Управленческий учет в инвестиционном банке

В основе деятельности инвестиционного банка (как и коммерческого или универсального банков) лежит теория финансового посредничества, предметом которой являются функции, цели и механизмы работы финансовых посредников. Идея эффективного распределения ресурсов в экономике на основе преодоления неопределенности результата инвестирования, снижения риска вложений и увеличения числа альтернативных видов финансовых активов была заложена А.Пигу и развита в работах Р.Голдсмита, Дж.Герли, Е.Шоу, У.Зилбера, Х.Патрика, Б.Фридмана, Й.Шумпетера.

А.Пигу в работе “Экономическая теория благосостояния” рассматривал роль кредитной системы и рынка ценных бумаг в обеспечении экономического роста. Он сделал вывод о том, что динамика ВВП (в терминах Пигу – рост “национального дивиденда”) определяется степенью приближения распределения ресурсов (труда и капитала) к оптимальному. Рассматривая капитал как фактор экономического роста, Пигу выделяет две его основные характеристики – отсрочка потребления (доход от инвестирования поступает только через определенный промежуток времени) и бремя неопределенности (в момент инвестирования нет информации о будущих результатах вложений). Принципиальным положением теории Пигу является также утверждение о том, что реальные и потенциальные инвесторы – это разные лица. Пигу предложил развести названные характеристики капитала, проявляющиеся при инвестировании, то есть распределить риски. И назвал институт, позволяющий реализовать эту идею – “система гарантий”, то есть кредитные учреждения. Таким образом, согласно теории Пигу, кредитная система выступает посредником между потенциальными и реальными инвесторами, берет на себя инвестиционные риски и обеспечивает рациональное распределение капитала и, как следствие, экономический рост.

Р.Голдсмит продолжил исследование роли и значения финансовых посредников на основе анализа богатого статистического материала. Он сделал вывод, подтверждающий рассуждения Пигу: развитие кредитных учреждений и распространение финансовых инструментов приводит к разделению функции сбережения (ожидание) и функции инвестирования (неопределенность) и тем самым способствует экономическому росту. Также Р.Голдсмит показал, что развитие кредитных учреждений, выпускающих “вторичные обязательства”, способствует расширению круга инвесторов, трансформации потенциальных инвесторов в реальные и вовлечению в хозяйственный оборот средств лиц, не склонных инвестировать в “первичные обязательства” (акции корпораций, прямые инвестиции).

Дж.Герли и Е.Шоу сформулировали идею о параллельности роста доходов и накопления активов. Такое предположение означает, что по мере роста доходов растет склонность индивида к косвенным инвестициям. В данной ситуации от кредитной системы требуется постоянное техническое развитие (новые технологии), предложение новых финансовых инструментов, географическая экспансия.

У.Зилбер оформил данную идею в теорию “финансовых инноваций”, а также рассматривал проблему снижения рисков инвестирования в условиях неопределенности посредством распределения их между агентами.

В работах Х.Патрика акцент был несколько смещен: в качестве главной функции финансового посредника названо эффективное размещение инвестиций в экономике.

Б.Фридман добавил к теории финансового посредничества темы диверсификации рисков по видам активов, страхования непредвиденных рисков и их распределение между агентами. Новым словом в теории был также анализ экономии на масштабах операций и выгод от специализации финансового посредника. При этом в качестве посредников Фридман рассматривал не только банки, но и страховые компании, пенсионные фонды, государственные кредитные агентства.

Й.Шумпетер предложил “концепцию инновационного финансирования”, суть которой можно изложить следующим образом: стимул экономического роста – новации, а обеспечивает их появление кредит. Существенное отличие от предыдущих теорий состояло также в том, что, по мнению Шумпетера, кредитная система не перераспределяет, а создает деньги. Итак, главная функция финансового посредника – стимулирование предпринимательской деятельности и платежеспособного спроса.

А.Гершенкрон сконцентрировал внимание на макроэкономических аспектах функционирования банковской системы. Так, показав связь уровней развития банковской системы и промышленности, он сделал следующий вывод из области экономической политики: чем более отсталая экономика и чем позже начинается реформирование, тем важнее политика стимулирования предложения через банковские институты.

Таким образом, даже столь беглое изложение постулатов теории финансового посредничества позволяет сделать несколько выводов. Первый – о том, что рынок ценных бумаг служит не только индикатором текущего состояния экономики, но и является источником роста. Второй – о существенной роли финансовых посредников в процессе перераспределения ресурсов в экономике. Третий вывод заключается в следующем: поскольку инвестиционные банки являются основными участниками рынка ценных бумаг, то при должном законодательном и методическом оформлении их деятельности именно этот институт может решить наиболее актуальные проблемы российской экономики (прежде всего, привлечение инвестиций) и, возможно, обеспечить стабилизацию и переход к экономическому росту.

Как мы отмечали выше, возникновение в России нового вида бизнеса – инвестиционно-банковской деятельности – уже состоявшийся факт, несмотря на то, что законодательством Российской Федерации не предусмотрен такой вид деятельности, понятие “инвестиционный банк” не прописано в нормативных актах, да и само это словосочетание не часто встречается в названии финансовых институтов. Мы предлагаем следующие критерии отнесения финансового института к категории инвестиционных банков: специализация, размер собственного капитала, количество видов деятельности, комплексность услуг.

Прежде чем предложить свое определение инвестиционного банка, необходимо показать, насколько широко трактуется данное понятие в отечественной и зарубежной литературе. И сразу оговоримся, что применение часто встречающегося в литературе термина investment banking к понятию андеррайтинг не оправдано. Это можно обосновать и историческими событиями, и тем фактом, что инвестиционный банк является прежде всего институтом первичного рынка, а поэтому деятельность по привлечению финансирования является для него основной и определяющей.

Несмотря на некоторую сумбурность, в данном определении есть несколько новых принципиальных моментов. Прежде всего, подчеркивается, что инвестиционный банк должен обладать крупным капиталом. Этот фактор обеспечивает следующую важную характеристику – универсальный характер инвестиционной банковской деятельности: в отличие от других финансовых посредников, у инвестиционного банка нет необходимости специализироваться на отдельных операциях. Диверсификация обеспечивает инвестиционным банкам в том числе стабильный поток доходов и устойчивость во время глобальных финансовых кризисов.

Итак, подчеркнув, что деятельность глобальных инвестиционных банков чрезвычайно диверсифицирована, перечислим ее основные направления:

Итак, инвестиционный банк – это динамично развивающийся крупный универсальный финансовый институт оптового рынка ценных бумаг, деятельность которого в значительной степени диверсифицирована по перечисленным выше направлениям.

Финансовые посредники, позже превратившиеся в инвестиционные банки, появились в США около 1840 года. Само понятие “investment banking” возникло несколько позже, в современном значении термин “инвестиционный банк” используется в США с 1880-х годов. До этого данный вид деятельности определялся как loan construction (содействие в заключении договоров займа) или securities syndication (создание консорциумов по размещению ценных бумаг).

Появление нового вида бизнеса - инвестиционной банковской деятельности – было связано с промышленной революцией в США. В XVIII – начале XIX в.в. американские предприятия традиционно финансировались по закрытой подписке, и поэтому в посредниках не было нужды. В связи с освоением новых территорий возникла необходимость развития железнодорожной сети. А потребность в финансировании железнодорожного строительства дала импульс появлению нового типа финансовых посредников, основным видом деятельности которых был андеррайтинг – гарантированное первичное размещение ценных бумаг. Итак, новые посредники в условиях жесткой конкуренции привлекали финансовые ресурсы для строительства железных дорог, при этом уже тогда они нередко объединялись, поскольку размер некоторых выпусков ценных бумаг требовал синдицирования. Потребность в финансировании была настолько велика, что посредники сразу вышли на иностранные рынки. В том числе деньги собирались в Великобритании, где этих американских посредников и назвали инвестиционными банкирами.

Необходимость привлечения масштабных денежных фондов в период гражданской войны 1861-1865 г.г. дала новый импульс развитию инвестиционной банковской деятельности. Закрепив наметившуюся в ходе промышленной революции тенденцию к появлению крупных финансовых посредников и их отказа от узкой специализации, она привела к развитию сети финансовых агентств, обеспечивавших быстрое размещение правительственных займов в обширных географических регионах – прототипов современных инвестиционных банков. Используя механизм синдицирования и современные для того времени средства коммуникации, инвестиционные банки могли гарантировать успешное размещение больших объемов выпусков ценных бумаг.

1870 - 1900 годы – период экономической экспансии: США превращаются в индустриальную урбанистическую страну. Естественно, что экспансия требует нового значительного капитала. Главным механизмом его привлечения, учитывая размер капитала и связанные с инвестированием риски, становится синдицирование. Газета “Нью-Йорк Таймс” тех лет характеризовала синдикаты инвестиционных банков как движущую силу на национальном рынке ценных бумаг.

В тот же период появились первые признаки государственного регулирования и регламентации деятельности инвестиционных банков, поскольку за уже довольно продолжительную историю существования инвестиционных банков у их клиентов и контрагентов накопилось много претензий к методам их работы и качеству предоставляемых услуг. В конце прошлого века и начале нынешнего вследствие развития рынка ценных бумаг и появления новых инструментов и видов деятельности, естественно, появилось немало желающих заработать на незнании и доверчивости сограждан. Атмосфера, царившая в то время в американском обществе, прекрасно описана О¢ Генри, например, в рассказе “Кто выше” [60]:

Государственное регулирование осуществлялось на уровне штата посредством так называемых “blue sky lows” – законов “синих небес” – законов, принятых отдельными штатами, первым из которых был Канзас (в 1911 году). Необычное название законов происходит от выписки из решения суда того времени: “speculates schemes that have no more basis that so many feet of blue sky”. Главная цель, которую преследовали власти, принимая эти законы – добиться раскрытия информации об эмитенте и ценных бумагах.

В 20-е годы американский фондовый рынок развивался столь динамично, что главным видом деятельности и источником дохода инвестиционных банков стали спекуляции на растущем рынке ценных бумаг. Это был период невиданного благополучия инвестиционных банков, однако о стабильности рынка ценных бумаг говорить не приходилось.

Как известно, с краха фондового рынка в “черный четверг” 1929 года началась Великая депрессия, которая продолжалась в течение четырех лет. Любопытно утверждение средств массовой информации о том, что крупнейшие финансовые семейства Америки не пострадали от кризиса, успев вывести капиталы с рынка ценных бумаг.

Инвестиционные банки сыграли решающую роль в структурной перестройке американской экономики на рубеже 70-80^х годов ХХ столетия. Объективная тенденция к концентрации капитала во многих отраслях привела к буму корпоративных слияний и поглощений. Инвестиционные банки принимали активное участие в “мегасделках 80^х” и смогли заработать значительные суммы только на комиссионных.

С начала 1990^х годов администрация США проводила государственную политику стимулирования экономического роста, то есть политику “дешевых денег”. Снижение процентных ставок сделало привлекательным не только эмиссию новых долговых обязательств, но и рефинансирование прежних дорогостоящих долгов. В те же годы во многих странах была предпринята широкомасштабная приватизация. Многочисленные эмиссии означали рост спроса на услуги андеррайтеров и, соответственно, рост доходов инвестиционных банков.

В последнее время добавилось еще несколько факторов, которые могут обеспечить процветание инвестиционных банков и в будущем. Во-первых, в результате объединения Европы скорее всего будет изменена структура рынков, в том числе в виде укрупнения компаний, которые теперь должны соответствовать новым масштабам единого пространства ЕС. Во-вторых, введение евро и наметившаяся тенденция к концентрации торговли на ограниченном числе бирж – существенные факторы повышения ликвидности европейского рынка ценных бумаг. В-третьих, новыми клиентами глобальных инвестиционных банков становятся развивающиеся страны, желающие привлечь международный капитал. И в-четвертых, в развитых странах также есть источник развития инвестиционной банковской деятельности: в связи со старением населения растет спрос на услуги по управлению активами пенсионных фондов и по управлению личными сбережениями.

В ответ инвестиционные банки проводят реструктуризацию бизнеса. Они, например, применяют механизм перекрестного субсидирования различных видов деятельности (высокие доходы от андеррайтинга и консультаций компенсируют недостаточную отдачу от торговли корпоративными акциями ), совершают все более рискованные операции – выходят на рынки ценных бумаг развивающихся стран (emerging markets), увеличивают объемы “блоковых сделок”, предпочитают работать с “долгосрочными” клиентами, предлагают комплексные услуги (вплоть до кредитования при крупных сделках) и, наконец, вследствие падения нормы прибыли признают экономически целесообразным проведение только крупномасштабных операций. Подчеркнем, что все эти действия может позволить себе только очень крупная структура с диверсифицированной деятельностью. Поэтому можно ожидать в ближайшем будущем сообщений о новых слияниях и о появлении новых империй, действующих на любом рынке в любой точке мира. А в целях нашего исследования отметим, что в условиях, когда доходы падают, а издержки растут, эффективно функционирующая система внутреннего учета становится предметом первой необходимости.

Американская модель организации рынка ценных бумаг и банковской системы – не единственный возможный вариант. В Германии, Швейцарии, Голландии и ряде других стран банки имеют универсальный характер, поскольку считается, что совмещение функций коммерческого и инвестиционного банка в рамках одного института в наибольшей степени отвечает потребностям и интересам клиентов. Но ни доля этих стран на рынке инвестиционных банковских услуг, ни доходность их операций etc не свидетельствуют о принципиальных выгодах отказа от специализации. Более того, европейские инвестиционные банки не имеют преимущества даже на своем рынке. Причина этого, на наш взгляд, – в пресловутом конфликте интересов, на предупреждении которого основано законодательство США в области банковской и инвестиционной деятельности. Суть проблемы в следующем: ведущие европейские банки, в структуру которых входят инвестиционные подразделения, связаны перекрестным владением акциями с крупнейшими предприятиями, а также могут одновременно являться акционерами конкурирующих компаний. Поэтому велика вероятность утечек информации, заинтересованности сотрудников банка при подготовке инвестиционного проекта, возникновения у клиентов сомнений в объективности анализа и беспристрастности консультирования, особенно в случае организации враждебной скупки акций. В 1998 году в подобный скандал оказались замешанными два крупнейших немецких универсальных банка – Deutsche Bank и Dresdner Bank, которые разработали для концерна Krupp план поглощения корпорации Thyssen и даже взялись предоставить многомиллиардный заем для совершения сделки. Общественное мнение сочло поведение банков аморальным, так как оба владели крупными пакетами одновременно в обоих концернах и имели места в советах директоров. Естественно, в таких условиях многие европейские компании предпочитают прибегать к услугам американских инвестиционных банков, что и определяет доминирование последних на рынке.

Как мы уже отмечали, понятие “инвестиционный банк” в российском законодательстве отсутствует. Единственное упоминание о данном типе финансового института – оно содержится в программе приватизации 1994 года [4]: “...до введения законодательством РФ норм, регулирующих деятельность инвестиционных банков...”, - позволяет сделать вывод о том, что в нашей стране все же предполагается реализовать американский вариант организации институциональной инфраструктуры рынка капитала, то есть разделить банки на коммерческие и инвестиционные, и создать соответствующую нормативную базу. В настоящее время российский инвестиционный банк должен иметь статус профессионального участника рынка ценных бумаг, а также может являться кредитной организацией.

Рынок ценных бумаг во всем мире является одним из наиболее регламентированных. Особенностью регулирования этого рынка является передача значительной части полномочий от государства саморегулируемым организациям, поскольку интересы государства и участников рынка во многом совпадают. Государственное регулирование заключается в основном в установлении правил игры, то есть в создании законодательной базы, регламентирующей деятельность эмитентов, профессиональных участников рынка и обеспечивающей соблюдение интересов и защиту инвесторов. Нормы законодательства должны обеспечивать строгий превентивный контроль. Действительно, поскольку поведение инвестора во многом определяется таким фактором, как доверие, а промахи (или преступные действия) одного из участников рикошетом бьют по всему рынку, подобная модель регулирования оправдана.

Основные принципы государственного регулирования российского рынка ценных бумаг сформулированы в “Концепции развития рынка ценных бумаг в РФ” [6], из них выделим следующие:

За последние несколько лет был принят ряд нормативных актов, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг: Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” [1] и подзаконные акты ФКЦБ, Министерства финансов, Центрального банка (для кредитных организаций). В них содержится понятие “профессиональный участник рынка ценных бумаг”, перечислены виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, порядок и условия лицензирования и многие другие вопросы, относящиеся к деятельности инвестиционного банка.

Профессиональный участник, получивший соответствующую лицензию ФКЦБ, вправе осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, каковой являются следующие виды деятельности: брокерская, дилерская, по управлению ценными бумагами, депозитарная, по организации торговли на рынке ценных бумаг и клиринговая. Последними двумя из перечисленных видов деятельности инвестиционный банк, как правило, не занимается, поэтому мы не рассматриваем их особенности.

Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируется тремя видами лицензий: профессионального участника рынка ценных бумаг, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи. В настоящее время единой лицензии профессионального участника нет, можно получить лицензию на осуществление каждого вида деятельности отдельно. А иногда лицензия дает право на осуществления только части операций, относящихся к данному виду деятельности. Например, лицензии на осуществление дилерской и брокерской (для работы с физическими лицами – отдельно) деятельности, выдаются отдельно по корпоративным и государственным бумагам.

Законодательством РФ установлен ряд ограничений по совмещению отдельных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Следующие виды деятельности могут осуществляться одной организацией: брокерская, дилерская, по управлению ценными бумагами и депозитарная. Деятельность брокерская, дилерская и по управлению ценными бумагами могут совмещаться с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг. Деятельность по управлению ценными бумагами может совмещаться также с деятельностью по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов, управлению активами негосударственных инвестиционных фондов и (или) деятельностью по управлению инвестиционными фондами – но в этом случае деятельность по управлению ценными бумагами не может совмещаться с брокерской, дилерской и депозитарной видами деятельности. Если депозитарная деятельность не является единственным видом деятельности профессионального участника, то она должна осуществляться отдельным подразделением, для которого она будет исключительной. Иные варианты совмещений видов деятельности инвестиционного банка запрещены. Необходимо также отметить, что ФКЦБ обязала профессиональных участников разработать систему мер для снижения рисков, возникающих при совмещении нескольких видов деятельности на рынке ценных бумаг [25].

ФКЦБ установила требования в отношении размера собственного капитала, необходимого для осуществления каждого вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг [13], в отношении наличия и квалификации сотрудников (например, организации, осуществляющие деятельность брокерскую, дилерскую, по управлению ценными бумагами обязаны иметь штатного сотрудника, ответственного за ведение системы внутреннего учета и внутренней отчетности [25]), в отношении порядка осуществления функций номинального держателя (профессиональный участник в этом случае должен иметь лицензию на право осуществления депозитарной деятельности, быть членом ПАРТАД и выполнять ее требования [32]), в отношении операций по доверительному управлению (запрет на приобретение за счет находящихся в управлении профессионального участника денежных средств ценных бумаг, находящихся в его собственности, и вообще совершать сделки, в которых доверительный управляющий одновременно выступает в качестве брокера (комиссионера, поверенного) на стороне другого лица [16]), в отношении предотвращения и уменьшения негативных последствий конфликта интересов профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиента (профессиональный участник обязан соблюдать принцип приоритета интересов клиента перед собственными интересами [23]).

Также ФКЦБ достаточно подробно регламентирована деятельность брокеров и дилеров [13]. В качестве спорных моментов необходимо отметить следующие: (1) брокеры вправе запрашивать у клиентов информацию об источниках формирования их капитала; (2) за счет собственных средств брокер несет финансовые риски, связанные с осуществлением операций по использованию денежных средств и ценных бумаг, принадлежащих клиенту; (3) брокеры и дилеры вправе предоставлять своим клиентам денежные средства по договору займа для приобретения ценных бумаг под залог этих ценных бумаг. Среди правил ФКЦБ содержатся и требования к организации учета, например: “брокер обязан осуществлять учет сделок и операций, совершенных в ходе исполнения договора с клиентом, а также обеспечить надлежащий учет документов, являющихся основанием для совершения операций”, “внутренние процедуры и правила ведения учетных регистров брокера должны обеспечивать обособленный учет хранящихся у брокера денежных средств клиента”, “брокеры и дилеры обязаны вести внутренний учет операций с ценными бумагами в соответствии с требованиями актов ФКЦБ и правилами саморегулируемой организации” [13], а в регистрационной форме (приложение к заявлению на получение лицензии на осуществление брокерской и дилерской деятельности) в разделе “сведения о системе внутреннего учета и документооборота” спрашивается, “имеется ли у заявителя действующая система внутреннего учета и документооборота (“бэк-офис”)” [13]. В целом же правила ведения учета и составления отчетности профессиональными участниками рынка ценных бумаг устанавливаются ФКЦБ совместно с Министерством финансов.

Как мы уже отмечали, приоритет в вопросе регулирования на рынке ценных бумаг отдается саморегулированию. Саморегулируемая организация – это основанная на членстве некоммерческая организация, созданная профессиональными участниками рынка ценных бумаг. “Саморегулируемая” не означает “независимая”: она функционирует на основании лицензии на осуществление деятельности в качестве саморегулируемой организации, выданной ФКЦБ, и в тесном контакте с ФКЦБ – ФКЦБ вправе включать своего представителя в состав коллегиального органа управления саморегулируемой организации, причем он будет иметь равные права с представителями членов – профессиональных участников [15]. Саморегулируемая организация устанавливает обязательные для своих членов правила и стандарты осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе стандарты профессиональной этики, стандарты проведения операций с ценными бумагами (внутренние документы), а также осуществляет контроль за их исполнением, за соблюдением законодательства и требований ФКЦБ, проводит проверки деятельности своих членов и претендентов, по собственной инициативе или по поручению ФКЦБ - саморегулируемая организация обязана иметь в своей структуре подразделение мониторинга и контроля за деятельностью своих членов, а также дисциплинарный комитет [15]. Членство в саморегулируемой организации является обязательным для профессионального участника рынка ценных бумаг: для получения лицензии профессиональный участник должен представить в ФКЦБ ходатайство саморегулируемой организации [25], одним из оснований для отказа в выдаче лицензии является невступление в члены одной из саморегулируемых организаций [25], а в случае выхода из саморегулируемой организации и невступления в течение трех месяцев в саморегулируемую организацию ФКЦБ вправе отозвать лицензию у профессионального участника рынка ценных бумаг [15].

Саморегулируемая организация контролирует организацию системы внутреннего учета профессионального участника рынка ценных бумаг: для получения лицензии необходимо представить в саморегулируемую организацию правила ведения внутреннего учета, составленные в соответствии с требованиями ФКЦБ [25]. И, в свою очередь, подчиняется в этом вопросе ФКЦБ: чтобы получить лицензию на осуществление деятельности в качестве саморегулируемой организации, ей нужно представить в том числе требования в отношении документации, ведения учета и отчетности, предъявляемые к членам данной организации [1].

Историю существования российских инвестиционных банков можно разделить на три периода. Это (1) период становления фондового рынка, (2) период расцвета фондового рынка, который закончился в августе 1998 года и (3) послекризисный период – в этой части мы предлагаем не ретроспективный анализ, а перспективные направления развития.

Первый период продолжался с 1992 по 1996 год. За это время появились инструменты рынка ценных бумаг (от ваучеров до ГКО), определились основные участники – эмитенты (АО с публично котируемыми акциями), инвесторы и посредники, в том числе инвестиционые банки, сформировалась инфраструктура рынка – фондовые биржи, депозитарии.

В конце 1991 года российским правительством был принят ряд документов, в том числе знаменитое Постановление № 78, которые определили основные черты и направления развития российского фондового рынка и, соответственно, перечень видов деятельности российских инвестиционных банков.

В те же годы появились признаки регулирования деятельности на рынке ценных бумаг. В июле 1994 года была образована первая саморегулируемая организация – ПАУФОР, а в ноябре – ФКЦБ.

С возникновением инвестиционных банков, естественно, возникла и проблема организации внутреннего учета в подобной структуре. Однако в то время отсутствие специалистов и методических разработок не позволяло осуществлять регулярный всесторонний внутренний учет. При этом было понимание его необходимости и потребность в соответствующем образовании. Поэтому первый этап развития системы внутреннего учета можно охарактеризовать как становление учета в ходе обучения учету.

В период расцвета фондового рынка (1996 - 17.08.1998) доходность рынка позволяла инвестиционным банкам, с одной стороны, привлекать специалистов в области внутреннего учета и финансировать создание корпоративных информационных систем, а с другой стороны, не относить проблему организации внутреннего учета к первоочередным.

Высокая доходность рынка ГКО в 1995-1996 годах и подъем котировок фондового рынка в 1997 году превратили крупные российские инвестиционные банки в чрезвычайно мощные финансовые институты. Развитая инфраструктура, финансовые ресурсы, находящиеся в их распоряжении, и квалификация кадров инвестиционных банков в то время позволяла осуществлять практически любую финансово-инвестиционную деятельность. Несмотря на это, основной объем операций и прибыли российских инвестиционных банков обеспечивался и до сих пор обеспечивается трейдингом за свой счет на рынке корпоративных акций. Именно эту особенность деятельности российских инвестиционных банков, оборотной стороной которой является тесная корреляция между характеристиками фондового рынка и финансовыми результатами деятельности инвестиционного банка, можно назвать одной из главных причин современного кризисного положения основного их числа. Судьбу же фондового рынка после финансового кризиса во многом определила схема, которой достаточно жестко придерживалось большинство операторов рынка ценных бумаг: небольшая российская инвестиционная компания скупала акции у трудовых коллективов и перепродавала их крупному российскому инвестиционному банку, который, в свою очередь, сконцентрировав в своих руках крупный пакет, продавал его западному портфельному инвестору. Финансовый кризис 1997 года ликвидировал эту схему, похоронив при этом российский фондовый рынок.

Российские инвестиционные банки не сыграли значительной роли в таких заметных событиях экономической жизни России как чековые фонды, залоговые аукционы, размещение федеральных и субфедеральных внешних займов 1997-1998 годов, паевые инвестиционные фонды. Только небольшая часть российских инвестиционных банков имеет в своем составе департамент корпоративных финансов или инвестиционный департамент. Текущий упадок на рынке корпоративных акций создал серьезные проблемы для российских инвестиционных банков, многие из которых находятся на гране банкротства, хотя именно сейчас появляются и новые лидеры.

В условиях финансового кризиса и изменения долговой политики федерального правительства именно диверсификация услуг могла бы придать инвест-банковскому бизнесу устойчивость, что принципиально важно для клиентов. Особую актуальность приобретает концепция финансовых супермаркетов, то есть финансовых институтов, способных предложить клиенту комплексный набор услуг, включающий как характерные для инвестиционного банка сложные финансовые продукты (например, привлечение финансирования), так и традиционные услуги коммерческого банка.

Перспективными направлениями развития инвестиционного банка являются, прежде всего, активизация консалтинговой деятельности, создание рынка корпоративных облигаций и выход на рынок векселей и валютный рынок.

В настоящее время консультационные услуги предоставляют в основном аудиторские компании. Однако, разработав рекомендации на основе аудиторской проверки, аудиторская компания не обладает инфраструктурой, позволяющей реализовать эти рекомендации. В то же время возможности инвестиционного банка позволяют осуществить весь процесс – от анализа положения предприятия до внедрения готового финансового продукта, решающего проблемы предприятия.

При недостаточности оборотных средств у предприятий и, соответственно, росте дебиторской задолженности возможно обслуживание хозяйственного оборота за счет высоколиквидных векселей. Практика показывает, что за счет применения эффективных вексельных схем можно добиться 40% экономии на издержках.

Потребность крупнейших российских предприятий (а в силу своих размеров они являются потенциальными клиентами именно инвестиционных банков) в услугах по привлечению финансирования и, в частности, потребность в долгосрочном капитале на модернизацию производства, в настоящее время чрезвычайно высока вследствие не разрешаемой годами проблемы неплатежей, недостаточности оборотных средств, жесткой финансовой политики государства, отсутствия государственных капвложений, трудностей с получением банковского кредита. В этих условиях необходимо осознание руководством предприятий того факта, что рынок ценных бумаг может быть источником финансирования.

Финансовый кризис обострил проблему привлечения инвестиций. Мировой опыт показывает, что одним из подходов к решению данной проблемы является выпуск долгосрочных корпоративных облигаций. В настоящее время существует реальный спрос со стороны промышленных предприятий на услуги по привлечению внешнего финансирования и, в частности, по организации эмиссии корпоративных облигаций. С другой стороны, фактическая ликвидация рынка государственных облигаций вынуждает институциональных инвесторов – банки, пенсионные фонды, страховые компании – искать новые пути размещения активов. Если до финансового кризиса развитию рынка корпоративных облигаций препятствовала высокая доходность считавшихся надежными государственных ценных бумаг, то в настоящее время конкуренты у корпоративных ценных бумаг практически отсутствуют. Эти два фактора способны обеспечить инвестиционным банкам обширное поле деятельности – организацию рынка корпоративных облигаций крупных промышленных предприятий. Одним из инструментов данного рынка могут стать корпоративные облигации западных фирм, номинированные в рублях, выпуск таких ценных бумаг для российских инвесторов могут организовать российские инвестиционные банки.

Следующим направлением экспансии инвестиционных банков могут быть рынки, ранее традиционно занятые коммерческими банками. Благо текущее состояние российской банковской системы позволяет осуществить передел сфер влияния. Например, инвестиционные банки могут активизировать свою деятельность на рынках private banking (то есть оказание персонифицированных банковских услуг, включая кредитование и управление активами) и FOREX.

Таким образом, политика выживших после кризиса инвестиционных банков может и должна быть более активной, чем та выжидательная позиция, которая большинством из них занята.

В настоящее время в мировой экономике все еще преобладают законы, которые появились более 200 лет назад, во времена промышленной революции в Англии. В условиях массового производства добиться резкого увеличения производительности труда и уменьшения стоимости продукции оказалось возможно за счет разделения работы (бизнес-процесса) на последовательность задач, каждую из которых мог выполнить один относительно низкоквалифицированный рабочий. Этот способ организации труда, последнюю эволюционную фазу которого можно было наблюдать в США в 1960^е годы и в современных экономиках “азиатских тигров”, породил бюрократическую пирамидально-функциональную модель организации и управления бизнесом, для которой характерны:

Лицо будущей экономики определяют следующие тенденции, проявившиеся за последние десятилетия в развитых странах:

Cмысл происходящих сегодня изменений состоит в переходе от массового производства товаров широкого потребления к экономике совершенно нового типа (“постиндустриальной”), где клиенты, конкуренция и постоянные изменения требуют гибкости и быстрой реакции, а компании, ориентированные на массовое производство, стабильность и рост масштабов, не могут преуспеть.

В отличие от традиционной функциональной организационной модели, в центре внимания которой стоят задачи, работы, кадры и структуры, реинжиниринг концентрируется на процессах. Иерархическая структура представляет собой статический срез распределения центров ответственности и принятия решений, в то время как диаграммы процессов отражают динамический взгляд на то, как организация производит товары или услуги. Объектом реинжиниринга являются бизнес-процессы, а не сама компания. Методологической основой реинжиниринга является системное проектирование. Процесс реинжиниринга невозможно четко формализовать, но перечислим некоторые характерные черты:

Ключевая роль при проведении реинжиниринга отводится информационным технологиям. М.Хаммер и Дж.Чампи [85] формулируют способ внедрения информационных технологий как “learning to think inductively”. Эти авторы считают, что при традиционном “дедуктивном” подходе сначала определяется проблема, а затем идет поиск и оценка различных подходов к ее решению. На практике это выглядит следующим образом: менеджер линейного подразделения пытается решить проблему, проконсультировавшись с программистом на уровне “А можно?..”. Этот путь оказывается тупиковым, поскольку менеджер, как правило, не является специалистом по информационным технологиям (IT), то есть не может оценить спектр возможных решений и, тем более, не имеет никакого представления о таких ключевых параметрах, как скорость работы, надежность, безопасность. Вместо этого М.Хаммер и Дж.Чампи предлагают то, что они называют “индуктивным” подходом. Ключевой вопрос в этом случае формулируется не “как с помощью информационных технологий делать тоже самое, но быстрее и лучше”, а “как на основе новой технологии делать то, что мы еще не делали”. Основной недостаток традиционного “дедуктивного” подхода – это стремление уместить весь потенциал информационных технологий в прокрустово ложе существующих в компании бизнес-процессов, часто сформированных много лет назад. Однако добиться действительно радикальных улучшений можно только в том случае, если методы управления компанией определяются новыми технологиями.

Деятельность российских инвестиционных банков не столь диверсифицирована, как деятельность глобальных инвестбанков, поэтому из приведенного в первой главе перечня видов деятельности мы рассмотрим только четыре основных бизнес-процесса российских инвестиционных банков. Это торговля корпоративными ценными бумагами в РТС, брокерско-дилерская деятельность на рынке ГКО-ОФЗ, купля-продажа корпоративных ценных бумаг в фондовой секции ММВБ, деятельность по управлению портфелями клиентов.

Кроме этого, еще несколько типичных для инвестиционного банка видов деятельности - консалтинг, прямые инвестиции, корпоративные финансы - будут рассмотрены менее детально. Эти виды деятельности не представляют особого интереса с точки зрения учета по двум причинам. Во-первых, они не являются технологическими операциями и, значит, учет их невозможно четко формализовать. И во-вторых, учет их не является систематическим. Тем не менее, имеет смысл обозначить ряд моментов, касающихся учета этих операций.

Торговля корпоративными ценными бумагами в РТС является основным и наиболее сложным бизнес-процессом российского инвестиционного банка. Инициатором сделки может быть клиент банка или сам инвестиционный банк (трейдер или управляющий собственным портфелем банка). Сделка состоит из двух этапов - заключение сделки и ее исполнение. Торговая система обеспечивает выставление котировок. Заключение сделок происходит в ходе телефонных переговоров трейдеров. Заключенные сделки подлежат немедленной (в течение 10 минут) регистрации в торговой системе. Исполнение сделки обеспечивает бэк-офис инвестиционного банка. В день заключения сделки контрагенту или клиенту направляется подтверждение. Договор купли-продажи как правило должен быть подписан не позднее следующего дня. Стороной договора может быть сам член РТС, другое юридическое лицо из той же финансовой группы или клиент. Исполнение всех обязательств по сделке в любом случае гарантирует член РТС, заключивший сделку. Стандартный договор РТС содержит только существенные условия сделки, все остальные параметры - стандартные правила заключения и исполнения сделок - записаны в Торговом соглашении РТС, что позволяет существенно упростить документооборот и снизить риски. Основными моментами исполнения сделки являются перерегистрация реестродержателем ценных бумаг со счета продавца на счет покупателя или счет номинального держателя, указанного покупателем, и оплата сделки покупателем. НАУФОР определила стандарты исполнения сделок: 2 дня на оплату, 3 дня на перерегистрацию (7 дней, если реестр не в Москве). После этого при отсутствии штрафных санкций (стандарт - 0,5% за день просрочки) сделка считается закрытой.

Брокерско-дилерская деятельность на рынке ГКО-ОФЗ. Торги по государственным ценным бумагам происходят на ММВБ. Развитая биржевая инфраструктура и хорошая торговая система упрощают процедуру торгов, заключение и исполнение сделок, обеспечивают автоматическое погашение бумаг и выплату купонов. По правилам торгов ценные бумаги и денежные средства депонируются заранее (не позднее, чем за час до начала торгов). Факт заключения сделки гарантирует, что, во-первых, у продавца депонировано достаточное количество бумаг, а у покупателя - денег, а во-вторых, бумаги и деньги в тот же момент будут переведены соответственно на счета покупателя и продавца в торговой системе ММВБ (с точки зрения учета можно пренебречь тем фактом, что на самом деле клиринг производится по окончании торговой сессии). Такая организация торговли обеспечивает значительное сокращение рисков по сравнению с торгами в РТС. Кроме того, сделки производятся в одно действие, что существенно упрощает ведение внутреннего учета этих операций, так как по итогам сделки изменения вносятся сразу в портфель, а не в обязательства.

Торговля корпоративными ценными бумагами в фондовой секции ММВБ практически идентична торговле ГКО-ОФЗ: исполнение сделки происходит в момент ее заключения. Отличия состоят в том, что ценные бумаги депонируются в депозитарии ОНЭКСИМ банка и котировки выставляются в рублях. По сравнению с РТС котировки в фондовой секции ММВБ несколько выше, расходы на перерегистрацию отсутствуют (вернее, уже учтены в ценах), и при практически равной доходности (существует возможность географического арбитража) риски при заключении сделок в торговой системе ММВБ существенно ниже.

Управление портфелями клиентов, в том числе сбор и анализ информации, моделирование общей структуры портфеля, определение портфельной стратегии. Клиентам, которые принимают решения по управлению портфелем самостоятельно (активные клиенты), инвестиционный банк, во-первых, предоставляет консультационные услуги и, во-вторых, осуществляет сделки по их поручению. Решения по управлению портфелем пассивного клиента принимаются инвестиционным банком в лице портфельного менеджера данного клиента. Основанием для осуществления сделки в интересах клиента всегда служит поручение на сделку, которое оформляется и передается в трейдинг либо портфельным менеджером (в случае пассивного клиента), либо сотрудником клиентского сервиса, получившим распоряжение активного клиента совершить сделку. Для эффективного управления портфелем принципиальным является требование, что функции трейдера, управляющего портфелем, и аналитика должны выполнять разные люди. Однако “Стандарты...” НАУФОР допускают, что “при необходимости функции менеджера счета и трейдера могут исполняться одним сотрудником” [39].

Также необходимо отметить, что принципы и технология учета собственного портфеля инвестиционного банка, портфелей инвестиционных фондов в управлении инвестиционного банка (если есть) и портфелей клиентов должны полностью совпадать. В любом случае изначально фиксируется инвестируемая сумма - “Фонд вложений в ценные бумаги”, и учет этих операций полностью отделяется от учета прочих хозяйственных операций. Идентичными должны быть и технологии управления портфелем – определение портфельной стратегии, утверждение портфельного менеджера и т.д.

Описанные выше бизнес-процессы определяют организационную структуру инвестиционного банка (см. рис. 1).

Структура российского инвестиционного банка, разумеется, может варьироваться в довольно широких пределах. На практике, обязательным является наличие только управления торговых операций, операционного департамента и финансового управления. Только наиболее крупные российские инвестиционные банки могут позволить себе иметь полный набор структурных подразделений. Кроме того, в России еще не сложились устойчивые термины для названий большинства видов деятельности. Например, операционный департамент часто называется бэк-офисом, управление торговых операций – фронт-офисом, функции департамента корпоративных финансов и инвестиционного управления могут быть распределены между ними достаточно произвольно.

С точки зрения нашего исследования наиболее интересным является вопрос о том, кто разрабатывает систему управленческого учета, отвечает за ее эксплуатацию и достоверность данных, хранящихся в корпоративной информационной системе. Для успешной разработки, внедрения и эксплуатации необходимы (1) знания и опыт разработки корпоративных информационных систем, (2) понимание экономики и финансов предприятия (инвестиционного банка), (3) способность учесть требования бухгалтерского учета по предоставлению отчетности внешним пользователям, и, наконец, (4) внедрение системы и наладка ввода данных (сопровождающиеся, как минимум, изменением форматов поведения сотрудников) требуют наличия серьезных организационных полномочий (как минимум на уровне вице-президента).

В западной практике эта проблема решается введением позиции бизнес-контроллера. В его подчинении находятся (в том числе) финансовое управление и отдел автоматизации. Функции бизнес-контроллера следующие:

В российской практике можно встретить самые разнообразные варианты распределения полномочий в этой области. Отвечать за управленческий учет могут (в порядке убывания частоты данного способа распределения ответственности (и даже ее степени)) начальник отдела автоматизации, финансовый директор, главный бухгалтер, директор операционного департамента, административный директор. Это является еще одной причиной неудач при попытках внедрения системы управленческого учета.

Департамент корпоративных финансов:

Инвестиционное управление:

Департамент корпоративных финансов и Инвестиционное управление - это практически независимые от других подразделений центры ответственности. Остальные подразделения функционируют в рамках указанных в предыдущем параграфе бизнес-процессов.

Клиентский сервис – текущая работа с имеющимися и потенциальными клиентами.

Служба портфельных менеджеров:

Аналитическое управление:

Финансовое управление:

Операционный департамент:

Специфика российского рынка ценных бумаг состоит, в частности, в том, что основной оператор рынка – инвестиционный банк (единый хозяйствующий субъект), как правило, представляет собой инвестиционную группу, в состав которой обычно входят российский профессиональный участник рынка ценных бумаг (ООО), паевые фонды, российский коммерческий банк, оффшорные компании. В ряде этих структур обязательным является ведение бухгалтерского учета согласно российскому законодательству, причем по различным планам счетов – общему и банковскому, ведение учета в оффшорных компаниях вообще никак не регламентируется. Соответственно, все операции с ценными бумагами делятся на две категории – (1) отражаемые в российском бухгалтерском (финансовом) учете и официальной отчетности и (2) проводимые через аффилированные структуры, зарегистрированные в оффшорных зонах. Объемы операций второй категории лидируют с большим отрывом (что позволяет сделать вывод о чрезвычайной рентабельности инвестиционно-банковской деятельности). Поэтому инвестиционные банки, как правило, уделяют бухгалтерскому учету и отчетности (в российском понимании) не много внимания.

С другой стороны, основными (и самыми ценными) клиентами российского инвестиционного банка являются западные инвестиционное фонды – крайне респектабельные финансовые институты, очень строго подходящие к вопросу выбора партнера в России. Поэтому крайне важно иметь полный комплект финансовой отчетности инвестиционной группы, сделанный по западным стандартам и подтвержденный международным аудиторским заключением. При описанных выше условиях финансовую отчетность можно подготовить только по данным управленческого учета. Таким образом, именно управленческий учет является основным видом учета в российском инвестиционном банке, создает единое информационное пространство и может обеспечить эффективное управление.

Анализ затрат (Cost Accounting), которому уделяется основное внимание в стандартном учебнике по управленческому учету, не является основным направлением учета, поскольку традиционные накладные расходы относительно невелики, а единственной крупной статьей затрат является заработная плата. Такая структура расходов практически не поддается оптимизации и, соответственно, традиционные техники управленческого учета, направленные на контроль издержек (такие, например, как АВС-костинг или система “стандарт-кост”) не находят применения в инвестиционном банке.

Итак, система управленческого (внутреннего) учета в инвестиционном банке является основной системой учета, ориентированной на оперативное обеспечение полной и достоверной информацией об операциях с ценными бумагами лиц, принимающих решения, подготовку полной финансовой отчетности по международным стандартам и в значительной степени интегрированной с российским бухгалтерским учетом.

Основными целями учета являются фиксация портфелей ценных бумаг, обязательств и обременений, отслеживание этапов исполнения сделок, управление ликвидностью (как по деньгам, так и по ценным бумагам) и рисками, определение финансовых результатов.

В идеале управленческий учет охватывает практически все компоненты менеджмента. В целях настоящего исследования мы предлагаем выделять в системе управления организацией три составляющие: (1) выработка стратегии, (2) управление кадрами и (3) так называемый регулярный или операционный менеджмент - реализация стратегии компании в виде бизнес-процессов. Последнее из перечисленных направлений – это область применения (или “сфера действия”) управленческого учета. То есть для эффективного управления организацией необходима интеграция регулярного менеджмента и внутреннего учета. Наиболее общим требованием, предъявляемым к системе управленческого учета, является ее интегрированность - как горизонтальная (по структурным подразделениям), так и вертикальная (по циклу управления: план - организация - учет - контроль - анализ - регулирование). Соответственно, основными задачами системы управленческого учета являются:

При организации системы внутреннего учета необходимо рассматривать каждый бизнес-процесс инвестиционного банка как отдельный модуль, что обеспечит прозрачность учета и возможность принятия решений о приоритетных направлениях дальнейшего развития на основе анализа эффективности каждого вида деятельности. Но при этом система должна быть единой, то есть позволять контролировать влияние отдельных операций на другие операции, определять степень диверсификации деятельности и, наконец, получать итоговые (суммарные) отчеты. Соответственно, функции системы управленческого учета в инвестиционном банке определяются его бизнес-процесами и состоят в следующем:

Ценные бумаги, приобретаемые с целью получения инвестиционного дохода, принимаются к учету в сумме фактических затрат на приобретение и отражаются по дебету счета 06 “Долгосрочные финансовые вложения” в корреспонденции со счетами учета денежных средств или расчетов. Ценные бумаги, приобретаемые с целью получения дохода от их реализации, принимаются к учету в сумме фактических затрат на приобретение и отражаются по дебету счета 58 “Краткосрочные финансовые вложения” в корреспонденции со счетами учета денежных средств или расчетов.

Выручка от реализации ценных бумаг, приобретенных с целью получения инвестиционного дохода, отражается по кредиту счета 48 “Реализация прочих активов” в корреспонденции со счетами учета расчетов.

Выручка от реализации ценных бумаг, приобретенных для перепродажи, отражается по кредиту счета 46 “Реализация продукции, работ, услуг” в корреспонденции со счетами учета расчетов.

Операции с облигациями, стоимость которых включает проценты, начисленные с момента последней выплаты, учитываются следующим образом: стоимость самой облигации и сумма оплаченного процента, причитающегося к получению на момент покупки, учитываются раздельно на счете 58 (или 06) на субсчетах “Облигации” и “Средства полученные и затраты произведенные по облигационным процентам (доходам)”. Разница между полученными и уплаченными процентами списывается на счет 80 “Прибыли и убытки” в день реализации бумаги или выплаты процента.

Начисление процентов по облигациям без накопленного процента отражается по дебету счета 76 “Расчеты с разными дебиторами и кредиторами”, субсчет “Проценты (доходы) по облигациям” и кредиту счета 80. При реализации или погашении облигации проценты списываются с кредита счета 76 в дебет счетов реализации.

В связи с проведением новации по государственным ценным бумагам к счету 06 открывается новый субсчет “Блокировано для замены”, по дебету которого отражаются суммы фактических затрат (возможно переоцененных) на приобретение заменяемых облигаций в корреспонденции со счетами 06 или 58. Также в дебет данного субсчета списывается сумма купонного дохода, уплаченного при покупке бумаг, в корреспонденции с кредитом субсчета “Средства полученные и затраты, произведенные по облигационным процентам (доходам)”. Получение новых бумаг отражается по кредиту нового субсчета и дебету счетов учета денежных средств и учета финансовых вложений (отдельно от бумаг, приобретенных на вторичном рынке).

Учет операций по приобретению и выбытию ценных бумаг производится на дату перехода прав на ценные бумаги.

Профессиональные участники могут производить переоценку вложений в ценные бумаги, котировки которых регулярно публикуются, на дату совершения операций с ценными бумагами и на последний календарный день отчетного периода. Переоценка производится по рыночной цене, которая определяется как средневзвешенная цена (курс) одной ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение торгового дня через организатора торговли (если бумаги торгуются на нескольких биржах, то можно самостоятельно выбрать рыночную цену). Переоценка отражается в бухгалтерском учете путем увеличения (уменьшения) балансовой стоимости ценных бумаг в корреспонденции со счетом 80 “Прибыли и убытки”, субсчет “Прибыли и убытки от переоценки финансовых вложений”. В этом случае себестоимость ценных бумаг определяется только методом средней себестоимости.

Если балансовая стоимость ценных бумаг превышает их рыночную цену, профессиональные участники отражают в отчетности ценные бумаги по рыночной цене. Резерв на эти цели образуется в обязательном порядке за счет прибыли. Под бумаги, по которым производится переоценка, резервы не создаются.

Затраты, связанные с деятельностью профессиональных участников, собираются на счете 26 “Общехозяйственные расходы” и ежемесячно списываются в дебет счета 46 “Реализация продукции, работ, услуг”. В состав затрат включаются комиссионные и вознаграждения посредникам, возникающие при покупке и продаже ценных бумаг с целью получения дохода от их реализации, проценты по полученным на приобретение ценных бумаг кредитам банков, стоимость услуг регистратора и депозитария. Затраты, связанные с обслуживанием ценных бумаг (услуги депозитария и регистратора), приобретенных с целью получения инвестиционного дохода, отражаются по дебету счета 80 “Прибыли и убытки” в корреспонденции со счетами учета денежных средств или расчетов. Затраты профессионального участника, связанные с образованием юридического лица (государственная пошлина за регистрацию, единовременный сбор за выдачу лицензии и прочее) включаются в состав нематериальных активов и отражаются по дебету счета 04 “Нематериальные активы”. Данные затраты списываются равномерно ежемесячно на издержки по нормам, определяемым самим профессиональным участником, исходя из срока полезного использования или в течение 10 лет, но не более срока деятельности организации.

Мы позволяем себе изложить основные моменты бухгалтерского учета ценных бумаг столь коротко, поскольку профессиональный участник российского рынка ценных бумаг, как правило, уделяет финансовому учету и отчетности не много внимания. Специфика деятельности российских инвестиционных банков состоит, в частности, в том, что все операции с ценными бумагами делятся на две категории – (1) отражаемые в бухгалтерском (финансовом) учете и официальной отчетности и (2) проводимые через аффилированные структуры, зарегистрированные в оффшорных зонах. Объемы операций второй категории лидируют с большим отрывом. Этот факт позволяет сделать вывод не только о чрезвычайной рентабельности инвестиционной банковской деятельности, но и о важности ведения внутреннего учета, причем в принятом в мировой практике понимании данного термина, а не в трактовке ФКЦБ.