Использование аналогов при оценке бизнеса

[Mergers.ru]

Используете ли Вы сравнительный подход при оценке компаний?

Предлагаю поделиться опытом использования аналогов при оценке бизнеса.

Высокая активность на рынке M&a сейчас наблюдается не только в сфере ресурсодобычи (нефть, газ, металлургия и пр.) - все больше слияний и поглощений происходит в области производства продуктов массового употребления, в основном продуктов питания, в области ритейла, производства стройматериалов, а также в сферах телекоммуникации и СМИ.

[Andrei_Apprais]

спамеры достали...

[Mergers.ru]

Целью данного сообщения является не реклама, а призыв к обмену информацией, которая могла бы быть интересна участникам рынка.

В частности в рамках исследования рынка слияний и поглощений мы столкнулись с проблемой расчета мультипликаторов стоимости.

Проблема заключается в публичночти цены и финансовых показателей компаний. Хотелось бы обсудить данные проблемы с участниками рынка оценки бизнеса.

[KrAn]

Очень актуально применение методов сравнительной оценки при расчете стоимости "закрытых" компаний, когда информацию о планах предприятия итд получить практически невозможно. Например, взять некоторые машиностроительные предприятия. Понятно, что получается очень грубо, но не грубее (а скорее даже менее грубо и прозрачно), чем фантазировать на тему денежных потоков.

[alexbigun]

Это позиция или приглашение к дискуссии?

[KrAn]

Приглашение к дискуссии. Очень была бы рада обменяться мнениями на этот счет - тема животрепещущая.

[Mergers.ru]

Очень актуально применение методов сравнительной оценки при расчете стоимости "закрытых" компаний, когда информацию о планах предприятия итд получить практически невозможно. Например, взять некоторые машиностроительные предприятия. Понятно, что получается очень грубо, но не грубее (а скорее даже менее грубо и прозрачно), чем фантазировать на тему денежных потоков.

При проведении исследования процессов M&A в нефтяной отрасли России мы столкнулись к проблеме нехватки информации и необнородности информации о количественных показателях по компаниям.

К примеру, информация о запасах, если и публикуется, то в виде показателей:

суммарных геологических,
доказанных,
суммарных извлекаемых.

В случае такой разнородности публикуемой информации невозможно обеспечить сопостовимость в конечном счете мультипликаторов стоимости.

[alexbigun]

При проведении исследования процессов M&A в нефтяной отрасли России мы столкнулись к проблеме нехватки информации и необнородности информации о количественных показателях по компаниям.

К примеру, информация о запасах, если и публикуется, то в виде показателей:

суммарных геологических,
доказанных,
суммарных извлекаемых.

В случае такой разнородности публикуемой информации невозможно обеспечить сопостовимость в конечном счете мультипликаторов стоимости.

Я не много делал проектов в нефтяном секторе, но запасы нефти показывают как
- proven reserves;
- probable reserves;
- possible reserves.

[Dmitry M]

На мой взгляд, оценивать российские нефтяные компании по запасам вообще ошибочно, согласно закону о недрах, компания оператор месторождения получает только право на пользование, а не в собственность. Поэтому запасы на баланс не ставятся. У нас месторождение не может быть объектом залога, продажи, наследования и т.д., а вот ОООшка на которой висит месторождение вполне, поэтому к запасам мультипликаторы применять некорректно, ИМХО, а вот к объему добычи, теоретически можно, но все же лучше к результирующим показателям, чистая прибыль, а лучше ЕБИТДА

[Junior]

Сравнительный подход тем и хорош, что можно использовать множество мультипликаторов.

На мой взгляд, каждый мультипликатор имеет свои плюсы, и свои минусы.
Мультипликатор к запасам очень информативен, большинство аналитиков им пользуется.

[WLMike]

Сравнительный подход тем и хорош, что можно использовать множество мультипликаторов.

На мой взгляд, каждый мультипликатор имеет свои плюсы, и свои минусы.
Мультипликатор к запасам очень информативен, большинство аналитиков им пользуется.

Спорное мнение. Я считаю, что метод мультипликаторов вторичен. А мультипликатор запасов один из самых неинформативных.

[Junior]

Спорное мнение. Я считаю, что метод мультипликаторов вторичен. А мультипликатор запасов один из самых неинформативных.

Я и не настаиваю, что метод мультипликаторов является основным. Но далеко не всегда есть возможность применить DCF, особенно, когда нет инсайда.
А какой мультипликатор, на Ваш взгляд, является наиболее информативным?

[WLMike]

Я и не настаиваю, что метод мультипликаторов является основным. Но далеко не всегда есть возможность применить DCF, особенно, когда нет инсайда.
А какой мультипликатор, на Ваш взгляд, является наиболее информативным?

Стараюсь непользоваться - плохой DCF лучше самого хорошего мультипликатора. По крайней мере вы прозрачно видите свои допущения.

[Junior]

В принципе согласен. Но обычно потом накладываю результаты по Dcf на результаты рыночных сопоставлений, так, что бы провериться.

[WLMike]

В принципе согласен. Но обычно потом накладываю результаты по Dcf на результаты рыночных сопоставлений, так, что бы провериться.

Правильно ли я полагаю, что вслучае разных результатов вы отдадите предпочтение DCF? Тогда мне не понятно зачем делать второй расчет, если вы все равно его использовать не будете?

[Junior]

Полагаете вы правильно, но в случае существенных расхождений, я стараюсь выявить их причину, а второй расчет делаю для проверки.

[WLMike]

Полагаете вы правильно, но в случае существенных расхождений, я стараюсь выявить их причину, а второй расчет делаю для проверки.

Я неочень пойму, что и как вы можете проверить? Примерчик какой-нибуть приведите, чтобы идею уловить.

[Junior]

Ну такой образный примерчик:
По Dcf стоимость получилась несколько выше, чем по мультипликатору к объему годовой добычи, но добыча на части крупных месторождений, которые разрабатывает рассматриваемая компания, начнется через год, этот факт объясняет более низкую стоимость через мультипликатор к добыче.

[Dmitry M]

Правильно сделанная сравнительная оценка показательнее самой «навороченной» модели денежных потоков. Денежные потоки вообще вещь субъективная, а сравнительная оценка показывает динамику рынка, его предпочтения и т.д.

[alexbigun]

Дмитрий, Вы, конечно, правы, что сравнительная оценка выражает настроение рынка. Думаю, Вы слышали выражение irrational exuberance. И
Рынки иногда бывают не рационаотные, возникают bubbles. Сравнительная оценка тоже вещь субъективная, так как формируется, как агрегат субъективных оценок. Вы просто говорите, что on average the market is right. Доведем эту мысль до конца - Вы верите в efficient markets еще больше, чем я :-)

[alexbigun]

Ну такой образный примерчик:
По Dcf стоимость получилась несколько выше, чем по мультипликатору к объему годовой добычи, но добыча на части крупных месторождений, которые разрабатывает рассматриваемая компания, начнется через год, этот факт объясняет более низкую стоимость через мультипликатор к добыче.

В принципе, все forward multiples будут меньше trailing multiples.

To WLMike:

Вообще в IB, в секции, где говорится о valuation, практически всегда делают как DCF, так и Comps (trading or transaction, в зависимости от вида сделки).

[WLMike]

Ну такой образный примерчик:
По Dcf стоимость получилась несколько выше, чем по мультипликатору к объему годовой добычи, но добыча на части крупных месторождений, которые разрабатывает рассматриваемая компания, начнется через год, этот факт объясняет более низкую стоимость через мультипликатор к добыче.

То есть вы объясняете значение мультипликатора спомощью dcf - эта позиция мне понятна.

[WLMike]

Правильно сделанная сравнительная оценка показательнее самой «навороченной» модели денежных потоков. Денежные потоки вообще вещь субъективная, а сравнительная оценка показывает динамику рынка, его предпочтения и т.д.

Как написал уважемый alexbigun, субъективность есть везде. А с первым предложением, я не согласен, правильная сравнительная ценка должна сводиться с dcf. Да же я бы сказал так, модель dcf по возможности должна ипользовать максимальное количество исходных данных содержащихся в рынке.

[WLMike]

В принципе, все forward multiples будут меньше trailing multiples.

To WLMike:

Вообще в IB, в секции, где говорится о valuation, практически всегда делают как DCF, так и Comps (trading or transaction, в зависимости от вида сделки).

alexbigun, а что такое IB?

[alexbigun]

alexbigun, а что такое IB?

Извините.

IB - investment banking.

[WLMike]

Извините.

IB - investment banking.

Спасибо.

[Mergers.ru]

Я не много делал проектов в нефтяном секторе, но запасы нефти показывают как
- proven reserves;
- probable reserves;
- possible reserves.

Не совсем понял. Вчемразницамежду «probable reserves»; «possible reserves». Имеется в виду разный уровень разработки месторождений?

[alexbigun]

Не совсем понял. Вчемразницамежду «probable reserves»; «possible reserves». Имеется в виду разный уровень разработки месторождений?

Proved Reserves
Proved reserves are those reserves that can be estimated with a high degree of certainty to be recoverable. It is likely that the actual remaining quantities recovered will exceed the estimated proved reserves.

Probable Reserves
Probable reserves are those additional reserves that are less certain to be recovered than proved reserves. It is equally likely that the actual remaining quantities recovered will be greater or less than the sum of the estimated proved + probable reserves.

Possible Reserves
Possible reserves are those additional reserves that are less certain to be recovered than probable reserves. It is unlikely that the actual remaining quantities recovered will exceed the sum of the estimated proved + probable + possible reserves.

Source: Canadian Oil and Gas Evaluation Handbook

[Mergers.ru]

Probable Reserves
Probable reserves are those additional reserves that are less certain to be recovered than proved reserves. It is equally likely that the actual remaining quantities recovered will be greater or less than the sum of the estimated proved + probable reserves.

Possible Reserves
Possible reserves are those additional reserves that are less certain to be recovered than probable reserves. It is unlikely that the actual remaining quantities recovered will exceed the sum of the estimated proved + probable + possible reserves.

Source: Canadian Oil and Gas Evaluation Handbook

Спасибо! Трактовка этих понятий в российской прессе несколько расходится с западной терминологией.

[alexbigun]

В догонку

There are currently almost as many definitions for reserves as there are evaluators, oil and gas companies, securities commissions, and government departments. Each one uses its own version of the definition for its own purposes.

Canadian Standing Committee on reserves definitions