Библиотека управления

Сколько стоит «закрытая» компания?

Козлов Александр, Салун ВладимирИз архивов журнала "Рынок ценных бумаг"

"ЗАКРЫТЫЙ" БИЗНЕС

Термином "закрытая компания" обозначается такая компания, которая находится в собственности сравнительно узкого (ограниченного) круга акционеров и не принадлежит к числу публичных, т.е. ее акции не продаются на биржах или внебиржевом рынке, либо сделки с акциями носят единичный характер.

Словосочетание "закрытая компания", естественно, ассоциируется также с представлением об относительно небольшой компании, если судить о ее размере (как это делается обычно) по общему доходу или общей стоимости активов. Однако величина закрытого бизнеса может быть различна, но важнейшими факторами для определения бизнеса как "закрытого" являются уже упомянутые критерии - небольшое количество акционеров и отсутствие публичных торгов ее акциями.

Сразу оговоримся, что компания "Самаранефтегаз" формально является открытым акционерным обществом, однако, в силу ряда причин, акции компании в настоящий момент не торгуются в РТС, и поэтому суждение об их стоимости должно быть сделано на основании какой-либо иной базы, помимо котировок акций.

ЧТО ТАКОЕ ОЦЕНОЧНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ?

Оценочная деятельность состоит в получении представления о стоимости объекта оценки или о величине доли собственника на конкретный момент времени.

Однако бизнес в зависимости от обстоятельств может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости. Стоимость как экономическая категория имеет очень широкий спектр значений, так что в зависимости от ситуации термин "стоимость" может трактоваться по-разному.

В соответствии с этим профессиональные оценщики различают стандарты стоимости: рыночная стоимость, инвестиционная стоимость, ликвидационная стоимость, балансовая стоимость и др.

В данной статье речь пойдет только о рыночной стоимости: "Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства"1.

В основе оценки бизнеса лежит предположение, что его сегодняшняя стоимость равна стоимости будущих выгод (доходов), которые собственник может получить в результате владения данной собственностью (бизнесом).

Действительно, рационально мыслящий покупатель согласится инвестировать в компанию только в том случае, если текущая стоимость ожидаемых доходов от собственности будет по меньшей мере равна цене приобретения. Точно так же рационально мыслящий продавец в нормальных условиях не будет продавать свою собственность, если текущая стоимость тех же ожидаемых доходов больше, чем продажная цена. Таким образом, продажа в принципе может произойти только по цене, равной приведенной стоимости доходов, которые обеспечивают владение этой собственностью.

Стоимость не всегда обозначается одним числом. В большинстве случаев в результате оценочной деятельности оценщик определяет разумный диапазон для стоимости.

Оценочный процесс полон различного рода предположений. Никто не может со всей определенностью предсказать размер доходов, которые получат собственники компании. Информированные инвесторы могут иметь различные представления о размерах этих доходов. Точно так же инвесторы могут претендовать на разные нормы окупаемости вложений в зависимости от собственной оценки рисков, связанных с обладанием данной компанией. Соответственно, стоимость компании для конкретного участника сделки зависит от того, как он оценивает выгоды и риски, связанные с данной компанией. Задача консультанта-оценщика в этом случае заключается в том, чтобы вынести такое заключение, с которым охотно согласятся и продавец, и покупатель.

Выше уже шла речь о неопределенности будущих доходов компании, лежащих в основе ее стоимости. Соответственно, не может быть единой универсальной формулы, по которой можно было бы оценить стоимость любой компании в любых обстоятельствах. Поэтому и возникли разные принципы и подходы к оценке будущих доходов (выгод) и стоимости компаний.

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ

Доходный принцип. Этот принцип наиболее близок исходной предпосылке оценки. Термин "доход" не следует рассматривать с позиций бухгалтерского учета, в данном случае он определяет в первую очередь будущие доходы собственника.

Следуя доходному принципу, консультант оценивает будущие выгоды (доходы) от владения собственностью и трансформирует эти доходы в текущую стоимость, используя норму дисконта, которая учитывает риски, связанные с реализацией этих выгод. В качестве упрощенного приема, использующего доходный принцип, консультант может капитализировать некоторый нормализованный уровень непрерывно меняющихся выгод (доходов).

Рыночный принцип. Этот принцип предполагает, что стоимость может быть выявлена с помощью анализа недавних продаж сравнимых активов.

При оценке бизнеса консультант анализирует сравнимые акционерные компании (и частные компании, где это возможно) и/или сопоставимые сделки, чтобы определить стоимость данной компании. Использование этого принципа требует тщательного поиска аналогов (как публичных, так и частных), тщательного анализа и корректировки сопоставимых показателей.

Затратный принцип. Этот принцип предполагает, что стоимость актива определяется суммой затрат на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа. В оценке стоимости бизнеса этот принцип, как правило, относится к компаниям, стоимость которых не сильно превышает стоимость их материальных активов, например, к холдинговым компаниям. Он также используется при оценках отдельных компонентов предприятия (компании).

В рамках рассмотренных принципов оценки консультант может использовать различные методы (подходы) оценки. Применение ряда конкретных методов авторы и попытаются последовательно, шаг за шагом, продемонстрировать на приведенном примере оценки стоимости акций одной из российских нефтедобывающих компаний, а именно ОАО "Самаранефтегаз".

ОПИСАНИЕ КОМПАНИИ

"Самаранефтегаз", в прошлом ПО "Куйбышевнефть", была преобразована в АООТ в мае 1994 г. При регистрации устава общества в новой редакции от 10 июня 1996 г. фирменное название компании изменилось - ОАО "Самаранефтегаз". План приватизации "Самаранефтегаза" соответствовал стандартной схеме, разработанной для российских нефтяных компаний: контрольный пакет акций находился в собственности государства. В 1995 г. компания вошла в состав ОАО "НК "ЮКОС"", после чего находившийся в собственности государства пакет акций ОАО "Самаранефтегаз" был передан НК "ЮКОС".

В настоящий момент уставный капитал общества, составляющий 3763885 руб., разделен на 28275250 обыкновенных именных акций и 9363600 привилегированных именных акций типа А c одинаковой номинальной стоимостью 0,1 руб. каждая.

ОАО "Самаранефтегаз" имеет очень "зрелую" ресурсную базу: выработанность месторождений достигла 80%, а обводненность - 83%; дебиты скважин снизились до менее 10 тонн/сут, возросла частота прорывов трубопроводов; однако 80% запасов относятся к продуктивным по сравнению со средним значением по отрасли - 62%.

Основными видами деятельности ОАО "Самаранефтегаз" являются:

  • добыча нефти, газа и их переработка;
  • разработка нефтяных месторождений;
  • обустройство месторождений;
  • геолого-поисковые работы;
  • осуществление внешнеэкономической деятельности.

    Наиболее важным видом деятельности является добыча нефти и газа, которые в общей доле составляют 94% от всего объема промышленной продукции. Общий объем добычи нефти ОАО "Самаранефтегаз" в 1998 г. составил 8,16 млн тонн, или 2,8% от общего объема производства нефти по Российской Федерации. Весь объем нефти, сдаваемый в систему магистральных нефтепроводов АК "Транснефть" на основании Генерального соглашения и ежемесячных договоров купли-продажи нефти между ОАО "Самаранефтегаз" и ОАО "НК "ЮКОС"", подлежит продаже ОАО "НК "ЮКОС"".

    Планы компании на 1999 г. предусматривают добычу 7238 тыс. тонн нефти при себестоимости добычи - 168,18 руб. за тонну. Для выполнения установленного уровня добычи нефти ОАО "Самаранефтегаз" планирует провести следующие мероприятия:

  • осуществить 32,15 тыс. м эксплуатационного бурения, ввести в эксплуатацию 20 новых скважин, обеспечив добычу нефти из них 61,7 тыс. тонн;
  • осуществить 15,0 тыс. м поискового бурения;
  • осуществить 34,0 тыс. м структурного бурения;
  • ввести в эксплуатацию 59 скважин из бездействия, обеспечив добычу нефти из них 35,4 тыс. тонн.

    ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СТОИМОСТИ АКЦИЙ КОМПАНИИ ОАО "САМАРАНЕФТЕГАЗ"

    Оценка акций на основании определения стоимости запасов

    Стоимость акций ОАО "Самаранефтегаз" оценивалась международными организациями, специализирующимися в области аудита запасов нефтегазодобывающих компаний, в частности Salomon Brothers Inc. и Miller and Lents Ltd.

    Оценка Salomon Brothers Inc. была выполнена по состоянию на 1 января 1996 г., учитывала запасы категории АВС1 и основывалась на общепринятой для оценки стоимости запасов методике дисконтированных денежных потоков. Данная методика предполагает построение операционной модели деятельности компании на 20-летний период с учетом освоения запасов указанных категорий и определение общей капитализации компании. Согласно этой оценке выявленная стоимость 1 (одной) акции ОАО "Самаранефтегаз" составляла на тот период 13,22 долл. при использованной ставке дисконтирования 30%.

    Оценка Miller and Lents Ltd была выполнена по аналогичной методике для тех же категорий запасов по состоянию на 1 января 1998 г. Согласно полученным в данной работе результатам общая капитализация ОАО "Самаранефтегаз" при ставке дисконтирования 25% составляла 855,4 млн долл., т.е. выявленная стоимость 1 (одной) акции равнялась 22,7 долл.

    Оценка акций на основании анализа российского фондового рынка

    Указанные выше исследования стоимости акций ОАО "Самаранефтегаз" были выполнены задолго до августовского кризиса 1998 г. на российских финансовом и фондовом рынках и, что не менее важно, в период подъема мировых цен на нефть. Поэтому нами была предпринята попытка проанализировать ситуацию со стоимостью акций компании по данным торгов в РТС в период с сентября по декабрь 1998 г. включительно. Однако за указанный период в РТС была зафиксирована единственная сделка с акциями компании ОАО "Самаранефтегаз" (23 сентября 1998 г. по цене 0,2 долл. за акцию на сумму 736 долл.).

    Понятно, что единичная сделка не позволяет адекватно оценить общую стоимость компании. Поэтому мы предприняли попытку проанализировать вероятную стоимость акций компании по ее запасам категории АВС1 и годовой добыче нефти с применением мультипликаторов "капитализация/запасы" и "капитализация/добыча", а также с помощью мультипликаторов, характеризующих финансовые результаты деятельности компании и ее имущественный комплекс.

    Для определения этих мультипликаторов мы использовали данные о запасах категории АВС1 и годовых объемов добычи нефти российскими нефтедобывающими компаниями в 1998 г. (эти данные приведены в обзоре "Российская нефтяная промышленность в 1998 г.", представленном в Интернете на странице "Нефтегазовая вертикаль"), данные бухгалтерской отчетности нефтедобывающих компаний за 1998 г. (формы 1 и 2), а также данные об итогах торгов акциями российских нефтедобывающих компаний в РТС за период сентябрь - декабрь 1998 г. При этом в качестве аналогов компании ОАО "Самаранефтегаз" для определения мультипликаторов мы рассматривали именно нефтедобывающие компании, а не вертикально-интегрированные нефтяные компании.

    Анализ итогов торгов в РТС показал, что в указанный период активные торги проводились лишь по акциям двух российских нефтедобывающих компаний, а именно по акциям ОАО "Сургутнефтегаз" и "Татнефть".

    Используя указанные данные, мы рассчитали величины мультипликаторов, что, в свою очередь, дало нам возможность на основании соответствующих данных о компании ОАО "Самаранефтегаз" определить вероятный диапазон значений общей капитализации компании и соответственно диапазон значений стоимости ее акций. Результаты расчетов приведены в табл. 1, 2.

    Показатель

    ОАО "Сургутнефтегаз"

    ОАО "Татнефть"

    Капитализация, млн долл.

    1 363,57

    227,28

    Запасы категории АВС1, млн тонн

    1 354,70

    633,95

    Годовой объем добычи нефти, млн тонн

    35 171,40

    24 439,60

    Годовой объем реализации, млн долл.

    2 627,15

    1 726,81

    Балансовая прибыль, млн долл.

    619,42

    -*

    Суммарные активы, млн долл.

    4 505,81

    2 347,41

    Балансовый капитал, млн долл.

    4 128,03

    640,23

    Капитализация/запасы

    1,01

    0,36

    Капитализация/добыча

    0,04

    0,01

    Капитализация/годовой объем реализации

    0,52

    0,13

    Капитализация/балансовая прибыль

    2,2

    -*

    Капитализация/суммарные активы

    0,3

    0,1

    Капитализация/балансовый капитал

    0,33

    0,36

    Показатель

    ОАО "Самара-

    Мультипликаторы

    Капитализация, млн долл.

    Стоимость акции, долл./акция

    нефтегаз" Исходные данные

    по ОАО "Сургут-
    нефтегаз"

    по ОАО "Татнефть"

    по ОАО "Сургут-
    нефтегаз"

    по ОАО "Татнефть"

    аналог - ОАО "Сургут-
    нефтегаз"

    аналог - ОАО "Татнефть"

    Запасы категории АВС1, млн тонн

    269,02

    1,01

    0,36

    270,79

    96,45

    7,19

    2,56

    Годовой объем добычи нефти, млн тонн

    8 160,50

    0,04

    0,01

    316,38

    75,89

    8,41

    2,02

    Годовой объем реализации, млн долл.

    252,58

    0,52

    0,13

    131,1

    33,24

    3,48

    0,88

    Балансовая прибыль, млн долл.

    9,11

    2,2

    -*

    20,05

    -*

    0,53

    -*

    Суммарные активы, млн долл.

    622,54

    0,3

    0,1

    188,4

    60,28

    5,01

    1,6

    Балансовый капитал, млн долл.

    255,65

    0,33

    0,36

    84,45

    90,76

    2,24

    2,41

    Предварительный анализ показывает, что наиболее вероятный интервал значений стоимости одной акции компании ОАО "Самаранефтегаз" принадлежит диапазону 0,53-8,41 долл. за акцию.

    ПОДХОД КОМПАНИИ-АНАЛОГА. МЕТОД РЫНКА КАПИТАЛА

    Данный метод предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, в качестве ориентиров при оценке компаний, по которым нет информации о рыночных котировках акций.

    Определение отраслевых сопоставимых компаний

    При отборе компаний-аналогов мы использовали следующие критерии сопоставимости:

  • компания принадлежит к нефтегазодобывающей отрасли;
  • существует активный открытый рынок акций;
  • компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций;
  • компания сопоставима с оцениваемой компанией по структуре капитала.

    Как было отмечено выше, мы пришли к выводу, что в настоящий момент информации для проведения сравнительного анализа по российским нефтедобывающим компаниям недостаточно, и рамки поиска необходимо расширить, распространив его на мировой фондовый рынок.

    При поиске финансовой информации по отраслевым зарубежным сопоставимым компаниям были использованы прямые (on-line) каналы информационного агентства Reuters и информационно-поисковая система Reuters Business Briefing. В результате поиска были отобраны отраслевые компании. Полученная информация по данным компаниям включала: описание компаний, основные ценовые характеристики акций, балансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств и другие экономические показатели.

    Расчет оценочных мультипликаторов

    При выборе применяемого мультипликатора одним из критериев является минимальная дисперсия для рассчитанных коэффициентов. Но, так как отобранные компании-аналоги функционируют в условиях различных систем налогообложения и правил ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности, что в большей степени определяет величину показателей прибыли, то основное внимание было уделено показателям валовой выручки и накопленных суммарных активов.

    Для всех сопоставимых компаний по известным данным их рыночной капитализации были рассчитаны мультипликаторы, учитывающие показатели как доходности (цена/годовая выручка), так и накопленных суммарных активов (цена/суммарные активы). Рассчитанные мультипликаторы были скорректированы на величину странового риска.

    Анализ полученных результатов показал, что медианные значения оценочных мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы) равны соответственно 0,87 и 0,39.

    Для определения итоговых величин оценочных мультипликаторов нами был проведен сравнительный финансовый анализ деятельности оцениваемого предприятия и сопоставимых компаний с целью определения места оцениваемой компании в отрасли. Результаты анализа свидетельствуют о том, что большинство основных показателей деятельности оцениваемой компании хуже среднеотраслевых значений. В связи с этим к оценочным мультипликаторам была введена дополнительная поправка, а именно, они были уменьшены на 20%. Таким образом, итоговые значения мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы), скорректированные на положение предприятия в отрасли, будут равны соответственно 0,69 и 0,31.

    Произведение мультипликатора, скорректированного на страновой риск и положение компании в отрасли, на соответствующий показатель оцениваемой компании, даст величину стоимости 100% миноритарного пакета акций.

    Таким образом, стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/годовая выручка), равна 175327204 долл., а стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/суммарные активы), составляет 195777991 долл.

    К полученной величине предварительной стоимости обычно делаются поправки, учитывающие наличие избыточных и неоперационных активов и избыток (дефицит) собственного оборотного капитала. Поправка на величину избыточных и неоперационных активов не вводилась в данном подходе к оценке ввиду недостаточности информации2. Данная поправка может существенно увеличить стоимость компании (до 70-80%), если учитывать специфику и уникальность опыта, связей, стоимость нематериальных активов и т.п.

    При определении величины избытка (дефицита) собственного оборотного капитала мы проанализировали данные по величинам собственного оборотного капитала сопоставимых компаний за год, предшествующий дате оценки. Для этого были рассчитаны среднее и медианное значения данного показателя в процентах от валовой выручки. Среднее значение собственного оборотного капитала для сопоставимых компаний равно 7,61% от валовой выручки, а медианное - 1,74% от валовой выручки. Для ОАО "Самаранефтегаз" на момент оценки (1 января 1999 г.) собственный оборотный капитал составляет -53,93% от валовой выручки. Таким образом, мы имеем дефицит собственного оборотного капитала в размере -61,54% по среднему значению и -55,67% по медианному значению, которые в абсолютном выражении составят соответственно 155436714 и 140610365 долл.

    Корректируя величину предварительной стоимости на поправку, определенную выше, получаем значение итоговой стоимости оцениваемого актива (табл. 3).

    ОАО "Самаранефтегаз"

    Предварительная стоимость

    Итоговая стоимость

    Предварительная стоимость, долл.

    175 327 204

    195 777 991

    Среднее значение предварительной стоимости, долл.

    185 552 597

    Дефицит собственного оборотного капитала (по среднему значению/по медиане), долл.

    155 436 714

    140 610 365

    Итоговая стоимость 100% миноритарного пакета акций (37 638 850 шт.), долл.

    30 115 883

    44 942 232

    Итоговая стоимость одной акции, долл.

    0,8

    1,19

    ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

    Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов нами принят метод капитализации прибыли.

    Применение метода капитализации прибыли

    Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Согласно данному методу стоимость действующего предприятия определяется по формуле:

    V = E/R,

    где V - стоимость бизнеса действующего предприятия; E - годовая прибыль; R - коэффициент капитализации.

    Мы сочли возможным применить данный метод, несмотря на неустойчивое состояние экономики, исходя из следующих соображений:

  • компания принадлежит отрасли, продукция которой жизненно необходима, во-первых, как один из важнейших энергоносителей, во-вторых, как источник поступления "живых" денег за счет экспорта;
  • наметишееся в экономике оживление дает основание полагать, что в следующие периоды динамика развития компании не будет отрицательной.

    Выбор величины капитализируемой прибыли

    Данный этап фактически подразумевает выбор текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

  • прибыль последнего отчетного года;
  • прибыль первого прогнозного года;
  • средняя величина прибыли нескольких последних отчетных лет (3-5 лет).

    В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. Нами в качестве капитализируемой величины выбрана прибыль последнего отчетного года до уплаты налогов. Ставка дисконта определялась нами по модели цены капитальных активов (CAPM). В результате расчетов ее значение было определено в размере 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка этой ставки зависит от ожидаемых темпов экономического роста.

    По прогнозам некоторых экспертов, долгосрочные темпы общеэкономического роста на несколько будущих лет составят 2-4%. В то же время некоторые отраслевые аналитики предсказывают снижение объемов производства в нефтяном комплексе, а другие - стабилизацию. Следуя принципу осторожности, в своих расчетах мы исходили из предположения об отсутствии роста. В этом случае коэффициент капитализации равен ставке дисконта или 25% годовых.

    Пересчитанная по среднегодовому курсу американского доллара балансовая прибыль составила 9107 тыс. долл. Таким образом, стоимость 100% миноритарного пакета акций ОАО "Самаранефтегаз" составляет 36429 тыс. долл., и соответственно стоимость одной акции ОАО "Самаранефтегаз" равна 0,97 долл.

    ПОДХОД НА ОСНОВЕ СТОИМОСТИ АКТИВОВ

    Подход на основе стоимости активов следует применять при проведении оценки на уровне предприятия в целом при выполнении следующих условий:

    1. Оценивается либо инвестиционная холдинговая компания, либо холдинговая компания, занимающаяся операциями с недвижимостью;

    2. Оценка бизнеса проводится на основе, отличной от оценки предприятия как действующего.

    При оценке стоимости долей отдельных акционеров в капитале предприятия использование подхода на основе стоимости активов, как правило, не производится. Тем не менее мы в целях полноты оценки и максимизации точности ее результатов применили метод накопления активов для оценки стоимости одной акции ОАО "Самаранефтегаз".

    Расчет стоимости чистых активов ОАО "Самаранефтегаз" проводился в соответствии с общепринятой методологией.

    За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки, т.е. на 1 января 1999 г. Поскольку в рамках данного подхода мы применяли метод чистых активов, на первом этапе балансовый отчет был трансформирован для расчета их балансовой стоимости. Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществ регламентируется совместным приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа 1996 г. "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".

    Расчет стоимости акции с применением метода чистых активов

    Баланс ОАО "Самаранефтегаз", скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ РФ, приведен в табл. 4.

    Позиция

    На 1 января 1999 г., тыс. руб.

    Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа

    Уточненная стоимость, тыс. руб.

    Актив

    -

    -

    -

    Нематериальные активы

    11 679

    1

    11 679

    Основные средства

    5 635 185

    0,6

    3 381 111

    Незавершенное строительство

    564 594

    0,6

    338 756

    Долгосрочные финансовые вложения

    341 020

    0,6

    204 612

    Прочие внеоборотные активы

    0

    1

    0

    Запасы

    439 144

    0,8

    351 315

    Дебиторская задолженность

    716 442

    0,8

    573 154

    Краткосрочные финансовые вложения

    3 391 880

    0,7

    2 374 316

    Денежные средства

    1 769

    1

    1 769

    Прочие оборотные активы

    0

    1

    0

    Итого активов

    11 101 713

    7 236 712

    Пассив

    11 101 713

    Целевые финансирование и поступления

    42 734

    42 734

    Заемные средства

    56 710

    56 710

    Кредиторская задолженность

    6 011 841

    6 011 841

    Расчеты по дивидендам

    0

    0

    Резервы предстоящих расходов и платежей

    27

    27

    Прочие краткосрочные пассивы

    0

    0

    Итого пассивов

    6 111 312

    6 111 312

    Стоимость чистых активов

    4 990 401

    1 125 400

    Стоимость чистых активов, тыс. долл.

    54 499

    Стоимость 100% миноритарного пакета акций, тыс. долл.*

    38 149

    Количество обыкновенных акций

    28 275 250

    Количество привилегированных акций

    9 363 600

    Общее количество акций

    37 638 850

    Стоимость одной акции, долл.

    1,01

    На втором этапе была осуществлена корректировка стоимости активов (недвижимости, машин и оборудования) с использованием интегральных коэффициентов, определенных в соответствии с результатами финансового анализа. Произвести рыночную оценку активов было невозможно из-за отсутствия у нас внутрифирменной информации (проектно-сметной документации, инвентарных описей, расшифровки счетов и т.д.).

    Основными ориентирами для определения корректировок послужили такие финансовые коэффициенты, как оборачиваемость, фондоотдача и материалоемкость. Исходя из этой логики, поскольку в качестве нематериальных активов в балансовом отчете учтены лицензии на разработку нефтяных месторождений, коэффициент пересчета принят равным 1. Такой же коэффициент определен для денежных средств.

    Для основных средств, незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений определен коэффициент 0,6, поскольку:

  • оборачиваемость совокупных активов намного ниже среднеотраслевой;
  • существенно ниже, чем среднеотраслевые показатели, оборачиваемость дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов;
  • существенно ниже среднеотраслевого показателя фондоотдачи.

    По этим же причинам корректировочный коэффициент для краткосрочных финансовых вложений, вес которых в стоимости совокупных активов сопоставим с долей основных средств, определен как равный 0,7.

    Что касается дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, то исходя из вышесказанного их расчетная стоимость составила по сравнению с книжной 80%.

    Результаты расчетов стоимости акций ОАО "Самаранефтегаз" с применением метода чистых активов приведены в табл. 4.

    В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке мы пришли к заключению, что рыночная стоимость акции ОАО "Самаранефтегаз" находится в пределах от 0,9 до 1,1 долл.