левередж и поглащение

[WLMike]

Люди добрые подскажите почему недолевериджированную фирму легче поглотить?

[SKatkovsky]

Люди добрые подскажите почему недолевериджированную фирму легче поглотить?

Легче взять денег в долг для поглощения?

[WLMike]

Легче взять денег в долг для поглощения?

Но с другой стороны их надо гораздо больше?

[SKatkovsky]

Но с другой стороны их надо гораздо больше?

Это почему же? Смотрите: что означает утверждение "фирма недолевереджирована"? Это значит, что леверидж не оптимальный (снизу). С какой точки зрения не оптимальный? Не оптимальный с точки зрения максимизации стоимости фирмы. Что это значит? Это значит, что подняв леверидж до оптимального, вы повысите стоимость фирмы. Но что вы делаете, поглощая фирму путем выкупа акций в долг? Правильно, увеличиваете леверидж (пускай теперь и в составе другой фирмы). Таким образом, стоимость фирмы до покупки будет ниже стоимости после. Долг же вам нужно брать исходя из стоимости "до", а отдавать - "после".

[WLMike]

Это почему же? Смотрите: что означает утверждение "фирма недолевереджирована"? Это значит, что леверидж не оптимальный (снизу). С какой точки зрения не оптимальный? Не оптимальный с точки зрения максимизации стоимости фирмы. Что это значит? Это значит, что подняв леверидж до оптимального, вы повысите стоимость фирмы. Но что вы делаете, поглощая фирму путем выкупа акций в долг? Правильно, увеличиваете леверидж (пускай теперь и в составе другой фирмы). Таким образом, стоимость фирмы до покупки будет ниже стоимости после. Долг же вам нужно брать исходя из стоимости "до", а отдавать - "после".

Спасибо, за объяснение. Впринципе я так и думал, но хотел проконсультироваться. Что я не могу понять, так как ответить на вопрос: оценить вероятность поглащения для недолевереджированной фирмы? Можите помочь по этому пункту.

[SKatkovsky]

Спасибо, за объяснение. Впринципе я так и думал, но хотел проконсультироваться. Что я не могу понять, так как ответить на вопрос: оценить вероятность поглащения для недолевереджированной фирмы? Можите помочь по этому пункту.

Боюсь, все чем могу помочь, это дать пару вот таких советов. Если устроит качественная оценка - ответ будет "вероятность больше" . Если нужно количественно - возьмите выборку по поглощенным фирмам, разделите их на группы по недолевериджированности и считайте. Совет простой, реализация его, может быть, окажется невозможной

К экспертным оценкам численного значения вероятности (в любой области, начиная от "я завтра опоздаю с вероятностью ...") у меня отношение более чем скептическое. По-моему, оценка вероятности и человек есть вещи несовместные. Только расчет.

[WLMike]

Боюсь, все чем могу помочь, это дать пару вот таких советов. Если устроит качественная оценка - ответ будет "вероятность больше" . Если нужно количественно - возьмите выборку по поглощенным фирмам, разделите их на группы по недолевериджированности и считайте. Совет простой, реализация его, может быть, окажется невозможной

К экспертным оценкам численного значения вероятности (в любой области, начиная от "я завтра опоздаю с вероятностью ...") у меня отношение более чем скептическое. По-моему, оценка вероятности и человек есть вещи несовместные. Только расчет.

Спасибо. Полностью согласен

[alexbigun]

Люди добрые подскажите почему недолевериджированную фирму легче поглотить?

Странное утверждение... Кто это Вам такое сказал, интересно?
А Вы уверенны, что фирма "недолевереджена"? Какая мотивация для поглощения и что мешает другой фирме "долевериджится", чтобы Вы не приставали (похоже, что "недолевереджение" единственное, что Вами движет)?

[alexbigun]

Спасибо, за объяснение. Впринципе я так и думал, но хотел проконсультироваться. Что я не могу понять, так как ответить на вопрос: оценить вероятность поглащения для недолевереджированной фирмы? Можите помочь по этому пункту.

Если фирма публичная, вероятности можно получить из arbitrage spreads.

[SKatkovsky]

Странное утверждение... Кто это Вам такое сказал, интересно?

Да не слишком странное, на мой взгляд. Это разновидность утверждения "фирма недооценена", с указанием на одну из возможных причин.

А Вы уверенны, что фирма "недолевереджена"? Какая мотивация для поглощения и что мешает другой фирме "долевериджится", чтобы Вы не приставали (похоже, что "недолевереджение" единственное, что Вами движет)?

Ну, а это, в свою очередь, разновидности тех же вопросов по отношению к "фирма недооценена". Соответственно и ответы на них лежат в плоскости оценки конкретной фирмы, общих же ответов нет и быть не может, ведь если бы они были, они, безусловно, были бы общедоступны, и давно учтены рынком с соответствующей переоценкой стоимости.

[alexbigun]

Давайте только не будем начинать M&A 101 или нет, Введение в корпоративные финансы 101.

Да не слишком странное, на мой взгляд. Это разновидность утверждения "фирма недооценена", с указанием на одну из возможных причин.

Честно говоря, не знал, что утверждение "А недооценено, значит его легче купить (поглотить)", логически верно.

Есть фирма А и Б, которые отличаются только структурой капитала. Предположим, А может повысить левередж до оптимума на dD. Следовательно инкремент стоимости dD*T, и это верхняя граница цены, которую рациональный инвестор согласен заплатить. Но такая ситуация предполагает, что инвесторы будут предпочитать фирмы А, что повысит их стоимость. В эквилибриуме инвесторы должны платить одинаково за А и Б.

[SKatkovsky]

Честно говоря, не знал, что утверждение "А недооценено, значит его легче купить (поглотить)", логически верно.

Есть фирма А и Б, которые отличаются только структурой капитала. Предположим, А может повысить левередж до оптимума на dD. Следовательно инкремент стоимости dD*T, и это верхняя граница цены, которую рациональный инвестор согласен заплатить.

Нет, инкремент стоимости - это прибыль инвестора, купившего фирму с неоптимальным левериджем (и вообще любую по тем или иным причинам недооцененную фирму) и повысившего леверидж (соответственно, тем или иным способом поднявшего стоимость недооцененной фирмы). Это разница цен после и до.

Но такая ситуация предполагает, что инвесторы будут предпочитать фирмы А, что повысит их стоимость. В эквилибриуме инвесторы должны платить одинаково за А и Б.

Абсолютно верно! Точно также это верно по отношению к любой недооцененной фирме. Это ведь вопрос, откуда вообще возникают поглощения на эффективном рынке. Кто-то считает, что рынок недооценил фирму (считает, что леверидж недостаточный в нашем случае) и покупает.

[WLMike]

Спасибо за помощь.
Думаю примирительный итог таков:
Фирма с неоптимальным рычагом стоит меньше. Купив ее и изменив рычаг можно извлечь стоимость. Но в большинстве случаев в этой ситуации возникнит конкуренция покупателей, в результате эффект перераспределится продавцу. Величина эффекта покупателя будет зависить от ограничений на поглащения другими участниками рынка.

[alexbigun]

По-моему, опять value vs cost.

Простейший пример:
Ebit = 100
Tax = 35%
k(u) = 10%
D = 100
D(opt) = 200

V(L) = 100*(1-35%)/10% + 100*35% = 685
V(L(opt)) = 100*(1-35%)/10% + 200*35% = 720
dV = V(L(opt)) - V(L) = 720 - 685 = 35
dV = dD*T = (200 - 100)*35% = 35

Вы купили за 685, повысили левередж до "оптимума", продали за 720, получили прибыль 35.

Нет, инкремент стоимости - это прибыль инвестора, купившего фирму с неоптимальным левериджем (и вообще любую по тем или иным причинам недооцененную фирму) и повысившего леверидж (соответственно, тем или иным способом поднявшего стоимость недооцененной фирмы). Это разница цен после и до.
Абсолютно верно! Точно также это верно по отношению к любой недооцененной фирме. Это ведь вопрос, откуда вообще возникают поглощения на эффективном рынке. Кто-то считает, что рынок недооценил фирму (считает, что леверидж недостаточный в нашем случае) и покупает.

[alexbigun]

Спасибо за помощь.
Думаю примирительный итог таков:
Фирма с неоптимальным рычагом стоит меньше. Купив ее и изменив рычаг можно извлечь стоимость. Но в большинстве случаев в этой ситуации возникнит конкуренция покупателей, в результате эффект перераспределится продавцу. Величина эффекта покупателя будет зависить от ограничений на поглащения другими участниками рынка.

Стоит в смысле ее value :-). + зависит от bargaining power.

[SKatkovsky]

По-моему, опять value vs cost.

Похоже на то. Нам с вами надо, наверное, на английский переходить, мы лучше друг друга тогда понимаем

Вы купили за 685, повысили левередж до "оптимума", продали за 720, получили прибыль 35.

Именно так Это и есть то, ради чего стоит покупать.

[alexbigun]

Похоже на то. Нам с вами надо, наверное, на английский переходить, мы лучше друг друга тогда понимаем
Именно так Это и есть то, ради чего стоит покупать.

Похоже

[WLMike]

Стоит в смысле ее value :-). + зависит от bargaining power.

А что такое bargaining power по русски.

[alexbigun]

А что такое bargaining power по русски.

bargaining power - рыночная власть (продавца или покупателя), позволяющая отстаивать свои интересы