Модель трансфертного кредитования холдинга
Михаил РОГОВ, Начальник Управления финансового анализа и рисков Финансового холдинга ООО “Интеррос-Финком”
Проблема внутреннего финансирования холдингов.
Одной из главных задач управления холдингом является построение системы фондов, финансовых потоков, обеспечение внутреннего финансирования.
Вниманию читателя предлагается одна из возможных теоретических моделей внутреннего финансирования холдинговых структур на основе трансфертного финансирования (кредитования).
Система трансфертного кредитования
Система фондов и финансовых потоков холдинга базируется на идее сочетания оптимального распределения ресурсов между работающими на рынке подразделениями, системы материального стимулировании персонала и механизма формирования необходимых для функционирования фондов путём эффективного внутреннего взаимного кредитования подразделениями холдинга (системы трансфертного кредитования) на условиях срочности, возвратности и платности на основе внутреннего клиринга.
Для этого предлагается выделить в составе холдинга следующие хозяйственные единицы:
- зарабатывающие на рынках выручку Центры Прибыли,
- необходимые для деятельности холдинга, несущие только издержки Центры Затрат,
- Центральный Фонд - условно выделяемое штабное подразделение или расчётно-клиринговый центр, от имени которого ресурсы привлекаются и размещаются на принципах срочности, возвратности и платности у Центров Прибыли, а также передаются по целевым назначениям Центрам Затрат.
Взаимное (трансфертное) кредитование Центров Прибыли и Центрального Фонда производится на основе внутреннего клиринга с платой за ресурсы, централизованным образом устанавливаемой и пересматриваемой Центральным Фондом.
Ресурсы, которыми обмениваются Центры Прибыли и Центральный Фонд путём трансфертного кредитования, определяются как денежное выражение всех затрат, понесённых самим подразделением и другими подразделениями для нужд данного подразделения (согласно клиринговым счетам) в данном периоде.
Система трансфертного кредитования преследует своей целью организовать экономическое стимулирование усилий Центров Прибыли по решению следующих задач:
- максимизации совокупной прибыли холдинга
- обеспечения Центров Затрат ресурсами в необходимом объёме
Система трансфертного кредитования должна во-первых, оптимально распределять ресурсы между Центрами Прибыли в целях максимизации прибыли, получаемой от эксплуатации ресурсов на рынке, во-вторых обеспечивать функционирование Центров Затрат в соответствии с потребностями холдинга согласно бюджету.
Модель трансфертного кредитования
К началу планируемого периода у каждого Центра Прибыли существует некоторый первоначальный остаток ресурсов.
В начале планируемого периода, происходит взаимное кредитование между Центральным Фондом и Центрами Прибыли, в результате которого в каждом Центре Прибыли формируется прирост (снижение) остатка ресурсов, равный объёму привлекаемых (размещаемых) ресурсов. При этом должно выполняться условие самофинансирования - каждый Центр Прибыли может разместить в Центральном Фонде ресурсы в объёме, не превышающем объём первоначального остатка ресурсов.
Остаток ресурсов, сформировавшийся в результате трансфертного кредитования в Центральном Фонде, направляется в Центры Затрат в соответствии с бюджетом. Эти средства направляются в Центры Затрат безвозвратно и безвозмездно, поэтому экономический эффект трансфертного кредитования включает в себя экономию, равную величине направляемых в Центры Затрат ресурсов и их стоимости у доступного внешнего займодавца (или рыночной стоимости кредита).
К концу периода сформировавшийся в каждом Центре Прибыли в результате взаимного кредитования остаток ресурсов приносит соответствующий доход, происходит возврат основной суммы привлечённых (размещённых) ресурсов, а также начисляется плата за ресурсы - расход по привлечённым ресурсам (доход по размещённым ресурсам).
Модель предполагает, что удельная плата (ставка процента) за трансфертный кредит линейно зависит от объёма кредита. При этом величина расходов Центра Прибыли по привлекаемым от Центрального Фонда ресурсам превышает величину доходов Центра Прибыли по размещаемым в Центральном Фонде ресурсам того же объёма, и это превышение растёт с ростом объёма, т.е. Центральный Фонд привлекает и размещает ресурсы с линейно возрастающей по мере роста объёма ресурсов маржой. Эта маржа должна позволить Центральному Фонду полностью расплатиться с разместившими в нём ресурсы Центрами Прибыли за счёт других Центров Прибыли, привлекающих ресурсы от Центрального Фонда. При этом плата за трансфертный кредит устанавливается таким образом, что по результатам расчётов в Центральном Фонде не должно оставаться никакого дохода или долга по операциям трансфертного кредитования (т.е. Центральный Фонд выходит на нулевой итог).
Результат операций трансфертного кредитования Центра Прибыли - доход, полученный от использования на рынке привлечённых от Центрального Фонда ресурсов за вычетом платы за них (либо полученная плата за ресурсы, размещённые в Центральном Фонде, за вычетом упущенного дохода, который мог бы быть получен при эксплуатации этих ресурсов на рынке).
Система материального поощрения сотрудников каждого Центра Прибыли напрямую увязывается с результатом операций трансфертного кредитования в данном Центре Прибыли (часть премиального фонда устанавливается пропорционально этому результату), поэтому задача сотрудников Центра Прибыли состоит в его максимизации.
Трансфертное кредитование должно приводить к оптимальному перераспределению ресурсов между Центрами Прибыли, за счёт чего повышаются доходы Центров Прибыли, суммарная величина прироста которых включается в экономический эффект трансфертного кредитования.
В данной модели Центры Прибыли при оптимизации собственных результатов, распределяют с помощью системы трансфертного кредитования ресурсы (привлекая от Центрального Фонда, размещая в Центральном Фонде, эксплуатируя на рынке) таким образом, что достигается оптимальный в целом по холдингу результат, т.е. максимизируются доходы Центров Прибыли от работы на рынках при условии обеспечения необходимого объёма ресурсов, потребляемых Центрами Затрат, и отсутствия взаимной задолженности у Центрального Фонда и Центров Прибыли.
Система трансфертного кредитования обеспечит оптимальное функционирование холдинга, если Центры Прибыли будут рационально максимизировать свои результаты, если финансируемый системой трансфертного кредитования объём средств, направляемый в Центры Затрат, не превышает некоторый уровень, связанный с объёмом и распределением начальных остатков ресурсов между Центрами Прибыли, и если Центральный Фонд установит размер удельной платы (процентной ставки) за привлекаемые или размещаемые ресурсы в размере, линейно зависящем от объёма подлежащих кредитованию ресурсов с линейно возрастающей маржой.
Пример расчётов эффекта трансфертного кредитования на период.
В данном примере (см. таблицу) используются условные прогнозно-плановые значения доходностей и данных об остатках ресурсов на начало периода (квартала) для 15 условных Центров Прибыли, работающих на различных региональных и функциональных сегментах рынка, а также условный уровень рыночной стоимости кредита и бюджета Центров Затрат.
На этом примере видно, что внедрение трансфертного кредитования позволяет во-первых, профинансировать потребности Центров Затрат (в размере 60,0 тыс. долл.), что экономит 62,4 тыс. долл. (с учётом стоимости кредита 4% за период), а во-вторых, повышает за счёт перераспределения ресурсов между Центрами Прибыли совокупный доход, зарабатываемый холдингом на рынках, на 11,1 тыс. долл., поэтому интегральный эффект трансфертного кредитования составляет 73,5 тыс. долл.
Система фондов
Следует создать относящуюся к Центрам Затрат (в терминах трансфертного кредитования) систему фондов холдинга, обеспечивающую эффективные управление портфелем активов и пассивов Холдинга, риск-менеджмент и проектное финансирование и включающую:
- фонд отчислений на функционирование холдинговой компании (согласно плановому бюджету);
- фонды высоколиквидных средств холдинга для управления ликвидностью холдинга (“ликвидная подушка”) и фонды финансовых инструментов для управления процентным, ценовыми и прочими финансовыми рисками;
- целевые фонды проектного финансирования.
Создание этих фондов может быть реализовано “виртуально”, в рамках внутреннего клиринга, путём блокирования необходимой части соответствующих активов участников, без переноса их с баланса одного участника на баланс холдинговой компании (или другого участника). Должна быть предусмотрена также возможность размещения привлекаемых из внешних источников средств на балансах холдинговой компании или дочерних фирм.
Финансовые потоки между холдинговой компанией и дочерними фирмами в первоначальный период становления холдинга предполагает отчисление дочерними фирмами средств на функционирование холдинговой компании.
Кроме того, предполагается создание постоянных целевых фондов для решения задач управления портфельными рисками по холдингу в целом, включая риск дефицита ликвидности, процентный риск, ценовые (в том числе валютные) риски, кредитные и т.д. Эти фонды по существу представляют собой вложения (или средства для вложения) в соответствующие финансовые инструменты управления финансовыми рисками холдинга - в ликвидные активы для поддержки уровня ликвидности, в производные финансовые инструменты (форвардные контракты, опционы) для хеджирования ценовых рисков открытых позиций, в пакеты облигаций для оптимизации срочной структуры активов и пассивов (процентного риска), страхования кредитных рисков и т.п.
Также предполагается возможность создания целевых фондов для обеспечения финансирования каких-либо конкретных инвестиционных проектов (проектного финансирования).
Система материального стимулирования труда.
Система стимулирования труда базируется на системе оценочных показателей деятельности работников и подразделений, на взаимосвязи материального поощрения и достигнутых показателей, на постоянной информированности работников о достигнутом уровне работы.
Система материального стимулирования персонала Центров Прибыли основана на прямо пропорциональной зависимости размера премиального фонда Центра Прибыли от результатов деятельности Центра Прибыли (в его виртуальном выражении с учётом внутреннего клиринга).
Система материального стимулирования персонала Центров Затрат основана на зависимости фонда материального поощрения холдинга от общего объёма доходов холдинга.
Распределение премиального фонда и фонда материального поощрения между работниками производится в соответствии с системой оценочных показателей.
Реальные финансовые потоки.
Реальные (не виртуальные) финансовые потоки являются затратными из-за налоговых потерь, а также из-за отвлечения оборотных средств, поэтому логично стремиться к тому, чтобы
- максимально производить взаимозачёты между участниками в рамках трансфертного кредитования по внутреннему клирингу;
- максимально использовать денежные суррогаты (векселя и др.) для экономии оборотных средств при условии их налоговой дешевизны;
- проводить налоговую оптимизацию схем путём перевода средств по хозяйственным договорам из Центров Прибыли через участников с льготным налогообложением;
- сосредоточить затраты на нужды всех участников холдинга у участников, у которых за счёт этих затрат может быть эффективно снижена налогооблагаемая база.
Приложение. Математическая модель трансфертного кредитования.
Итак, система трансфертных цен преследует своей целью организовать экономическое стимулирование усилий Центров прибыли по решению следующих задач:
- максимизации совокупной прибыли холдинга,
- обеспечения Центров затрат ресурсами в необходимом объёме.
Обозначения:
 - число Центров Прибыли.
 - объём ресурсов, покупаемых i-ым Центром Прибыли у Центрального Фонда в начале периода.
 - объём ресурсов, продаваемых i-ым Центром Прибыли Центральному Фонду в начале периода.
 - оптимальные значения соответствующих величин;
 - доходность (чистая) ресурсов, используемых i-ым Центром Прибыли при работе на рынке за период.
 - остаток ресурсов у i-ого Центра Прибыли к началу периода.
 - объём ресурсов, необходимых для направления в Центры Затрат на период.
 - чистые затраты на покупку ресурсов i-ым Центром Прибыли у Центрального Фонда - превышение отдаваемой платы за покупаемые i-ым Центром Прибыли у Центрального Фонда ресурсы над получаемой платой за продаваемые i-ым Центром Прибыли Центральному Фонду ресурсы.
 - результат (остаток ресурсов) у i-ого Центра Прибыли к концу периода.
 - результат (доход от деятельности на рынках всех Центров Прибыли) Холдинга к концу периода.
 - параметры; в данной модели  совпадает с т.н. множителем Лагранжа
Задача каждого i-ого Центра Прибыли (всего n таких задач) - максимизация результата (остатка ресурсов) в данном Центре Прибыли к концу периода:
 , i=1,2,...n
Задача холдинга в целом - максимизация дохода от деятельности всех Центров Прибыли на рынках при условии, что ресурсов, полученных в результате трансфертного обмена Центральным Фондом, достаточно для направления в Центры Затрат:
Можно показать, что задача холдинга (с точки зрения математической формулировки это задача математического программирования с целевой функцией и ограничением) может быть заменена эквивалентной задачей оптимизации т.н. функции Лагранжа (Лагранжиана), причём оптимальные решения (в случае их существования) этой задачи совпадают с оптимальными решениями n задач, решаемых Центрами Прибыли:
Из вышесказанного следует, что в данной модели Центры Прибыли при оптимизации собственных результатов, распределяют с помощью системы трансфертного обмена ресурсы (покупают у Центрального Фонда, продают Центральному Фонду, эксплуатируют на рынке) таким образом, что достигается оптимальный в целом по холдингу результат, т.е. максимизируются доходы Холдинга от работы на рынках при обеспечении необходимого объёма ресурсов, потребляемых Центрами Затрат.
Например, пусть функция чистых затрат на покупку ресурсов i-ым Центром Прибыли у Центрального Фонда выглядит так:  .
Тогда целевая функция каждого Центра Прибыли выглядит так:  , i=1,2,...n,
а оптимальные решения задачи холдинга и задач Центров Прибыли могут быть определены следующим образом:
  , i=1,2,...n
  , i=1,2,...n
Выполнение балансового условия - условия равенства суммарного объёма всех ресурсов, проданных Центральным Фондом Центрам Прибыли и объёма, направляемого в Центры Затрат суммарному объёму остатков ресурсов у всех Центров Прибыли на начало периода - предполагает выполнение следующего равенства:
Выполнение ограничения, указанного в задаче холдинга (равенства всех средств, оказавшихся в результате трансфертных обменов с учётом платы за ресурсы у Центрального Фонда планируемой потребности в ресурсов у центров Затрат), предполагает выполнение равенств:
Тогда один из вариантов конкретного механизма трансфертных цен, в соответствии с которым каждый Центр Прибыли в начале планируемого периода может продать любое количество (в пределах имеющегося) ресурсов Центральному Фонду, причём получаемая плата определяется по формуле: , купить у Центрального Фонда любое количество ресурсов (в пределах возможности заплатить за них), причём отдаваемая плата за ресурсы определяется по формуле:  , обеспечит оптимальное функционирование холдинга, если Центры Прибыли будут свободно и рационально максимизировать свои результаты, руководство установит параметры  и  , и значения доходностей и затрат Z не будут отклоняться от плана.
Поскольку в реальности отклонения от плана следует учитывать, необходимо заложить возможную ошибку в значение Z (увеличить Z на некоторый страховой запас).
Дата публикации: 22.11.2001
|
