Хеджирование с помощью финансовых инструментов для уменьшения валютного риска

В данной статье представлен кейс, как компания, осуществляющая ВЭД, и выигравшая государственный контракт на поставку электротехнического оборудования релейной защиты и автоматики использовала хеджирование с помощью финансовых инструментов для уменьшения валютного риска.

О проекте

В апреле 2015 года компания, занимающаяся производством и продажей релейной защиты, выиграла госконтракт на поставку оборудования в один и субъектов РФ. Контракт заключен на 2 года, согласно контракту оплата за поставленное оборудование производится в течение 30 календарных дней после отгрузки. Компания закупает часть комплектующих заграницей и уже на территории РФ собирает микропроцессорные устройства и шкафы релейной защиты и автоматики.

О хеджировании

Хеджирование позволяет компенсировать потери, связанные с колебаниями валютных курсов, однако оно позволит пополнить ресурсы компании за счет восстановления резервов предстоящих расходов, и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество. Хеджирование – открытие сделок на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на другом рынке. Хеджирование валютных рисков – заключение срочных сделок на покупку или продажу иностранной валюты во избежание колебаний цен. За период с 21 ноября 2014 года по 21 ноября 2015 года среднемесячные колебания курса рубля составили более 5.5 %.

Какие проблемы при исполнении госконтракта мы выделили.

Валютный риск. Устройства релейной защиты и автоматики состоят, в том числе из комплектующих поставляемых из за рубежа. Валютой расчетов является доллар США. Это автоматически означает, что конечная стоимость оборудования и прибыль компании будет зависеть от курса, по которому компания будет покупать комплектующие у поставщиков, так как контракт среднесрочный курс может сильно измениться за период действия контракта. Для этого нужно защитить компанию от ослабления курса рубля на весь период закупок комплектующих.

Неопределенность платежей. Госконтракт заключен на 2 года, тем не менее, сроки осуществления платежей прямо не указаны. Используется типичная модель правовых договоров, когда оплата производится в течение 30 календарных дней после отгрузки и принятия оборудования. И в данном случае получается, что ослабление курса приведет к убыткам компании. А учитывая специфику работы по исполнению государственных контрактов, нужно быть готовым к изменению существенных условий контракта и сроков.

Разработка оптимального технического решения

Согласно специфике контракта стратегия хеджирования должна решить две главные задачи для компании:

1. Полностью компенсировать риск неблагоприятного изменения курса доллара
2. Решить задачу, связанную с неопределенностью сроков осуществления платежей, как зарубежным поставщикам, так и по государственному контракту.

Для решения этих задач мы решили использовать, как механические торговые системы, так и «ручные» направленные стратегии. Это позволило существенно снизить стоимость хеджирования и в любой момент закрыть часть хеджа, чтобы перечислить разницу в валютном курсе. В распоряжении хеджеров на срочном рынке доступны следующие виды производных финансовых инструментов:

• Форвард - производный финансовый инструмент, по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.
• Фьючерс - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса. Главным отличием фьючерса от форварда является его стандартизированность и отсутствие необходимости согласовывать существенные условия контракта. Мы сможем в любом момент продать фьючерс и зафиксировать прибыль по сделке, в отличие от форварда, где потребуется согласие второй стороны.
• Опцион – производный финансовый инструмент, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива — товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона. Поэтому покупая опционы на валютную пару рубль-доллар мы с одной стороны приобретаем право продать их в случае если валюта вырастет, с другой мы можем не реализовывать это право. Однако, у купленных опционов существует риск потери стоимость из-за временного распада. То есть, чем больше пройдет времени, тем больше опицон потеряет в цене, поэтому важно добавить инструменты с защитой от временного распада, например, фьючерсы.

Из производных инструментов срочного рынка оптимально подошли два – опционы и фьючерсы на курс доллар США - российский рубль. За счет нелинейности опционов мы выстроили финансовую модель, позволяющую закрыть часть или весь хедж в любой рабочий день, а также в случае резких колебаний получить дополнительную прибыль; фьючерсы мы решили использовать, чтобы захеджировать риски компании, связанные с незначительными колебаниями курса валют и отсутствием фактора «временного распада». Нужно сказать, что на разные типы финансовых инструментов, по-разному влияют следующие рыночные факторы:

1. Изменением стоимости базового актива
2. Временным фактором
3. Изменением процентной ставки
4. Колебаниями волатильности на рынке.

Поэтому, учитывая специфику контракта – среднесрочный период, не прогнозируемость платежей, совмещение в одной стратегии фьючерсов и опционов просто необходимо. Чем выше будет волатильность, тем дороже будет премии по опционам, а, следовательно, дороже хеджирование для клиента. В этом случае фьючерсы позволят уменьшить расходы и обеспечить защиту от ослабления курса, также, как было сказано выше, была достигнуты льготные условия маржинального кредитования у брокера, это дополнительно снизило стоимость хеджа. Риски же остались прежними, так как модель используется не для спекулятивных операций, а для защиты от снижения курса рубля, то есть она направленная.

Налогообложение операций хеджирования

Налоговый кодекс РФ признает операции с финансовыми инструментами срочных сделок, совершаемые в целях компенсации убытков, возникающих в связи с неблагоприятным изменением цены или иного количественного показателя объекта хеджирования. Объектами хеджирования признаются активы и (или) обязательства, а также потоки денежных средств, связанные с указанными активами и (или) обязательствами или с ожидаемыми сделками. Согласно Налоговому кодексу убытки компании, полученные от неблагоприятного изменения цены могут быть покрыты прибылью по ФИСС и уменьшают налоговую базу по ст. 274 НК РФ (лист 02 Декларации по налогу на прибыль). Совместно с компанией был подготовлен расчет, свидетельствующий, что совершение данных операций приводит к снижению размера возможных убытков (недополучения прибыли) по сделкам с объектом хеджирования. Так как компания непосредственно связана с поставляемым релейным оборудованием, это записано в Уставе компании, это позволит сократить налоговую базу и обосновать целесообразность сделок с ФИСС. Помимо этого, согласно законодательству, нам нужно было внести соответствующие изменения во внутренние документы учетной политики компании, утвердить положение по хеджированию и разработать внутренние типовые документы. Только все эти действия позволят корректно отобразить операции хеджирования в отчетности компании.

Выводы

Чтобы стратегия хеджирования была максимально эффективной нужно:

• Максимально подробно узнать срок, условия и валюту платежей;
• Подобрать оптимальный финансовый инструмент и договориться о льготных условиях обслуживания у брокера;
• Правильно отобразить операции хеджирования в отчетности компании.

Версия для печати