Стандарт инвестиционной политики

[levin]

Добрый день, уважаемые коллеги!
Я занимаюсь разработкой стандарта инвестиционной политики.
Подскажите, существуют ли стандарт (ы) инвестиционной политики, возможно мировые или российские? Если существуют, где с ними можно ознакомиться?
Буду рад любой помощи.

Заранее благодарен, Дмитрий Левин

[nchuvakhin]

Я занимаюсь разработкой стандарта инвестиционной политики.
Подскажите, существуют ли стандарт (ы) инвестиционной политики

Существуют. В старые времена, инвестиционная политика определялась исключительно исходя из заявленных инвестором целей. Возможных целей, строго говоря, пять:

• Сохранение капитала (capital preservation)
• Доход (income)
• Рост и доход (growth and income)
• Рост (growth)
• Агрессивный рост (aggressive income)

Каждой цели соответствует типовая инвестиционная политика, которая дополнительно корректируется для конкретного инвестора (кому-то по этическим соображениям не нравится инвестировать в табачные компании, кому-то закон запрещает инвестировать в Южной Африке и все такое).

Для институциональных инвесторов обычно механика чуть более сложная. Инвестиционная политика для конкретного инвестора должна определяться исходя из его требований к доходности и терпимости к риску. Причем от институционального инвестора обычно ожидается умение выражать эти параметры цифрами. Дополнительно выявляются ограничения, которые следует учитывать при разработке инвестиционной политики. Обычно их разбивают на пять групп: (1) временнОй горизонт, (2) требования к ликвидности, (3) налоговые соображения, (4) соображения юридического характера, (5) обстоятельства, уникальные для конкретного инвестора.

Процесс разработки инвестиционной политики, таким образом, выглядит примерно так. Сначала выявляются требования инвестора к доходности и его терпимость к риску. Иногда бывает так, что инвестору желается невозможная комбинация риска и доходности; в таких случаях инвестора надо по возможности мягко вернуть с небес на землю. Потом составляется предварительная разбивка активов на категории (asset allocation), которая затем корректируется с учетом ограничений.

[levin]

Доброе утро, Николай.
Спасибо за ответ.
У меня к Вам дополнительный вопрос - руководство компании интересует Агрессивный рост (aggressive income). Подскажите, какие типовые показатели описывают эту политику (финансовые, маркетинговые и т.д.)? Или где можно уточнить эту информацию?
Подскажите, как осуществляется предварительная разбивка активов на категории (asset allocation)?

Заранее благодарен, Дмитрий Левин

[nchuvakhin]

руководство компании интересует Агрессивный рост (aggressive income).

Agressive growth, видимо?

Подскажите, какие типовые показатели описывают эту политику

Основу портфеля составляют акции. Кроме того, значительные суммы выделяются на инвестиции в недвижимость, венчурный капитал, хедж-фонды и emerging markets.

Подскажите, как осуществляется предварительная разбивка активов на категории (asset allocation)?

Статистическим анализом. Между доходностью диверсифицированного портфеля и его риском существует примерно вот такая связь:

http://www.forum.cfin.ru/attachment....entid=71&stc=1

Инвестор выбирает желательное ему соотношение риска и доходности. Данные скармливаются программе-оптимизатору (при наличии необходимых данных оптимизатор можно изготовить в Excel; профессионалы часто пользуются специальными продуктами типа Ibbotson Analyst), и она, основываясь на исторических данных о доходности различных классов активов, выдает распределение активов по категориям, которое в долгосрочной перспективе, вероятнее всего, позволит достичь заявленных целей. При этом явным образом предполагается, что описательная статистика поведения основных классов активов в будущем будет такая же, как была в прошлом. Полученный результат корректируется исходя из ожиданий на несколько следующих лет.

[levin]

Николай, здравствуйте.
Спасибо за ответ! По поводу Agressive growth Вы сами мне в первом ответе указали Агрессивный рост (aggressive income), а я не проверил:-)
Информация очень кстати.
Возникнут вопросы - обращусь к Вам.

[nchuvakhin]

Вы сами мне в первом ответе указали Агрессивный рост (aggressive income)

Мне стыдно...

Возникнут вопросы - обращусь к Вам.

С большим удовольствием помогу, чем могу, при необходимости -- профессионально.

[levin]

Заранее благодарен!
С наилучшими пожеланиями, Дмитрий Левин.

[yaBB]

Дополнительно выявляются ограничения, которые следует учитывать при разработке инвестиционной политики. Обычно их разбивают на пять групп: (1) временнОй горизонт, (2) требования к ликвидности, (3) налоговые соображения, (4) соображения юридического характера, (5) обстоятельства, уникальные для конкретного инвестора.

Николай, а можно поподробнее каким именно образом оценивается ликвидность портфеля? У Дамодарана в главе про оценку частных фирм сказано, что не существует пока что окончательного подхода к оценке премии за ликвидность.. Что, дескать, для одного инвестора ликвидность одна, для другого - другая..

Спасибо.

[nchuvakhin]

Николай, а можно поподробнее каким именно образом оценивается ликвидность портфеля?

При разработке инвестиционной политики? Никак. Оцениваются требования к ликвидности. Скажем, есть клиент, который планирует в ближайшем будущем выйти в отставку и переехать поближе к солнышку. Соответственно, портфель этого клиента должен включать абсолютно ликвидные и малорискованные активы в количестве, достаточном для покупки нового дома.

Другая крайность: портфель, в который инвестируются излишки (активы сверх резервов по полисам) страховой компании. У такого портфеля требования к ликвидности минимальны (текущего дохода от него не требуется), так что страховые компании часто инвестируют излишки в неликвидные, но потенциально прибыльные активы (венчурный капитал, private equity, недвижимость, синдицированные кредиты и т.п.)

У Дамодарана в главе про оценку частных фирм сказано, что не существует пока что окончательного подхода к оценке премии за ликвидность.. Что, дескать, для одного инвестора ликвидность одна, для другого - другая..

А при чем тут частные фирмы? Дискуссия-то идет о формировании инвестиционной политики...

[yaBB]

При разработке инвестиционной политики? Никак. Оцениваются требования к ликвидности. Скажем, есть клиент, который планирует в ближайшем будущем выйти в отставку и переехать поближе к солнышку. Соответственно, портфель этого клиента должен включать абсолютно ликвидные и малорискованные активы в количестве, достаточном для покупки нового дома..

Я имел ввиду, что private equity при определенных условиях может считаться ну не абсолютно ликвидным активом, но близко к этому..

[yaBB]

При этом явным образом предполагается, что описательная статистика поведения основных классов активов в будущем будет такая же, как была в прошлом. Полученный результат корректируется исходя из ожиданий на несколько следующих лет.

Николай, подскажите пожалуйста, где про эти корректировки (про то, как они делаются) почитать поподробней?

Спасибо.

[nchuvakhin]

подскажите пожалуйста, где про эти корректировки (про то, как они делаются) почитать поподробней?

Да нигде особо. Общепринятой процедуры просто нет -- каждая фирма делает, как умеет.

Для акций, например, достаточно хорошо работает подход, предложенный Давидом Бостианом несколько десятилетий назад: капитализация рынка акций сравнивается с ВВП:



Прошу прощения за размытую картинку, но суть, мне кажется видна: по горизонтали отложено время, по вертикали -- отношение капитализации Нью-Йоркской фондовой биржи к ВВП США (в процентах). Если это отношение по историческим масштабам мало (т.е., акции дешевы), доля акций в портфеле увеличивается, если велико (т.е., акции дороги) -- уменьшается.

Другой возможный вариант -- "the Fed Model" (разработал ее экономист Эд Ярдени, но назвал он ее в честь одной из речей Алана Гринспена, где вскользь упоминался подобный подход к оценке рынка акций). Earnings Yield (E/P) по рынку в целом сравнивается с доходностью 10-летних облигаций Казначейства:



Если E/P значительно выше доходности облигаций (т.е., акции дешевы), доля акций в портфеле увеличивается, если ниже (т.е., акции дороги) -- уменьшается.

В облигациях -- свои методы. Можно предсказывать кривую доходности казначейских облигаций методами неструктурной эконометрики, можно моделировать кредитные спреды, исходя из волатильности рынка акций, да много еще чего можно...

[yaBB]

Очень интересно, спасибо, Николай.

Возник небольшой вопрос по поводу кредитных спредов.. Почему они увеличиваются в периоды рецессий и уменьшаются в переоды экспансий? Чем это объясняется?

И еще один вопрос, если позволите. А как организована защита прав на модели прогнозировния? Вот скажем разработали Вы модель, показали хороший результат, продали ее крупному финансовому институту, а что дальше? Не имеете права ее применять? Можете об этом немножко рассказать, как с этим дело обстоит на практике?

Спасибо.

[nchuvakhin]

Возник небольшой вопрос по поводу кредитных спредов.. Почему они увеличиваются в периоды рецессий и уменьшаются в переоды экспансий? Чем это объясняется?

В периоды рецессий уменьшается сбыт практически всех товаров и услуг. Соответственно, уменьшается денежный поток у компаний, которые эти товары и услуги реализуют. Соответственно, увеличивается вероятность возниковения проблем с обслуживанием или возвратом долгов. А кредитные спреды сильно зависят от вероятности дефолта...

А как организована защита прав на модели прогнозировния?

Никак. Реально работающие модели нуждаются в хорошо подготовленных данных. В Moody's LossCalc v2, например, один из девяти входных параметров -- среднеотраслевой возврат после дефолта с поправкой на место кредитора в очереди. Чтобы его получить, надо иметь информацию о всех дефолтах, включая кредитные договора, и соответствующим образом ее обработать. Moody's в силу своей отраслевой принадлежности такую информацию постоянно собирает. Повторить такой подвиг теоретически можно, но это будет дорого стоить...

Вот скажем разработали Вы модель, показали хороший результат, продали ее крупному финансовому институту, а что дальше? Не имеете права ее применять? Можете об этом немножко рассказать, как с этим дело обстоит на практике?

На практике есть два подхода.

Можно реализовать модель в виде программного продукта и/или Web-ресурса и продавать ее всем желающим. На практике есть три подхода к ценообразованию:

• модель продается как программный продукт за фиксированную сумму (пример: Stern Stewart FINANSEER);
• модель продается как программный продукт за фиксированную сумму, подлежащая база данных периодически обновляется за отдельную плату (пример: продукты Ibbotson);
• программный продукт дается клиенту бесплатно, но периодически берется плата за доступ к данным (пример: Zacks Research Wizard); вариант: программный продукт реализуется в виде платного Web-ресурса (пример: ValueLine).

А можно продать крупному финансовому институту фирму, которая имеет права на модель и подлежащую базу данных (три основателя KMV, например, несколько лет назад продали ее Moody's за 300 миллионов долларов).