Некоторые аспекты применения модели реальных опционов (ROV)

Ранее мы рассмотрели возможности применения опционов для оценки стоимости различных активов, уделив основное внимание технике расчетов, опирающуюся в основном на модель Блэка-Шоулза.

Рассмотрим теперь другие аспекты данного подхода, отражающие его многогранность, а именно:

1. Условия наилучшего использования ROV;
2. Факторы влияния на актив, способствующие повышению его стоимости;
3. Способы применения анализа ROV к инвестиционным возможностям, улучшающим стратегии компаний;
4. Модернизацию метода чистых активов;
5. Модель “Мегаполис”.

1. Условия наилучшего использования ROV

Существуют три условия, при которых использование ROV в деле оценки инвестиционных проектов или стоимости бизнес-проекта приносит максимальные результаты:

1. NPV (или åDCF) »0;
2. Менеджеры проекта (предприятия) могут влиять на исход событий при получении новой информации;
3. Велика вероятность получения новой информации.

2. Факторы влияния на актив, способствующие повышению его стоимости

Поскольку в модифицированном варианте модели Блэка-Шоулза присутствуют шесть компонент (влияющих параметров), существует ровно столько же факторов, воздействующих на стоимость активов:

1. Выручка проекта (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “ожидаемый денежный поток”);
2. Расходы или себестоимость (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “фиксированные издержки”);
3. Сложность генерируемого активом продукта (это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “неопределенность”, или уровню дисперсии);
4. Стоимость мероприятий, направленных на поддержание опциона (имеются в виду мероприятия, связанные с поддержкой конкурентоспособности и сохранения возможности находиться “в живом состоянии”). Это условие применительно к модели Блэка-Шоулза эквивалентно компоненте “дивидендные выплаты”;
5. Срок действия актива (проекта, продукта);
6. Уровень безрисковой процентной ставки.

Все перечисленные факторы, кроме последнего, могут поддаваться влиянию менеджеров.

Способы применения анализа ROV к инвестиционным возможностям, улучшающим стратегии компаний

Существуют четыре способа применения ROV-анализа к оценке инвестиционных возможностей, улучшающих стратегии компаний:

1. Акцентирование внимания на возникающих возможностях;
2. Повышение левериджа.
3. Увеличение прав.
4. Уменьшение обязательств.

Модернизация метода чистых активов

Методика оценки чистых активов исходит из того, что сначала необходимо сделать переоценку всех статей бухгалтерского баланса по рыночной стоимости, затем вычесть из полученной величины номинальный размер обязательств. Модель опционного ценообразования при расчете величины чистых активов, беря за базу метод чистых активов, добавляет к нему учет влияния срочности обязательств и вероятность изменения стоимости активов за рассматриваемый период действия опциона. Если объективная оценка второго фактора довольно проблематична, то оценка первого, - учета влияния срочности обязательств, - является тривиальной задачей. Отметим, что при такой оценке рыночной стоимости чистых активов исчезает неадекватность, заложенная изначально в “классическом” варианте исчисления чистых активов: теперь из рыночной стоимости активов будет вычитаться не номинальная стоимость обязательств, а реальная, которая обычно ниже номинальной, если имеется отсрочка в исполнении обязательств.

Модель “Мегаполис”

Большие города “всасывают” население мелких населенных пунктов, поскольку они (первые) предоставляют большие возможности реализации последним. Для приостановки (стабилизации) этого процесса необходимо отрицательное воздействие на иммигрантов. Таким воздействием является более высокий уровень цен в больших городах.

Введем обозначения. Пусть в силу объективных и субъективных причин у каждого человека существует предел перебора возможностей lim Pi = Mi, зависящий от его характера (потенциала, возможностей, способностей). Пусть также среднее для всех людей значение этого показателя<M>равно М. В то же время существуют возможностиN, “дарованные” внешней средой.

Критерии целесообразности переезда провинциалов в мегаполисы

Критерий 1. Если N (или Ni, – в зависимости от конкретно решаемой задачи, прим.) > M, то переезжать в мегаполис не стоит, поскольку существует возможность реализации по месту жительства;

Если N < M, то для реализации своего потенциала индивидам (индивиду) лучше переехать в мегаполис, поскольку существующие возможности реализации сдерживают их (его) потенциал развития.

Критерий 2. Переезжать в мегаполис стоит, если b> 1, не стоит, если b < 1,

где b= (Возможности роста в мегаполисе ´ Уровень цен не в мегаполисе)/(Возможности роста не в мегаполисе ´Уровень цен в мегаполисе).

Возможности роста прямо пропорциональны логарифму численности населения (точнее: поскольку возможность роста – относительная величина, его величина пропорциональна логарифму отношения численности населения в мегаполисе и не в мегаполисе).

Версия для печати