Показано с 1 по 9 из 9
-
22.06.2010, 00:02 #1
- Регистрация
- 16.05.2008
- Сообщений
- 8
Разная ставка дисконта для расходов и доходов одного проекта
Добрый вечер!
Недавно столкнулся с очень забавной теорией. И никак не могу понять, о чем она. Суть теории такова:
Есть проект, по которому идет поток доходов и расходов.
Предлагается для расходов использовать одну ставку дисконтирования, а для доходов другую. И лишь после дисконтирования складывать потоки.
Если бы не авторитет источника теории, я бы сразу сказал, что это полный бред. Но вдруг наука ушла далеко вперед...
Мой мозг сломан. Кто-нибудь может понять, о чем идет речь?
-
22.06.2010, 15:10 #2
- Регистрация
- 24.11.2005
- Сообщений
- 386
Для начала стоит привести ссылку на «авторитетный» источник...
-
22.06.2010, 16:49 #3
- Регистрация
- 19.02.2010
- Сообщений
- 819
Это не полный бред. Мне даже не нужно ссылки на источник. В учебниках об этом пишут редко, но...
В теории выделяют два подхода к дисконтированию денежных потоков:
1) чистый денежный поток фирмы по ставке дисконтирования фирмы в целом (firm-wide discount rate);
2) оценка составляющих денежных потоков проекта по специфическим ставкам дисконтирования (project-specific discount rates).
Второй подход теоретически более состоятелен. Проблема заключается в сложностях его практической реализации. Именно поэтому в вопросе Single vs. Multiple Discount Rates преобладает первый подход.
-
22.06.2010, 17:22 #4
- Регистрация
- 24.11.2005
- Сообщений
- 386
Сообщение от Сергей Васильевич
-
22.06.2010, 17:38 #5
- Регистрация
- 19.02.2010
- Сообщений
- 819
Сообщение от Сергей А. Степанов
Разумеется, более четкое определение поставленной выше проблемы лучше назвать cash flow specific discount rates. Смысл в том, что у денежных притоков из одного источника может быть один риск и корреляция с рыночной доходностью, из другого источника - другие параметры и т.д. Денежные оттоки также обычно характеризуются отдельным риском и корреляцией. Чисто теоретически правильнее считать по каждому денежному потоку. На практике так не получится. Во-первых, ставку дисконтирования и так не просто определить. Во-вторых, платежи у фирмы могут поступать из тысяч разнообразных источников. Следовательно такая детализация к добру по определению не приведет и не оправдывает издержек на проведение анализа.
Но разумное зерно есть. По идее для практических целей можно выделить несколько отличающихся друг от друга денежных потоков и притоков. Потом их продисконтировать и получить более корректную оценку стоимости фирмы.
С денежными оттоками проблема в следующем: они часто неоправданно дисконтируются с использованием положительной премии за риск. Проблему исследовали с разных позиций. В рамках CAPM положительная премия требуется только для денежных потоков, которые хеджируют денежный приток фирмы (например, долг; долг не выплачивается, если у компании недостаточно денежных средств, и выплачивается в полном объеме, если средств достаточно, т.е. это хедж; можете проверить на модели в рамках портфельной теории), в противном случае ставка будет отрицательной, опять же с учетом корреляции (см. работу Lewellen). С другими денежными оттоками может быть и не так. Затраты могут быть даже выше, когда притоки меньше.
Подробнее можно посмотреть у Эрхардта.
В общем, тут вопрос в пропорциях. Если бы пропорции были всегда постоянными, то дисконтирование компонентов по разным ставкам и дисконтирование суммы компонентов по соотвествующей ставке давало бы одинаковый результат. Однако пропорции между компонентами в будущем вряд ли останутся неизменными. Как следствие возникнет расхождение. Чисто теоретически - любой проект - это портфель денежных потоков. Фирма - портфель проектов, т.е. также портфель денежных потоков. Ну а положения портфельной теории знаете сами.
Дисконтирование по единой ставке - это тоже допущение. Но зато намного меньше мороки.Последний раз редактировалось Сергей Васильевич; 22.06.2010 в 17:47.
-
09.07.2010, 15:38 #6
- Регистрация
- 18.08.2008
- Сообщений
- 65
Тоже хотел отметиться
Такая точка зрения есть....
Например, поток затрат проекта и поток доходов имеют различные уровни риска. Например, в проекте получите вы или нет выгоды да и насколько они соответствуют запланированным имеют один уровень риска (более высокий), а вот затраты необходимо нести в любом случае и следовательно они имеют более низкий уровень риска. Различный уровень риска будет приводить к различным ставкам дисконтирования...
Также могу сказать, что учет различных ставок дисконта применяется, например, при расчете MIRR, когда выручка дисконтируется к началу проекта по одной ставке, а затраты компаундируются к концу по другой (безрискокой).
Однако
1. Определить хотя бы одну ставку дисконтирования по проекту достаточно сложно....что уж там говорить о различных ставках...
2. Оцените выходы от такой оценки. Если, к примеру, NPV проекта измениться на один процент, а требует это 2-х листов выкладок ....то необходимость такой оценки вызывает сомнения.
-
12.03.2011, 20:44 #7
- Регистрация
- 08.03.2011
- Сообщений
- 2
Добрый день,
Не мог бы кто-нибудь подсказать литературу по этому вопросу? Нужно для диплома.
-
14.03.2011, 04:26 #8
- Регистрация
- 19.02.2010
- Сообщений
- 819
Сообщение от Мария С.
-
15.03.2011, 15:34 #9
- Регистрация
- 08.03.2011
- Сообщений
- 2
Спасибо!