэк-офиса и сопутствующего STP».
SunGard также много делает для развития перекрестной торговли различными активами. Тим Додд (Tim Dodd), руководитель отдела по управлению продукцией подразделения SunGard, платформы Front Arena для перекрестной торговли акциями, процентными, кредитными, товарными, валютными деривативами и деривативами денежного рынка или их базовыми активами, считает: «Изначально платформа, разработанная для определенной цели, должна обладать надежными функциональными средствами для конкретных активов и быть достаточно гибкой. При необходимости она должна позволять работать с другими инструментами и обеспечить успешность операций с такими инструментами, без нарушения общей работы системы».
«Следовательно, — добавляет он, — гибкость используемой платформы очень важна. Первостепенное значение для такого регулирования имеют стандартизированный подход и эффективная технология для установки параметров, аналогичных для каждого отдельного класса активов. Поэтому технология должна быть стандартной, но гибкой, с возможностью регулирования нетипичных ситуаций, чтобы отображать способ работы банка или другого финансового учреждения и при необходимости анализировать особую модель, на которой основана их работа».
Различные трейдеры по-разному оценивают отличающиеся классы активов. Так, например, трейдер, осуществляющий сделку форвардный и валютный своп, подсчет ведет в пипсах, а если сделку обыкновенный своп — в базисных пунктах. Такие различия должны регулироваться в системе.
Являясь front-to-back платформой для перекрестной торговли активами, Front Arena предлагает возможности электронного подключения к различным точкам ликвидности и поддержки функционирования внебиржевой торговли деривативами. Т. Додд описывает ее как «платформу для позиционирования и регулирования», основанную на четырех принципах, которая может использоваться как по месту нахождения клиента, так и в других местах.
И добавляет: «Переведение работы рынков деривативов в электронный формат выходит на новый уровень. Некоторые участники рынка хотят получить доступ к возникающим новым резервам ликвидности; есть и такие, которые начинают рассматривать возможность электронного проведения сделок в тех сферах, где они никогда не делали этого раньше».
Говоря о зонах роста и регионах, где получат распространение перекрестная торговля и ее системы, Т. Додд отмечает: «Развивающиеся рынки имеют большое значение для SunGard, поскольку эту сферу мы еще не охватили. У нас большие возможности — благодаря внедрению электронных систем по всему миру и нашему уникальному положению, обеспеченному сочетанием средств электронной связи и опыта работы на внебиржевом рынке, которые позволяют извлечь пользу из смены традиционной парадигмы. Большой интерес представляют западный, ближне- и дальневосточный рынки, где ожидается рост».
Тем не менее он подчеркивает, что для соответствия специфическим нуждам развивающихся рынков необходимы некоторая «адаптация» и корректировка. Он заявляет: «Необходимо адаптировать приложение к конкретным условиям, скажем, для операций с бразильскими облигациями. Например, интерфейс (GUI) должен быть составлен на соответствующем языке. Корректировка согласно географическим условиям не менее важна, чем корректировка в зависимости от видов активов».
Мнения. Развивающиеся рынки: Россия
В отношении российского рынка Тим Беван (Tim Bevan), директор отдела глобального электронного трейдинга ФК «Открытие», главного брокера, осуществляющего электронную торговлю депозитными квитанциями (ДК) и деривативами в России, заявляет: «В Москве уже есть перекрестная торговля активами — обыкновенными акциями против депозитных квитанций (ДК) и против локальных рублевых акций, что является признаком эффективного валютного трейдинга. Участники рынка могут хеджировать свою валюту с помощью валютного фьючерса или осуществить валютную операцию спот для хеджирования валюты контрагента, или сделать и то, и другое».
Т. Беван добавляет: «Это же относится и к индексному арбитражу, если вы используете ДК (в долларах) и местные акции (в рублях). Для такого трейдинга велико значение и валютного компонента. Поэтому некоторые ключевые стратегии, которые мы используем, уже сейчас, строго говоря, представляют собой перекрестную торговлю активами». Клиенты могут использовать центральную платформу «Открытия», подключившись к ней через протокол FIX с использованием собственных программ или брокерской программы Quik.
Бывший руководитель Лондонской фондовой биржи (LSE), работающий одновременно в Лондоне и Москве, сообщает, что «Открытие» недавно расширило пользовательские возможности, усовершенствовав доступ к валютному рынку, что было необходимо после сужения «арбитражного канала». Т. Беван отмечает, что многие участники высокочастотного трейдинга (HFT) и компании электронной торговли начинают полноценно сотрудничать с «Открытием» для торговли в России. На очереди — переговоры с несколькими организациями первого порядка.
29 июня 2011 г. две главные российские биржи — ММВБ и РТС — подтвердили слухи об их слиянии. Было объявлено, что эта сделка — первая ступень к созданию в России биржевой инфраструктуры мирового уровня, которая к 2020 г. будет способна конкурировать с самыми авторитетными финансовыми организациями мира. Правда, не все участники рынка верят в это.
Президент ММВБ Рубен Аганбегян заявил, что основными целями он видит обеспечение предприятию хорошей репутации и присутствие на мировом рынке. «Главная цель слияния — создание конкурентоспособной торговой организации мирового уровня, которая будет приносить выгоду своим акционерам и участникам рынка, а также способствовать модернизации финансового рынка в России», — сообщил президент.
Большинство рыночных участников положительно оценили эту идею и в целом согласились с преимуществами, которые изложили осуществляющие сделку лица. В то же время некоторые участники подчеркивают, что было бы рискованно переоценить последствия сделки для российского финансового рынка. Есть и настроенные еще более пессимистично, они считают, что слияние непродуманно и, возможно, будет иметь негативные последствия.
Партнер юридической фирмы Herbert Smith Евгений Зеленский не думает, что в ближайшее время на рынке деривативов произойдут большие перемены. Однако считает, что в долгосрочной перспективе стоит ожидать серьезных изменений к лучшему для финансового рынка в целом. А это в итоге может благоприятно сказаться на предложении деривативов на новой бирже.
«Это важное событие для рынков ценных бумаг и иностранной валюты, которое может привести к повышению ликвидности в указанных секторах, — отмечает Е. Зеленский. — Я очень надеюсь, что это слияние сыграет положительную роль на российском рынке деривативов. Но процесс может занять много времени. В настоящее время основная часть деривативов торгуется на внебиржевом рынке. И хотя я уверен, что на рынке деривативов произойдут благоприятные изменения, случится это нескоро».
По общему мнению руководства биржи и инвесторов, лучшим результатом стало бы давно уже необходимое упрощение правил и операций на российском финансовом рынке, многие из которых остаются размытыми и нечеткими. ММВБ и РТС используют различные правила листинга, процедуры и нормативы. Поэтому, чтобы оперировать на обоих рынках, им необходимо освоить процессы, применяемые в обеих организациях. «Благодаря этому слиянию соответствие стандартам будет обходиться дешевле, а затраты снизятся», — комментирует Е. Зеленский.
В последние годы был выполнен целый ряд регулятивных изменений, направленных на увеличение прозрачности системы, но регулятивный режим рынка по-прежнему не соответствует другим режимам. Например, инсайдерская торговля была признана незаконной только в августе прошлого года, и вполне вероятно, что новые законы будут соблюдаться лишь частично. В прошлом году были также введены новые правила, упрощающие российское законодательство в отношении ценных бумаг и деривативов. И хотя остается много нерешенных проблем, многие считают, что создание новой биржи сыграет свою роль в изменении ситуации.
«Слияние бирж — последний шаг в этом направлении, — говорит Е. Зеленский. — За последние несколько лет был предпринят целый ряд законодательных изменений в области финансового регулирования. Впереди еще много работы, но положительная динамика очевидна».
Аналитик Sucden Financial Алексей Сутурин также считает, что слияние бирж означает движение в нужном направлении в том, что касается соблюдения торгового законодательства: «Это обеспечит большую прозрачность и ясность российского рынка, но пока трудно сказать, в какой степени. В результате будет создана многофункциональная площадка, и улучшатся условия для инвестирования».
Сторонники сделки отмечают тот положительный факт, что товарное предложение обеих бирж является взаимодополняющим: ММВБ располагает более сильным сектором акций, в то время как РТС имеет больше влияния в сфере материальных товаров и деривативов. По данным Ассоциации фьючерсной торговли, РТС занимает десятое место по торговле диревативами, согласно количеству фьючерсных контрактов и опционов, заключенных в истекшем году.
«Две биржи выполняли различные функции и специализировались на разных товарах. Поэтому их совместная деятельность должна иметь успех, — заявляет А. Сутурин. — ММВБ и РТС никогда не были конкурентами. Я думаю, что, если в стране существует одна основная биржа, такая как LSE в Великобритании, это положительно сказывается на прозрачности рынка и привлекательности для иностранных инвесторов.
Поначалу изменения будут незначительными, но с течением времени мы увидим серьезные перемены к лучшему, например в технологии. Объединенный опыт и технологии обоих предприятий обязательно дадут положительный результат».
Возражения «Еврофинанса» никак не скажутся на сегодняшнем развитии сделки. Но возражения выдвигают и другие участники. Некоторые считают, что столкновение двух корпоративных культур затруднит интеграцию. Но больше всего опасений вызывает то, что в результате сделки на российском рынке снизится уровень конкуренции — и объединенная организация станет монополистом.
«Традиции ММВБ и РТС совершенно различны, и процесс их соединения в рамках одной организации может оказаться очень непростым, — рассказывает Е. Зеленский. — Некоторые участники рынка высказывают опасения, что слияние крупнейших российских бирж представляет угрозу для конкуренции. Но я считаю, что этого не случится, поскольку сохранится конкуренция с мировыми биржами».
Аналитик рынка акций инвестиционной компании UniCredit Securities Владимир Кузнецов очень обеспокоен последствиями такой монополии. Он не сомневается, что слияние бирж осуществляется под давлением государственных руководящих органов. В. Кузнецов считает, что вопреки ожиданиям в результате сделки влияние России как финансового центра не усилится, а именно это является заявленной целью правительства последние несколько лет.
В прошлом году российское правительство объявило, что планирует получить до 60 млрд долл. США от приватизации и продажи акций в различных предприятиях. В последнее время российский рынок функционировал исправно, отчасти благодаря этой программе. Цены на товары росли, происходило первичное размещение целой лавины акций, была развернута крупная программа приватизации.
По мнению многих экспертов, слияние бирж пойдет на пользу такому росту и будет способствовать созданию единого финансового рынка. Но В. Кузнецов считает такой оптимизм необоснованным.
«ММВБ и РТС и раньше рассматривали возможность объединения, но тогда это не сочли благоприятным для естественного развития — различия между биржами слишком велики. Вот почему я думаю, что слияние — не собственная их инициатива. Власти посчитали, что это будет важным этапом на пути создания в России жизнеспособного финансового центра, и убедили в этом биржевое руководство. Но на самом деле мы получим лишь ослабление конкуренции, ведь сделка, по сути, устанавливает монополию.
Если проанализировать состояние других российских отраслей, где происходило нечто подобное, становится очевидным, что ситуация не всегда развивается по плану. Если главной целью действительно было создание финансового центра мирового значения, можно было бы сначала сделать множество других вещей, которые принесли бы гораздо больше пользы. Я, например, вижу реальную необходимость в создании единого депозитария.
Идя на этот шаг, руководство искусственно ограничивает здоровую конкуренцию. Мне кажется, что для расширения товарной базы было бы разумнее создать конкурентные условия, а не поддерживать только одну организацию. Но я не отрицаю, что совместная деятельность может оказаться успешной, и, как знать, может быть, дважды два действительно не равно четырем. Но я настроен скептически. И если государство намерено улучшить условия бизнеса, думаю, оно выбрало не лучшие меры».
С мнением аналитика согласны не все. «Есть, конечно, отрицательные моменты, но деятельность двух бирж так мало пересекается, что споры о недостаточной конкуренции выглядят необоснованными. Я никогда не слышал, чтобы кто-то жаловался по поводу платежей. А других возможных минусов я не вижу», — заявляет А. Сутурин.
Огромное значение имеет и реакция на сделку иностранных инвесторов: сочтут ли они, что слияние бирж приблизит Россию к созданию финансового центра, сопоставимого с аналогичными образованиями в схожих экономических системах мира.
Вице-президент РТС и управляющий партнер российской частной инвестиционной компании «Да Винчи Капитал» Олег Железко сообщил, что руководство новой биржи планирует укрепиться на рынках в том числе Украины и Казахстана, а также стран дальнего зарубежья. Он отметил, что биржа заинтересована в партнерстве с пятью крупнейшими биржевыми группами мира.
По словам О. Железко, уже прошли всесторонние переговоры с представителями этих групп, и заключение партнерства может состояться уже в конце года. О. Железко считает, что потенциал учреждаемой Российской биржи сопоставим с влиянием Бразильской биржи. По его мнению, необходимо, чтобы стоимость рынка за пять лет увеличилась в три раза — до 16 млрд долл. США.
Надо сказать, что возможность реализации таких амбициозных планов вызывает сомнения. Большинство инвесторов признают, что биржа будет иметь существенное влияние на мировой рынок, но в то же время предпочитают оставаться реалистами.
«Окончательное решение еще не принято, но объединенная биржа, несомненно, имела бы больше влияния и высокий международный авторитет, — резюмирует Е. Зеленский. — Я думаю, что на мировых рынках ее бы восприняли как упрощенную и усовершенствованную систему. В последние годы много говорилось о создании крупной биржи в Москве, и это было бы важной ступенькой на пути к цели. На осознание ситуации ушли годы, но сейчас идея вполне осуществима».
А. Сутурин солидарен с мнением Е. Зеленского: «С точки зрения иностранного инвестора две ведущие биржи — это неудобно. Одна выглядит намного привлекательнее. А станет ли она мировым финансовым центром — покажет время. Но мера, безусловно, будет благоприятной. Новая биржа будет обладать большими полномочиями, а это тоже плюс в глазах иностранных инвесторов».
Вслед за О. Железко, А. Сутурин также отмечает, что создание единой организации, особенно с предварительным усовершенствованием трудового законодательства, откроет больше возможностей для взаимодействия с другими биржами мира: «Руководство очень заинтересовано в создании стратегических партнерств и даже дальнейшем слиянии с другими биржами».
Еще один важный вопрос: каким образом будет увеличено товарное предложение на созданной бирже? ММВБ и РТС в настоящее время уделяют больше внимания преимуществам слияния, а не вопросам расширения; тем не менее уже намечены некоторые возможные направления роста.
ММВБ, возможно, была несколько слабее на рынке деривативов, но она собирается развивать эту многообещающую область. В стратегическом документе «Взлет на вершину» (Dashing for the Top Tier) были указаны, среди прочего, две следующие цели: завоевать лидирующее положение на рынке деривативов для финансовых инструментов России/СНГ путем присоединения РТС и развивать новые товары и услуги, в том числе фондовые опционы, процентные деривативы и т.д.
ММВБ выпустила два новых производных инструмента спустя всего несколько дней после объявления о слиянии: фьючерс на одномесячную среднюю процентную ставку RUONIA и фьючерс на трехмесячный фиксинг OIS на базе ставки RUONIA. Оба инструмента созданы на основе процентной ставки RUONIA, рассчитываемой Национальной валютной ассоциацией.
В своем заявлении биржа вновь подчеркнула, что придает большое значение развитию этого сектора: «Фьючерс на основе процентной ставки является ключевым инструментом на развитых биржевых рынках деривативов, как в отношении объема продаж, так и для числа заключаемых контрактов. Процентными фьючерсами активно торгуют практически все участники рынка: коммерческие и инвестиционные банки, финансовые и производственные компании и даже физические лица».
Аналитики признают большой потенциал этого направления. «ММВБ пока еще не проникла на рынок деривативов, но, несомненно, собирается укрепиться на нем. Там очень много возможностей», — подчеркивает А. Сутурин.
На протяжении долгого времени российский рынок деривативов не реализовывал до конца свой огромный потенциал. Слияние двух бирж говорит о намерении сформировать единый центр влияния. Но для консолидации рынка должны произойти важные изменения, в частности в торговом законодательстве. Потребуются годы, чтобы Россия смогла конкурировать с мировыми биржами высшего порядка, но если будут реализованы возможности, возникающие в результате этого слияния, это станет огромным шагом на пути к переменам.
Мнения: развитие в Северном регионе
Северный регион стал настоящим центром торговли, «бурлящим котлом», в который недавно «влились» рынки, поддерживаемые Nasdaq и OMX, в том числе рынки Стокгольма (Швеция), Хельсинки (Финляндия), Балтийского региона (Эстония, Латвия, Литва), Chi-X (сходный с MTF), Бургундии, Рынок растущих компаний северных стран (NGM) и электроэнергетическая биржа NordPool.
Большая часть этих рынков расположена в информационных центрах в Стокгольме и его окрестностях. Исключение составляет Bors, фондовая биржа Осло, ее основной компонент программного обеспечения для осуществления сверки сделок находится в Лондоне (и входит в инфраструктуру LSE). Игроки Северного региона стремятся к ликвидности на биржах Лондона и Франкфурта (Deutsche Boerse/Eurex), а лондонские инвестиционные банки привлекает ликвидность в Северном регионе.
Отмечая этот «взаимный интерес», Тони Муланж (Tony Moulange), старший менеджер по развитию бизнеса Colt Technology Solutions, компании, предоставляющей услуги связи для бизнеса и ИТ-услуги, заявляет: «Стокгольм для нас — это мост к Москве, поскольку стекловолоконные кабели, связывающие наши информационные центры с Москвой, проложены в Балтийском море. Разумеется, мы также заинтересованы в данном направлении, хотя еще несколько месяцев назад не думали об этом».
Colt, за 4,22 мс соединяющая точки своего присутствия в Лондоне и Франкфурте (одно из межсетевых устройств Deutsche Boerse) через свой филиал KVH, прокладывает в Тихом океане кабели, которые свяжут азиатские торговые площадки (через Чикаго) с Лондоном.
Т. Муланж добавляет: «Наша основная задача — по возможности обеспечить клиенту ликвидность. Для этой цели мы недавно проложили свои оптоволоконные кабели в Восточной Европе, в Варшаве, Праге и Будапеште. В то же время мы присматриваемся к странам, где в 2012–13 гг. будет введен евро и рынки станут намного более ликвидными».
