Библиотека управления

IPO. Начало работы

Первоначальное публичное предложение: начало работы

На практике используются три метода или способа организации процедуры первоначального публичного предложения акций на биржевой площадке (порядок определения цены): метод фиксированных цен, метод "формирования портфеля" (он носит также название "метод сбора заявок") и аукцион. Метод фиксированных цен применяется достаточно редко и в основном - на высоко зарегулированных фондовых рынках в отдельных странах. Наиболее распространенным методом является метод "формирования портфеля" - Bookbuilding. Аукционный метод предложения и распределения акций при IPO возник как альтернатива методу "формирования портфеля" и получил особенную известность вследствие обнаружившихся в период, последовавший за крахом Интренет-бума, многочисленных нарушений и злоупотреблений со стороны крупнейших инвестиционных банков и компаний, практиковавших в основном метод "формирования портфеля". Тем не менее, аукционный метод не смог пока доказать свою способность полностью заместить общепринятый метод первоначального публичного предложения акций - метод "формирования портфеля". Первое в отечественной практике IPO группы "Росбизнесконсалтинг" было осуществлено по методу "формирования портфеля" и, надо полагать, последующие публичные размещения также будут проводиться по такому же образцу.1

При всех процедурных различиях трех имеющихся методов организации предложения новых эмиссий на биржевом рынке, предшествующие им мероприятия, завершающиеся представлением проспекта эмиссии потенциальным инвесторам и регулятору фондового рынка - ФКЦБ России, полностью идентичны.

Обзор процесса

Чтобы осуществить выход на фондовый рынок, компания должна следовать процессуальным требованиям, предъявляемым к операциям с акциями, и специальным законам. От самой компании, тем не менее, не требуется знания всех технических деталей. Более того, самостоятельно пройти через тернии предварительной подготовки и засверкать звездой на небосклоне фондового рынка только своими силами ни одной компании не удастся. И согласно формальным требованиям работы на профессиональном рынке ценных бумаг, и исходя из сложившегося на нем разделении труда, эмитент вынужден взаимодействовать с целым рядом специалистов. Единственное, что потребуется от компании-эмитента - это осознание того, что и она, и сплотившаяся вокруг нее команда профессионалов должны соблюдать все требования, предъявляемые к информации. Их выполнение обязательно - начиная с требования к размеру бумаги, и кончая цветом чернил, которые будут использоваться при написании инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии.

В общем виде процесс подготовки эмиссионных документов выглядит следующим образом: компания, андеррайтер и консультанты готовят подробное описание бизнеса и несколько вариантов проспектов, которые в конечном итоге будут представлены ФКЦБ России и потенциальным инвесторам в напечатанном виде как законченный проспект эмиссии. Параллельно, андеррайтеры должны провести процедуру Due Diligence (тщательное изучение или наблюдение) бизнеса компании - эмитента. Проспект эмиссии в своем конечном виде пройдет проверку и утверждение в ФКЦБ России и, в случае необходимости, компания, андеррайтер или консультант должны будут внести в него необходимые поправки или изменения.

Используя предварительный проспект или инвестиционный меморандум как инструмент продажи, компания - эмитент под руководством специалистов андеррайтера и эмиссионного консультанта, начинают этап, известный в процессе IPO под названием "маркетинг". Он подразумевает проведение целой серии информационных и публичных мероприятий и презентаций, направленных на выявление и фиксацию интереса потенциальных инвесторов к акциям компании, предлагаемым на публичную продажу. На этом этапе проводится так называемое "дорожное шоу" - Road Show - многочисленные презентации перед аудиторией потенциальных инвесторов в различных городах или странах. Новшеством виртуальной действительности явилось проведение сетевых дорожных шоу - Net Road Show - презентаций компании - эмитента в сети Интернет. В ходе всех этих действий андеррайтер старается определить интерес и реакцию инвесторов, чтобы выявить вероятность успеха размещения, а также просчитать оптимальное количество и цену акций, которые целесообразно будет выставить на первоначальное предложение. В последние дни процесса компания эмитент и андеррайтер определят окончательную цену на акции и выпустят окончательный вариант проспекта эмиссии. Все завершится, когда андеррайтер продаст акции компании, и теперь уже ставший публичным эмитент получит доход от эмиссии (вырученные от продажи акций деньги) акций после проведения "итоговой встречи" со всеми участниками IPO кампании.

По мере приближения к итоговой дате IPO, будет возрастать напряжение. Все участники процесса написания проспекта эмиссии, должны предусмотреть возможность защиты от чрезмерной и излишней ответственности, могущей возникнуть из-за сделанных некорректных заявлений, утаивания или пропуска в итоговом документе того или иного существенного факта или допущенной нечеткости формулировок. В случае возникновения разногласий между компанией - эмитентом, андеррайтером и инвесторами, их придется регулировать, не имея возможности апеллировать к органам государственной регистрации. Согласно положению п. 10.10 "Стандартов эмиссии": "Регистрирующие органы несут ответственность только за полноту сведений, содержащихся в решениях о выпуске и проспектах эмиссии ценных бумаг, но не за их достоверность"2 .

Промежуточная встреча

Формальный процесс первоначального публичного предложения обычно начинается с проведения ознакомительной встречи всех тех, кто входит или намерен включиться в рабочую группу. Представители компании встречаются с юристами, консультантами, ведущими андеррайтерами и юристами андеррайтеров с целью установления рабочих отношений и распределения ответственности и определения временных рамок. Первая ознакомительная встреча команды по подготовке IPO носит в английском языке название "All Hands".

Очень важно, чтобы только один человек отождествлялся и признавался всеми как координатор работы всей команды. В некоторых случаях это может быть юридический или эмиссионный консультант, но им также может быть и специально выделенный для выполнения этой задачи представитель компании. Помимо этого, компании-эмитенту необходимо определить ответственное лицо, которое в праве будет принимать окончательные решения по всем вопросам, возникающим во время подготовки и проведения процедуры IPO.

Команда должна договориться о разделении ответственности между своими членами за сбор нужной информации и подготовку разных разделов, составляющих проспект эмиссии, а также конечных сроках выполнения этой работы. При распределении обязанностей у каждого из членов команды должен быть собственный экземпляр согласованного и исключающего двусмысленное толкование расписания и полный список всех членов группы и их контактные адреса и телефоны.

После завершения всех формальных процедур, связанных с определением порядка и содержания работы, необходимо приступать к процедуре Due Diligence - тщательному изучению всех сведений, которые будут внесены или упомянуты в "комфортных письмах" аудиторов и юридических консультантов, направляемых андеррайтеру. Естественно, что юристы андеррайтера будут запрашивать большие объемы разнообразной информации о компании и ее деятельности. Расходы на "добывание" и обработку этого информационного массива полностью ложатся на будущего эмитента. Поэтому, представители компании должны заранее предусмотреть возможность проверки использования переданных сведений в комфортном письме.

Подготовка инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии

По существу, проспект эмиссии - это документ, который содержит информацию, необходимую инвесторам для принятия аргументированного и обоснованного решения о совершении инвестиций. В основном он содержит данные об истории компании, описание ее бизнеса, ожидаемых перспектив и рисков, связанных с инвестициями в данную фирму. В нем также приведена характеристика параметров ценных бумаг, которые будут эмитированы, и направления использования дохода от их продажи. Содержание и состав раскрываемой в обязательном порядке информации в целом определяются "Законом об акционерных обществах" и "Законом о рынке ценных бумаг".

"Закон об акционерных обществах" был принят в 1995 г. (изменения и дополнения в него приняты федеральным законом от 07.08.2001 г. № 120-ФЗ). В нем существует отдельная глава, посвященная учету и отчетности акционерного общества, а также раскрытию информации о нем. Основные требования к отчетности, раскрываемой акционерным обществом, в настоящем законе сводятся к следующему:

  • требования публикации годового отчета общества, включая финансовую отчетность, заверенную независимым аудитором;
  • требования публикации проспекта эмиссии общества;
  • требования к обществу по представлению акционерам информации, не входящей в годовой отчет общества.

"Закон о рынке ценных бумаг" был принят в 1996 г. и конкретизировал состав и содержание отчетов акционерных компаний. Кроме отдельных положений о проспекте эмиссии и отчетах эмитентов ценных бумаг, закон содержит специальную главу, посвященную раскрытию информации на рынке ценных бумаг, в том числе - финансовой. В целом требования Закона в этой области подразделяются на:

  • требования по представлению информации в проспекте эмиссии;
  • требования по представлению информации в ежеквартальном отчете эмитента;
  • требования по представлению информации эмитентом в ежеквартальном отчете по ценным бумагам.

    Детальные требования к составу и содержанию проспектов эмиссии, подаваемых в органы государственной регистрации, приведены в Приложении №4 "Оформление проспекта эмиссии ценных бумаг" к "Стандартам эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии".

    Отдельные постановления ФКЦБ России регламентируют порядок, состав, содержание и периодичность раскрытия информации в проспектах эмиссии применительно к различным категориям компаний 3.

    Как показал опыт первого публичного биржевого размещения акций в России, в дополнение к официальному проспекту эмиссии акций, направляемому в органы государственной регистрации, согласно требованиям федерального законодательства РФ, компании-эмитенты, если они хотят привлечь внимание широкого круга инвесторов, включая и зарубежных, фактически должны готовить два комплекта своих эмиссионных документов. Первый - в полном соответствии с требованиями федеральных законов и распоряжений ФКЦБ России, должен быть подготовлен и направлен в соответствующие инстанции для прохождения процедуры государственной регистрации. Второй - на русском и английском языках - должен быть подготовлен в соответствии с требованиями зарубежной практики написания подобного рода документов, и в форме неофициального циркуляра распространен в средствах массовой информации или по закрытой подписке среди потенциальных инвесторов компанией - эмитентом или ее андеррайтером. Эти документы не должны целиком совпадать между собой как по форме, так и по существу. Более того, если в проспекте эмиссии группы "Росбизнесконсалтинг" консолидированные финансовые отчеты вовсе не содержали информации о продажах за отчетные периоды, в "Отчете о прибылях и убытках", прилагавшемся к разосланному инвесторам циркуляру, оборот группы компаний холдинга был указан в размере US$17M. То же относилось и к данным, раскрытым холдингом в своем консолидированном балансовом отчете.

    Формат инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии4

    Задолго до подачи конечного варианта проспекта, андеррайтер совместно с компанией - эмитентом готовят предварительный проспект (инвестиционный меморандум), который также как и полноценный проспект эмиссии должен содержать всю необходимую для принятия инвестиционного решения информацию, за исключением:

    1. окончательной цены за акции;
    2. указания размера комиссии андеррайтеров;
    3. конечного количества акций, которые будут предложены на IPO;
    4. величины дохода от продажи акций.

    Решения относительно значений этих показателей и параметров принимаются только в последние дни подготовки предложения, непосредственно перед началом осуществления процедуры размещения на бирже. Только заключительные версии эмиссионных меморандумов, содержат перечисленные выше сведения и в итоговом виде подаются в органы государственной регистрации и распространяются среди инвесторов.

    Обложка инвестиционного меморандума

    Напечатанный типографским способом предварительный проспект известен под названием "копченая селедка" или "приманка" - Red Herring. Такое забавное прозвище он получил, благодаря тому, что на его обложке красным цветом набран текст примерно следующего содержания: "Настоящий документ не является проспектом эмиссии. Информация, содержащаяся в настоящем инвестиционном меморандуме, не является исчерпывающей и может в дальнейшем корректироваться. Продажа акций общества возможна только после завершения всех установленных действующим законодательством процедур, обеспечивающих допуск акций общества на (название биржевой площадки), включая регистрацию проспекта эмиссии в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации (ФКЦБ России). Настоящий инвестиционный меморандум не является прямым предложением о продаже акций общества и служит исключительно для презентации общества потенциальным инвесторам".

    Российские закрытые акционерные общества и компании с ограниченной ответственностью также могут готовить инвестиционные меморандумы, посредством которых они могут делать предварительные предложения потенциальным инвесторам о покупке всех или части своих акций в будущем, после их преобразования в открытые акционерные общества закрытого типа Естественно, что такая форма активного маркетинга возможна только при планируемых в будущем размещениях на отечественных биржевых площадках. В этих случаях оговорка на титульной странице "копченой селедки", набранная красным цветом, должно содержать упоминание о намерении будущего преобразования закрытой компании в ОАО.

    В верхней части страницы, как правило, располагается логотип компании, чуть выше над ним - незаполненные места для даты предложения и количества акций, участвующих в размещении. Помимо этого, на обложке инвестиционного меморандума также должны быть проставлены имена ведущих андеррайтеров. Имя ведущего андеррайтера должно быть набрано крупным кеглем и расположено по центру титульной страницы, имена со-андеррайтеров - набраны более мелким кеглем и помещены на несколько строк ниже.

    Поскольку все инвестиционные меморандумы выполнены в неком едином формате, на первый взгляд они все выглядят одинаково. Но, несмотря на то, что общие требования к составу и последовательности расположения информации в этом документе достаточно стандартизированы, при подготовке материала у составителей есть значительное пространство для маневра и творчества.

    Содержание инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии

    Содержание инвестиционного меморандума и составляемого на его основе проспекта эмиссии охватывает перечень достаточно формализованных и однозначно трактуемых вопросов, освещаемых в следующих основных разделах:

    Резюме. Этот раздел меморандума и проспекта помещается в самом начале обоих документов и представляет собой "выжимку" из последующего пространного описания компании, ее бизнеса, типа предлагаемых ценных бумаг, ожидаемого объема поступлений от продажи акций, направления использования привлекаемых средств, и, кроме этого, может включать укрупненные финансовые показатели деятельности компании за последние отчетные периоды. Здесь же приводятся полные юридический и почтовый адреса компании и номера телефонов ее руководителей. Если у компании есть Интернет сайт, его название, а также адрес электронной почты указываются в настоящем разделе;

    Факторы риска. В этом разделе должен быть приведен исчерпывающий перечень всех факторов риска, связанных и вытекающих из совершаемого компанией предложения. К ним относятся любые обстоятельства или предположения, таящие в себе потенциальную угрозу и могущие оказать негативное влияние на деятельность компании в настоящем или будущем. К числу наиболее частых и типичных факторов риска относятся следующие:

    • неблагоприятное развитие текущих событий в компании или убыток по основной деятельности;
    • потребность в дополнительном финансировании;
    • опасность "размывания" капитала для публичных инвесторов;
    • возникновение настораживающих тенденций в развитии отрасли, к которой относится компания, и сезонный характер бизнеса;
    • наличие сильной конкуренции;
    • зависимость компании от ограниченного числа клиентов, поставщиков,

    Факторы, могущие повлиять на возникновение отрицательных последствий для компании и инвесторов, должны быть перечислены и растолкованы в обязательном порядке. Однако, не следует игнорировать и обстоятельства, которые могут нейтрализовать негативное влияние факторов риска или, напротив, положительно сказаться на положении дел. Например, упомянув как о потенциальной опасности, зависимость компании от деятельности того или иного ключевого специалиста, лишение которого может иметь крайне неблагоприятные последствия для деятельности фирмы, одновременно следует добавить, что руководство компании неустанно работает над укреплением кадровой политики, постоянно ведет поиск специалистов, обладающих необходимой квалификацией и опытом. Не лишним окажется и упоминание о действующей в компании системе стимулирования и мотивации, направленной на повышение заинтересованности персонала в результатах своей работы и удержание наиболее ценных сотрудников;

    Направления использования средств, вырученных от продажи акций. В меморандуме должно быть достаточно подробно описаны основные направления расходования инвестиций, привлеченных в результате продажи акций на публичном рынке. Как правило, эти направления описываются в общем виде, без излишней детализации, например: столько-то денег будет потрачено на погашение текущей задолженности и замещение полученных кредитов, такая - то сумма будет израсходована на инвестиции в основной капитал, такая - то часть будет вложена в исследования и разработки и т.п.;

    Дивидендная политика и имеющиеся ограничения. В данном разделе компания должна дать пояснение своей текущей дивидендной политики, указать на случавшиеся в прошлом изменения в порядке начисления и выплаты дивидендов, перечислить существующие ограничения и исключения, если таковые имели место. Например, очень часто акционерные общества предпочитают не начислять дивиденды, а направлять всю нераспределенную прибыль на финансирование текущей деятельности или на развитие компании. Ограничения могут быть связаны, например, с обязательствами по обслуживанию текущих кредитов или правилами регулирования сферы деятельности компании;

    Капитализация. Как правило, в этом разделе в табличном виде помещается информация о структуре собственности в компании до момента преобразования ее в публичную и долях участия после продажи части акций на публичном рынке;

    Размывание капитала. При существовании стоимостного неравенства между ценой за акцию при IPO и чистой балансовой стоимостью материальных активов, приходящихся на акцию, имеет место эффект, называющийся "размыванием". Последствия такого "размывания" для будущих инвесторов и владельцев должны быть подробно описаны. Обычно, эти сведения приводятся в виде таблицы;

    Андеррайтинг и распределение акций. В окончательном варианте проспекта эмиссии должны быть указаны: цена акций, предлагаемых к публичному размещению, количество членов синдиката андеррайтеров, тип соглашения с андеррайтерами и иные существенные сведения, поясняющие характер имеющихся договоренностей между компанией-эмитентом и андеррайтерами;

    Описание деятельности (бизнеса) компании. Этот раздел является одной из самых объемных составных частей инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии. В нем должно быть дано развернутое, емкое и лаконичное описание всех аспектов предметной деятельности, ведущейся компанией. Основными моментами, которые следует описать в обязательном порядке, являются следующие:

    • тип бизнеса, которым занимается компания;
    • характеристика основных производственных мощностей;
    • клиентская база, включая отдельно выделенные экспортные поставки или клиентуру;
    • объем и направления проводимых научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, включая расходы по этому направлению;
    • нормативная база и юридическое окружение, в котором работает компания;
    • имеющие место или завершившиеся юридические разбирательства и тяжбы;
    • по каждому из рыночных сегментов, обслуживаемых компанией, должны быть даны пояснения и приведена "разбивка" по оборотам, прибыли, активам, продуктам и услугам, объемам НИОКР, основным потребителям, объеме заказов, размере запасов, поставщикам, патентам, конкурентной ситуации и т.п.;

    Раскрытие информации о существенных событиях и фактах. К такого рода информации относятся любые события, оказавшие или способные так или иначе в будущем оказать материальное воздействие на деятельность компании, и которые могут затронуть интересы акционеров, присутствующих в компании или намеревающихся инвестировать в нее средства. Детальный порядок, объем, состав и периодичность предоставления этой информации регламентируется постановлением от 12.08.98 г. N 32 ФКЦБ России "Об утверждении положения о порядке раскрытия информации о существенных (событиях и действиях), затрагивающих финансово -хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг". Кроме того, Федеральный закон от 05.03.99 № 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" в статье 12 водит возможность наложения штрафов "на должностных лиц в размере до 200 минимальных размеров оплаты труда, на юридических лиц или индивидуальных предпринимателей в размере до 10,000 минимальных размеров оплаты труда" за различные нарушения, в том числе - и за "нарушение порядка и сроков раскрытия(опубликования) информации… эмитентом.." Сообщение о существенных фактах как раз и входит в систему раскрытия информации эмитентом.

    Финансовая информация. При подготовке версии инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии по зарубежным стандартам для распространения среди инвесторов, лучше всего руководствоваться требованиями, предъявляемыми к составу и содержанию данного раздела Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Эти требования перечислены в форме №1, прилагаемой к регистрационному заявлению, подаваемому в SEC, и предполагают наличие следующих основных отчетных документов:

    • балансовые отчеты не менее, чем за два отчетных года, предшествующих дате размещения, с приложением заключения независимого аудитора;
    • отчеты о прибылях и убытках, движении денежных средств, изменениях в акционерном капитале за каждый год из трех лет, предшествующих дате размещения, с приложением заключения независимого аудитора;
    • сводные данные о результатах финансово-хозяйственной деятельности, приведенные в одной таблице, за пять лет, предшествующих дате размещения;
    • приложения, описывающие приобретенные или запланированные к приобретению бизнесы. В зависимости от конкретной ситуации, сведения об имевших место слияниях и поглощениях должны предоставляться за период от двух до трех лет, предшествующих дате размещения;
    • промежуточные финансовые отчеты - квартальные или полугодовые, в зависимости от промежутка времени, отстоящего от даты размещения. Как правило, промежуточные отчеты не подвергаются проверке независимым аудитором, однако потребовать проведения такой проверки может андеррайтер;

    Руководство и персонал. В данном разделе требуется дать развернутую характеристику основных руководителей компании, директоров, главных акционеров и привести сведения о размерах получаемых ими вознаграждений и компенсаций. Помимо этого, необходимо охарактеризовать имеющийся производственный и руководящий опыт исполнительных директоров и ключевых сотрудников компании, размер их заработной платы (включая сведения о находящихся в их владении опционах на акции, бонусах, соглашениях об участии в прибыли и прочих статьях дохода), количествах и объемах принадлежащих им пакетов акций, участии в операциях, связанных с заемными средствами, величинах комиссионных вознаграждений и пр.;

    Взгляд и оценка управляющих (Management Discussion and Analysis - MD&A). В этой части руководство компании - эмитента делится с потенциальными инвесторами и другими читателями данного документа своими взглядами и оценкой результатов текущей деятельности компании, анализирует состояние ликвидности, достаточности капитала, обращая особое внимание на перспективы развития своего бизнеса. К подготовке данного раздела составители должны подойти особенно внимательно и осторожно. Он должен быть подан настолько объективно, насколько это возможно, и содержать предельно взвешенные оценки как вероятностно благоприятного, так и проблематичного развития событий в компании по таким направлениям, как:

    • Результаты текущей деятельности. Здесь обычно приводится сравнение основных показателей отчетов о прибылях и убытках за истекшие отчетные периоды, сопровождающиеся комментариями тех или иных обстоятельств, рыночных тенденций и событий, так или иначе повлиявших на достигнутые результаты;
    • Ликвидность. Все известные обстоятельства, требования, обязательства, события, неопределенности, которые имели место или, по мнению управляющих компанией, могут негативно сказаться на текущем состоянии ликвидности платежного баланса, должны быть детально охарактеризованы и раскрыты. При возникновении угрозы неблагополучной динамики показателей ликвидности, директора должны пояснить, каким образом компания намеревается противодействовать обнаружившейся угрозе и нейтрализовать воздействие негативных факторов. Необходимо перечислить все внутренние и внешние источники ликвидности, неиспользуемые внутренние резервы и незадействованные в должной мере ликвидные активы;
    • Достаточность капитала. Должно быть дано описание всех имеющихся обязательств, возникающих в связи с произведенными и планируемыми капитальными затратами, и указаны источники финансирования этой статьи затрат. Все позитивные и негативные тенденции, обнаружившиеся или известные, способные так или иначе сказаться на инвестиционных программах компании следует описать подробно;
    • Другие факты, подлежащие освещению. К таковым относятся: участие компании в судебных разбирательствах любого рода, имена экспертов и консультантов, получающих вознаграждение за свои услуги от компании, взаимоотношения с зависимыми и аффилированным лицами и организациями и пр.

    Прохождение процесса Due Diligence

    Составной частью процесса является проведение тщательного изучения всех аспектов вашего бизнеса ведущими андеррайтерами и их юристами или нанятым независимым юридическим консультантом. Эта процедура является необходимой и неотъемлемой составляющей процесса подготовки к привлечению прямых инвестиций, вне зависимости от способа их внесения в компанию 5. Основными причинами, по которым андеррайтеры и инвесторы предпочитают обращаться к внешнему консультанту, сводятся к следующему:

    • чтобы собрать информацию для проспекта;
    • чтобы убедиться, что вся существенная информация включена в эмиссионные документы;
    • чтобы подтвердить точность этой информации.

    Due Diligence представляет собой процедуру тщательного исследования деятельности компании и бизнеса с целью удостоверения в том, что раскрываемые сведения не содержат никаких неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений. Этот процесс, как правило, продолжается по меньшей мере в течении 60 дней, и требует от менеджеров компании времени, терпения и конструктивного взаимодействия с проверяющими. Проведение этой процедуры предусматривает изучение компании и ее руководящего звена, которое проводится в процессе неоднократных посещений представителями андеррайтера и юристами производственных и офисных помещений, анализа имеющихся соглашений и договоров, финансовых отчетов, налоговых отчислений, рассмотрению протоколов заседаний совета директоров, протоколов собраний акционеров, составления различных вариантов сценария будущего развития компании и бизнеса, исследований отрасли и рынков, на которых работает компания.

    Помимо обеспечения максимальной безопасности для андеррайтеров от возможной ответственности за предоставление ложной информации в эмиссионных документах, результаты Due Diligence помогают также и инвесторам удостовериться в том, что в этих документах полностью и правдиво раскрывается информация о компании. Помимо этого, процедура тщательного изучения способствует более четкому определению методов и способов представления компании инвесторам в наиболее выгодном свете.

    Составной частью прохождения проверки в ходе "тщательного наблюдения" является также согласование и корректировка текстов эмиссионных документов - окончательного варианта проспекта эмиссии (до его регистрации в ФКЦБ России), и решения о выпуске акций с депозитарием и фондовой биржей.

    Опросные листы

    Обычно, адвокаты андеррайтеров или юридический консультант составляют исчерпывающий перечень документов, имеющих отношение к деятельности компании, которые должны быть им представлены для изучения. Например, им будут необходимы общие документы, такие как: свидетельство о регистрации, протоколы заседаний правления компании, финансовые отчеты компании, списки всех акционеров и т. д. Они также захотят получить исчерпывающую информацию о продажах - список основных клиентов и поставщиков, все договоры и соглашения с ними, и также документы, фиксирующие состояние и движение к товарно-материальных запасов и обязательств.

    В ходе процедуры Due Diligence, юристы будут проводить тщательное изучение интеллектуальной собственности и активов компании. Они исследуют имеющуюся финансовую информацию, проанализируют источники финансирования и распределение ценных бумаг, схемы страхового обеспечения, имеющиеся требования к контрагентам, возможные иски и налоговые обязательства. Они также захотят убедиться, что компания не вовлечена в административные или иные разбирательства. Наконец, они будут просматривать сведения о работниках - списки, организационную структуру компании, схемы материального поощрения, заключенные договоры подряда и соглашения с профессиональными организациями и союзами.

    Анкетирование менеджеров

    Очень часто юристы андеррайтеров и консультанты проводят анкетирование менеджеров и директоров компании. В дополнение к общим вопросам о компании, рассылаемые ими анкеты могут охватывать круг отдельных позиций и аспектов, раскрываемых в эмиссионных документах, как то: сведения о менеджерах и опыте их предшествующей деятельности, подробности трудовых контрактов с работниками и их компенсаций. Управляющие и директора компании должны быть готовы отвечать на все вопросы открыто и честно. Юристы будут проверять полученную информацию и выявлять допущенные несоответствия, противоречивые заявления и упущения.

    Анализ финансово-хозяйственной деятельности

    Андеррайтеры и их юристы обязательно и неоднократно нанесут визиты в компанию, чтобы проинспектировать имеющиеся в наличии активы. Они будут общаться с клиентами, поставщиками и другими лицами, с которыми компания ведет дела, и проведут отдельные встречи с директорами, аудиторами и другими консультантами.

    Частью процесса также будет являться запрос андеррайтеров к независимым аудиторам на предоставление "комфортного письма", в котором последние должны будут удостоверить и подтвердить сведения, не включаемые в финансовые отчеты, но непременно присутствующие в регистрационных документах, а также те факты, которые имели место после завершения аудиторских проверок. Андеррайтерам свойственно запрашивать заключения аудиторов по чрезвычайно широкому кругу вопросов. Как правило, чем шире круг вопросов, по которому андеррайтеры будут обращаться к аудитору, тем дороже станет процесс проведения Due Diligence. Дабы избежать излишних трат, следует изначально согласовать между всеми участниками процесса перечень вопросов, по которому андеррайтерры будут требовать от аудиторов заверения сведений о компании.

    Как правило, аудиторы передают андеррайтерам два "комфортных письма", одно - в момент подачи документов на регистрацию, и второе - содержащее обновленную информацию - после даты официального завершения процедуры регистрации. В некоторых случаях первое комфортное письмо подается одновременно с датой заполнения регистрационных документов.

    Итоговая встреча в процессе Due Diligence

    Незадолго до подготовки окончательного варианта проспекта, команда, участвующая в подготовке IPO, проводит встречу, чтобы окончательно согласовать результаты проведенной процедуры Due Diligence. Необходимость организации и проведения такой встречи обусловлены потребностью в завершающей выверке и утверждении финальных положений, которые будут включены в последнюю версию проспекта эмиссии, подаваемого затем на регистрацию.

    Период ожидания

    В американской практике, как только регистрационные документы составлены и поданы со всеми необходимыми приложениями в Комиссию по ценным бумагам и биржам, наступает период "ожидания" - Waiting Period, или "охлаждения" - Cooling Off. Пока он продолжается, андеррайтеры и компания не имеют право предпринимать никаких действий, направленных на продажу акций компании - эмитента. Андеррайтеры полномочны лишь проводить сбор письменных или устных "выражений интереса" - Indication of Interest - со стороны предполагаемых покупателей. Сам процесс распределения и продажи акций начнется только после объявленной даты IPO.

    В России требование соблюдения моратория на сделки с ценными бумагами специально не оговаривается. Кроме того, к обращению на бирже в России может быть допущен только выпуск акций, по которому отчет о выпуске зарегистрирован ФКЦБ России (и только после регистрации отчета может начаться обращение акций, как биржевое, так и внебиржевое). При проведении биржевого IPO акций в России проводятся не торги акциями, а их размещение в виде аукциона по сбору заявок, которые удовлетворяются эмитентом или не удовлетворяются им. По удовлетворенным эмитентом заявкам и по его поручению регистратор списывает по передаточному распоряжению с эмиссионного счета акции в реестре на лицевые счета их приобретателей или на счета номинальных держателей, клиенты которых выиграли по заявкам и изъявили желание о зачислении акций на счет номинального держателя. До регистрации отчета никаких сделок с акциями происходить не может.

    "Погребальные объявления"

    Именно так - Tombstone Ads - несколько мрачновато-иронично называются рекламные объявления о предстоящей продаже акций при IPO, которые компания может размещать в любых средствах массовой информации. В них обычно указывается количество акций, предлагаемых к продаже, цена за акцию, упоминаются имена членов синдиката андеррайтеров, а также сообщается о месте и времени получения копии проспекта эмиссии или инвестиционного меморандума. Целью публикации таких объявлений является информирование потенциальных инвесторов о готовящемся публичном размещении. Согласно американскому законодательству, "погребальные объявления" могут публиковаться только после того, как регистрационные документы были поданы в Комиссию по ценным бумагам и биржам для регистрации. Российское законодательство никак не регламентирует время и способ оповещения компанией потенциальных инвесторов о своем намерении выйти на публичный рынок.


    Ссылки

    1 Подробное описание всех используемых методов проведения IPO дано в уже цитировавшейся работе "Оценка стоимости и ценообразование …" на стр. 121 - 145.

    2 "Стандарты эмиссии акций …", п. 10.10

    3 С подробностями постановлений и разъяснений ФКЦБ РОССИИ, затрагивающих различные аспекты проспектов эмиссии применительно к различным типам и категориям эмитентов, можно ознакомиться в разделе "Официальные документы" на сервере ФКЦБ РОССИИ http://www.fedcom.ru

    4 В настоящей главе приводится описание основных разделов инвестиционного меморандума и проспекта эмиссии так как это принято в зарубежной, прежде всего - северо-американской практике. С требованиями ФКЦБ РОССИИ к составу и содержанию проспекта эмиссии можно ознакомиться в прилагаемых в Пособии "Стандартам эмиссии акций, размещаемых при учреждении акционерных обществ, и их проспектов эмиссии"

    5 Более подробно о процедуре проведения процесса Due Diligence при изучении компании венчурными инвесторами - см. П. Гулькин "Введение в венчурный бизнес в России" на http://www.cfin.ru