Сравнение инвестиционных проектов с различными сроками действия
Уважаемые участники форума!
Хотелось бы узнать Ваше мнение по проблеме сравнения инвестиционных проектов с различными сроками действия (горизонтами планирования) при формировании оптимального портфеля инвестиционных проектов фирмы.
Предположим, у фирмы имеется три инвестиционных проекта, каждый из которых предполагает выпуск нового продукта. При этом оцениваемые жизненные циклы проектов различны (скажем, два, три и четыре года соответственно). Различны и их уровни риска (т.е. используются разные ставки дисконтирования). Все денежные потоки продисконтированы к нулевому периоду.
Пусть, капитала фирмы в данном периоде достаточно только для реализации двух из трех проектов (проекты неделимы). Поэтому возникает задача выбора комбинации проектов, которая максимизирует совокупный денежный поток (сумма npv), т.е. задача формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов.
Насколько я могу судить, в литературе проблема сравнения проектов с разными сроками действия обычно рассматривается применительно к ситуации взаимоисключающих проектов замены оборудования, когда анализируется несколько моделей оборудования, имеющих различный период полезного использования. Почти везде авторы ограничиваются констатацией того, что альтернативные проекты с разными сроками жизни несопоставимы, не приводя никаких теоретических доказательств этой несопоставимости. Затем они сразу переходят к изложению методов цепного повтора и эквивалентного аннуитета. Хотя экономическая обоснованность этих методов даже для проектов замены оборудования, как я понимаю, весьма спорна, о чем, в частности, пишут Ю. Бригхем и Л. Гапенски.
Вот какие вопросы у меня в этой связи возникли.
1 Является ли необходимым приведение проектов разного срока действия к общему сроку обязательным при сравнении любых проектов (в т.ч. и независимых)? Или методы цепного повтора и эквивалентного аннуитета предназначены исключительно для случая взаимоисключающих вариантов одного и того же проекта?
Другими словами, будет ли с теоретической точки зрения правильным при сравнении трех обозначенных выше проектов исходить из схемы дисконтированных денежных потоков, в рамках которой для более коротких проектов денежные потоки в периоды после их окончания принимаются равными нулю? Проекты не предполагают возможности их повторения в будущем.
ПроектА -100 60 80 0 0
ПроектБ -150 70 100 120 0
ПроектВ -130 50 70 90 120
2. Если, все же, необходимость приведения всех проектов к одинаковому сроку действия теоретически обоснованна, могли бы Вы кратко изложить логику такого обоснования?
Буду признателен, если Вы порекомендуете книги/статьи (рус./англ) с таким теоретическим обоснованием.
3. Аналогичный вопрос касается проектов, денежные потоки которых дисконтируются по различным ставкам дисконтирования: сопоставимы ли они?
4. Используете ли Вы в своей практической деятельности методы цепного повтора и эквивалентного аннуитета?
С уважением,
Николай
Проекты: расчет разновременных реализаций
Для подробного ознакомления с решением предложенного примера следует, прежде всего, ознакомиться с учебниками Л. Крушвица (составление полных финансовых планов). Лучше (подробнее и корректнее) пока не встречалось.