Второстепенные стили инвестирования и продвинутые стратегии

Оглавление

• Инвестирование на основе фундаментального анализа
• Инвестирование в доход
• Активная торговля
• Смешанный (гибридный) стиль
• Беспорядочный стиль
• Популярные стратегии
• Введение в продвинутые стратегии

Существует несколько стилей инвестирования, представляющих собой ответвления или комбинации четырех основных. Еще в одном случае это стиль, когда-то входивший в число основных, но утративший свою популярность. В настоящей главе мы исследуем пять таких стилей: инвестирование на основе фундаментального анализа, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное (гибридное) инвестирование и беспорядочный стиль, или стиль «серфинг» (Style Surfing). Кроме того, мы рассмотрим две важные стратегии, которые могут улучшить любой стиль инвестирования (инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля), а также ряд разнообразных стратегий, включенных сюда для полноты картины.

Инвестирование на основе фундаментального анализа: обратимся к балансовому отчету

Инвестирование на основе фундаментального анализа очень похоже на инвестирование в стоимость, но если инвестор в стоимость ориентируется на связь коэффициента P/E и роста прибыли на акцию, то фундаментальный инвестор придает особое значение анализу балансового отчета или активов компании. Иными словами, инвесторы в стоимость смотрят на так называемый показатель роста по разумной цене (GARP), а фундаментальные инвесторы — на строки балансового отчета: объем денежных средств, низкий размер обязательств, значительные или недооцененные основные средства.

Что же собой представляет балансовый отчет хорошей компании для фундаментального инвестирования? Такой отчет покажет вам низкий размер обязательств, большой объем денежных средств, справедливо оцененную (в отличие от переоцененной) дебиторскую задолженность и товарно-материальные запасы. Кроме того, в отчете могут быть отражены (а могут и не отражаться) активы, стоимость которых превышает указанную в балансе. Последний момент часто ускользает от взгляда рядового инвестора, но фундаментальные инвесторы никогда его не пропустят, ведь они в первую очередь выискивают компании, акции которых продаются дешевле, чем стоят активы компании. Подобное происходит тогда, когда рынок по какой бы то ни было причине недооценивает акцию — иногда потому, что компания не использует свои активы для роста прибыли. В результате имеет место низкая величина коэффициента «Цена / Балансовая стоимость» (P/B). Балансовая стоимость, как вы, вероятно, знаете, включает в себя денежные средства, недвижимость и другие активы, которыми компания владеет.

Например, она владеет офисным зданием, за которое 20 лет назад ею было заплачено 10 млн долл. Согласно балансу, здание было подвержено износу, следовательно, стоимость его будет практически равна стоимости земли, на которой оно стоит (скажем, 1 млн долл.), но за счет инфляции или согласно общей оценке недвижимости здание и земля в совокупности могут оцениваться примерно в 40 млн долл. Еще один вид недооцененных активов — это инвестиции в дочернюю фирму, стоимость которой превышает балансовые показатели. Истинная стоимость такого рода активов выходит на свет только в результате очень тщательного анализа балансового отчета или, вполне вероятно, определенных навыков неплохого сыщика.

На то, чтобы открыть такого рода недооцененные активы, уйдет гораздо больше времени и усилий, чем может себе позволить рядовой инвестор, занимающийся выбором инструментов для инвестирования. Некоторые намеки можно усмотреть в примечаниях и дополнениях к финансовой отчетности или же в подробных аналитических обзорах, которые публикуются большинством крупных брокерских фирм, но все же поиск недооцененных активов — это дело профессиональных инвесторов и финансовых институтов.

Гораздо проще увидеть низкую величину коэффициента P/B (менее 1) и/или денежные средства, которые в расчете на акцию дают величину, превышающую цену акции. Если акция компании продается, скажем, за 5 долл., а компания имеет позицию в деньгах в 6 долл. в расчете на акцию (и это не просто повышенный объем денежных средств), риск такой инвестиции стремится к нулю, поскольку теоретически ликвидность компании составляет 6 долл. в расчете на акцию или больше. Именно такая ситуация наблюдалась в посткризисные времена у многих интернет-компаний, которые еще не истратили деньги, полученные от IPO. Конечно, если компания быстро расходует средства на убыточные начинания, то наличные денежные средства имеют гораздо меньшее значение. Фундаментальные инвесторы ищут компании, рыночная капитализация которых обеспечена физическими активами.

Большинство инвесторов не планируют выходить из бумаг до момента ликвидации компании, поэтому помимо балансового отчета с недооцененными активами фундаментальные инвесторы смотрят на бумаги с потенциалом роста прибыли на акцию, как это делают инвесторы в стоимость. Но все же основа для фундаментальных инвесторов — это балансовый отчет. Акция с потенциалом роста прибыли без хорошего балансового отчета не привлечет особого внимания фундаментального инвестора.

Заметьте, что мы не говорим об инвесторах вроде Уоррена Баффета, хотя он считается эталоном фундаментального инвестора. Его философия инвестирования (поиск компании с недооцененными активами с намерением максимизировать ее стоимость, более эффективно перераспределив эти активы или даже проведя частичную ликвидацию) требует от инвестора приобретения очень большого количества акций, достаточного для того, чтобы дать инвестору право на получение кресла в совете директоров и голоса в руководстве компании. Смеем предположить, наши читатели еще не достигли такого уровня. Рассматриваемый нами фундаментальный инвестор — это инвестор в стоимость, но с небольшим отличием, и заключается оно в акценте на балансовый отчет и недооцененные активы.

График PQ фундаментального инвестора

Фундаментальное инвестирование — разновидность инвестирования в стоимость, поэтому график PQ (рис. 1) будет очень похож на график PQ инвестора в стоимость. Однако имеются здесь и отличия. Фундаментальный инвестор должен тратить много времени на управление собственным портфелем, поскольку анализ балансовых отчетов с намерением найти самые многообещающие — а если повезет, то и недооцененные активы — дело хлопотное (вряд ли рядового онлайн-инвестора можно назвать хорошим примером такого типа). Фундаментальный инвестор должен обладать знаниями в бухгалтерском учете на уровне, близком к CPA (сертифицированный аудитор), чтобы уметь давать оценку балансовым отчетам, а также доверять собственной оценке. В отличие от, скажем, инвестирования на основе технического анализа фундаментальное инвестирование — это игра на поле личных суждений.

Фундаментальный инвестор должен быть очень терпелив, чтобы найти компании с недооцененными активами и ждать своего вознаграждения. Фундаментальная акция может вырасти в цене только тогда, когда институциональные инвесторы «откроют» ее для себя и начнут оценивать относительную стоимость компании. Вот почему фундаментальныеинвесторы также смотрят на потенциал роста прибыли. Должна быть причина, по которой другие рыночные игроки смогут увидеть ценность акции.

Рисунок 1. График PQ фундаментального инвестора

Фундаментальное инвестирование связано с наименьшим риском среди всех стилей, поскольку теоретически активы компании стоят больше, чем отражает цена акции. Следовательно, ожидания дохода в данном стиле ниже, чем в других, и этого дохода приходится дольше ждать. Вот почему фундаментальному инвестированию привержены наиболее консервативные инвесторы.

Очевиден и тот факт, что технические навыки в графике PQ фундаментального инвестирования имеют самый низкий рейтинг. Чтобы найти акции и войти в позиции, от вас не потребуется умения строить графики, поскольку этот стиль инвестирования использует принцип «купил и держи» (в течение длительного времени).

Как найти фундаментальную акцию

Фундаментальные инвесторы ищут компании, имеющие физические активы, и «прочесывают» балансовые отчеты, чтобы их обнаружить. Этот процесс можно ускорить с помощью поисковой системы, аналогичной той, что была описана в главе 5 для инвестирования в стоимость, добавив в качестве критериев поиска низкий коэффициент P/B, высокое соотношение «Денежные средства / Цена» или другие подобные критерии балансового отчета. При настройке поиска критерию балансового отчета следует придавать самый большой вес, если ваша поисковая система предлагает такую возможность. Фундаментальный инвестор смотрит также на переоцененные позиции, например товарно-материальные запасы, если продажи замедляются или есть проблемы с дебиторской задолженностью. Чтобы судить о качестве дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, фундаментальный инвестор оценивает соотношение роста продаж и изменение дебиторской задолженности или товарно-материальных запасов. Если количество дней причитающейся дебиторской задолженности растет, это говорит о наличии потенциальных проблем с ее возвратом. Аналогичным образом, если рост товарно-материальных запасов (оборачиваемость запасов) превышает рост продаж, это, возможно, означает, что вскоре может произойти переоценка готовой продукции на складе в сторону снижения цены. Ключ, разумеется, относительное качество дебиторской задолженности и относительная привлекательность товаров.

Фундаментальное инвестирование не подходит для начинающего инвестора, если только вы не обладаете достаточными познаниями в анализе балансовых отчетов и не отличаетесь терпением, чтобы искать компании с недооцененными активами.

Рекомендации по успешному фундаментальному инвестированию

1. Внимательно анализируйте балансовые отчеты. Бухгалтеры поймут всю важность этого навыка. Другим же лучше его приобрести.
2. Настройте поисковый фильтр по позициям балансового отчета. Поисковый фильтр, настроенный подобным образом, станет для вас бесценным подспорьем.
3. Изучая (финансовую отчетность, не пропускайте сноски. Именно здесь аудиторы и делают наиболее важные открытия.
4. Соблюдайте дисциплину. В этом стиле инвестирования дисциплина в основном требуется на этапе отбора акций, но для фундаментального инвестора она важна не меньше, чем для других категорий инвесторов.

Инвестирование в доход: где мои деньги

Инвесторы в акции дохода покупают акции, на которые осуществляется выплата дивидендов. Инвесторы в инструменты с фиксированной доходностью приобретают облигации, депозитные сертификаты и другие подобные бумаги. Суть в том, что инвесторы обоих типов смотрят на доход, но, поскольку наша книга посвящена инвестированию в акции, мы поговорим только об инвесторах в акции дохода.

Самое большое преимущество инвестирования в доход — это, разумеется, доход как таковой, а акции дохода — это, как правило, достаточно безопасный инструмент. Ваш годовой доход должен равняться как минимум ежегодным дивидендам на акции, а рост цены акций (если он произойдет) — это уже дополнительный бонус. Так, если дивиденды равны 3%, ваша акция принесет вам по меньшей мере 3% дохода (минус, конечно же, снижение цены бумаги). Если цена акции вырастет, вы получите от этого дополнительный доход. Если цена упадет, дивиденды при этом не изменятся (по крайней мере, в краткосрочной перспективе), так что ваши дивиденды в процентах от цены акции даже увеличатся. Например, если вы купили за 25 долл. акцию, которая приносит ежегодные дивиденды в размере 1 долл., то ваши инвестиции дадут вам 4% годовых. Если цена акции упадет до 10 долл., а дивиденды по-прежнему будут составлять 1 долл., то размер дивиденда составит 10%, а не 4%, однако вы потеряете 60% ваших вложений. Те, кто теперь захочет купить эту акцию, возможно, порадуются дивидендам в 10%, но им придется иметь в виду, что такой размер дивидендов продержится недолго, поскольку компании имеют обыкновение их сокращать. Возможно, цена акции восстановится и процент дивидендов вернется к нормальному уровню, или же компания решит, что дела идут очень плохо и необходимо снизить размер дивидендов.

Инвестор в рост и доход

Разновидность инвестирования в доход — инвестирование в рост и доход. В то время как в чистом виде инвестор в доход ищет акции с наибольшим размером дивидендов, инвестор в рост и доход ищет растущие компании, которые выплачивают дивиденды и имеют историю повышения дивидендных выплат. Например, компания Conagra Foods (CAG), которая ежеквартально повышала дивиденды в течение последних 10 лет. В определенном смысле инвесторы в рост и доход позаимствовали лучшее из обоих стилей, поскольку получают постоянный рост дохода от дивидендных выплат и потенциальное увеличение цены акций.

Почему инвестирование в доход вышло из моды

В прошлом инвестирование в доход считалось одним из основных стилей, но с началом эпохи высоких технологий и сверхдоходов компании стали пересматривать традиции выплаты дивидендов. Если вы, например, отлично умеете изготавливать микрочипы и годовой рост вашей компании составляет 18% и более, к чему выплачивать прибыль наличными в виде дивидендов? Почему не увеличить темпы роста, реинвестируя прибыль в научно-исследовательские разработки новых улучшенных продуктов? Именно так поступила компания-лидер по изготовлению интегральных микросхем Intel и большинство других технологических компаний, что заметно ускорило их темпы роста. Однако инвесторы в доход стремились к приобретению акций, на которые выплачивались бы дивиденды, поэтому не стали покупать привлекательные акции стремительно растущих высокотехнологичных компаний и упустили возможность заработать на их феноменальном росте. Кроме того, инвесторы в доход начали осознавать, что с годами акции, на которые выплачиваются дивиденды, приносили среднегодовой доход лишь в размере 8-9%, в то время как средняя доходность остальных акций за тот же период составила 11-12%. По этим причинам инвестирование в доход было отнесено к второстепенным стилям.

Роль процентных ставок в инвестировании в доход

К особенностям инвестирования в доход относится проблема процентных ставок, ведь данный стиль связан с риском изменения рыночных процентных ставок. Например, если в октябре 2000 г. вы купили акцию за 25 долл., на которую выплачиваются дивиденды в размере 4% годовых, то к концу 2001 г. вы могли бы с удовольствием наблюдать, как процентные ставки упали ниже 3%. С высокой долей вероятности цена акции, имевшей дивидендную доходность в 4%, возрастет, поскольку инвесторы продавали облигации и депозитные сертификаты, чтобы приобрести акции, на которые выплачивались дивиденды. Таким образом, вам в качестве бонуса досталось бы повышение цены акции. Но если бы процентные ставки выросли, скажем, до 10%, то вы уже не были бы столь счастливы. При повышении процентных ставок велика вероятность снижения цены вашей акции с 4%-ной дивидендной доходностью, поскольку инвесторы станут ожидать, что доходность высокодоходных акций существенно превысит 5% годовых.

Суть такова: акции, которые приобретаются, главным образом, ради дивидендов, несут в себе дополнительный риск повышения процентных ставок, при котором цена акций, вероятнее всего, пойдет вниз. Если вы инвестируете на долгий срок, это не будет иметь для вас принципиального значения.

График PQ для инвестора в доход

Помимо всего прочего, инвесторы в доход — долгосрочные инвесторы, что нашло свое отражение в графике PQ: высокие рейтинги присуждены лишь характеристикам «терпение» и «временной горизонт» (рис. 2). Этот стиль инвестирования не требует высокого уровня дисциплинированности, поскольку инвестор в доход редко «выходит» из хорошей доходной акции. По своей природе акции дохода — это акции стабильных компаний, поэтому риск потерять свои вложения здесь ниже, хотя иногда и компании, выплачивающие дивиденды, терпят крах. Подобное произошло, например, с Pacific Gas & Electric (PG&E) в 2000-2001 гг. в результате кризиса коммунальных компаний в Калифорнии. Когда в штате начался энергетический кризис, PG&E перестала выплачивать дивиденды, и цена ее акций резко упала, а сама компания заявила о банкротстве. Еще один недавний и, возможно, еще более болезненный пример — это компания Enron, которая выплачивала дивиденды до самого момента прекращения своего существования. Так или иначе, риск волатильности акций с дивидендной доходностью практически равен нулю, если только под угрозой не окажутся сами дивиденды как таковые (что и случилось с PG&E и Enron).

Рисунок 2. График PQ инвестора в доход

Для формирования портфеля акций дохода потребуется меньше времени, чем при использовании другого стиля инвестирования. Сформировать портфель акций дохода легко — нужно только поискать акции с наивысшей дивидендной доходностью. Еще легче управлять таким портфелем, поскольку инвесторы в доход, как правило, держат свои акции столько времени, сколько продолжают поступать регулярные дивидендные выплаты. Математические навыки здесь не особо важны, как и умение строить графики, если только вы не захотите вывести на график рост ежегодных дивидендных выплат. Наконец, не требуется высокого уровня доверия к компании (как инвестора), чтобы найти крупные, стабильные, устойчивые компании, выплачивающие дивиденды. Единственное отличие между инвестором в доход и инвестором в доход и рост на графике PQ заключается в том, что последнему свойственны более высокие ожидания в части вознаграждения.

Фонды для инвесторов в доход

Практически каждое семейство фондов предлагает один или несколько фондов, инвестирующих в доход или в доход и рост. Поищите эти слова в наименовании фонда или в описании его целей инвестирования.

Фильтр акций дохода

Для поиска акций дохода используйте следующий фильтр:

• Высокая дивидендная доходность. Дивидендная доходность — это величина годового дивиденда, деленная на цену акции; может также называться «процентная доходность» или «ставка дивидендов» (в зависимости от того, откуда вы черпаете информацию).
• Стабильность дивидендных выплат. Как долго компания уже выплачивает дивиденды? Были ли случаи невыплаты дивидендов за один квартал или более?

Инвестор в рост и доход добавил бы в фильтр следующие критерии:

• Высокие исторические темпы роста дивидендных выплат — это признак того, что и далее компания будет повышать дивиденды.
• Стабильность роста дивидендов. С помощью поискового фильтра определите регулярность роста дивидендов за последние 5-10 лет. Эта информация может быть представлена в виде процентной доли кварталов, в течение которых компания повышала дивиденды.
• Высокие прогнозируемые темпы роста прибыли. Как правило, компании выплачивают дивиденды из прибыли; следовательно, рост дивидендов зависит от роста прибыли.

Рекомендации по успешному инвестированию в доход

5. Ищите компании, имеющие историю повышения дивидендных выплат. Такие компании очень гордятся этим фактом и будут стараться «держать марку» и впредь.
6. Не обольщайтесь высокими разовыми дивидендами. Иногда компании от случая к случаю выплачивают дивиденды в результате некоего единовременного события. Разовые дивиденды могут внести свой вклад в появление необычно высокого показателя общей дивидендной доходности, поэтому обязательно изучите историю дивидендных выплат, чтобы не стать жертвой подобного случая.
7. Остерегайтесь акций со слишком высокой дивидендной доходностью. Акции, имеющие дивидендную доходность намного выше рыночной, почти всегда связаны с серьезным риском того, что компании придется сократить дивидендные выплаты или даже полностью отказаться от них.
8. Всегда обращайте внимание на безопасность дивидендов. Один из факторов, которые вам как инвестору в доход важно оценивать, — это сила компании и безопасность дивидендов. Хороший рейтинг облигации говорит о силе и долговечности компании. Хороший рейтинг безопасности дивидендов предполагает, что дивиденды будут выплачиваться и впредь (возможно, даже в увеличенном размере). Ресурс VectorVest предлагает бесплатную сводку акций, включающую рейтинг безопасности дивидендов. Вы также можете подписаться на услугу по составлению рейтингов от S&P, Moody's или Value Line. Value Line и VectorVest предлагают рейтинг дивидендов в качестве поискового критерия.

Активная торговля: скорость на грани безумия

Можно сказать, что активная торговля — это техническое или импульсное инвестирование в экстремальном его проявлении. Если технический или импульсный инвестор совершает несколько сделок в месяц, то активный трейдер может заключать несколько сделок в день или даже в час. Такой инвестор ставит перед собой задачу получать невысокий (порой крошечный) доход от десятков или сотен сделок, совершенных за неделю. Активные трейдеры могут быть или не быть «технарями».

Некоторые из них утверждают, что никогда в жизни не заглядывали в графики акций, полагаясь вместо этого на стаканы котировок второго уровня NASDAQ Level 2, чтобы найти лучшие сделки на основе активности маркет-мейкеров. Другие безгранично доверяют графикам, используя один или несколько технических индикаторов для внутридневной торговли или для торговли на основе долгосрочных трендов.

Активная торговля включает в себя десятки стилей и стратегий. Мы не станем рассматривать их подробно, а упомянем лишь три явно выраженных вида активной торговли, отличающихся между собой главным образом частотой совершения сделок: дей-трейдинг (внутридневная торговля), свинг-трейдинг (торговля на колебаниях) и позиционная торговля.

Внутридневная торговля

Внутридневная торговля считается самым активным стилем активной торговли. Классическое определение гласит, что внутридневной трейдер — это трейдер, который не переносит позиции на следующую торговую сессию. Он может держать позиции минуту или меньше, а может час или дольше, но все они закрываются до конца операционного дня.

Дей-трейдинг родился на волне рыночного краха 1987 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам указала NASDAQ изменить правила исполнения заявок в целях защиты мелких инвесторов. Система исполнения мелких заявок (SOES) обязала маркет-мейкеров автоматически исполнять заявки индивидуальных инвесторов, вместо того чтобы задерживать или игнорировать их, как происходило ранее. Первых дей-трейдеров прозвали «бандитами SOES», поскольку они «похитили спред», то есть разницу между ценой спроса и предложения, у маркет-мейкеров NASDAQ. Эти новоявленные внутридневные трейдеры довольствовались доходами в одну шестнадцатую пункта (так называемые teenies (крохи) — приблизительно равные 6 центам) на каждую сделку. Но чтобы крохотные доходы себя оправдывали, сделки нужно было совершать очень часто и в очень больших количествах. В течение следующих 10 лет дополнительные правила SEC, а также технологические новации и интернет сделали внутридневную торговлю доступной для трейдеров-любителей, и по всей стране стали появляться офисы для внутридневных трейдеров.

Эпоха расцвета дей-трейдинга пришлась на период бума интернет-компаний. Именно дей-трейдерам приписывали (или вменяли в вину) высочайшую волатильность на рынке того времени. Крах интернет-компаний вывел из игры подавляющее большинство любителей. И все же внутридневная торговля по-прежнему не утратила актуальности, но из-за определенной негативной окраски термина «дей-трейдер» многие игроки ныне предпочитают называться «активными трейдерами».

Свинг-трейдинг

Свинг-трейдер — это дей-трейдер, у которого чуть больше терпения и чуть длиннее временной горизонт. Если классический внутридневной трейдер совершает 50 или 100 сделок в день, получая доход в одну шестнадцатую пункта, и закрывает все позиции к концу дня, то свинг-трейдер совершает одну сделку в неделю, при этом его доход составляет несколько пунктов. Типичный свинг-трейдер держит позицию от одного до пяти дней, но, как правило, не переносит ее на выходные.

Позиционная торговля

Позиционный трейдер — это свинг-трейдер с длинным временным горизонтом, который обычно держит позицию 10 дней и более. Позиционная торговля практически не отличается от краткосрочного импульсного инвестирования или инвестирования на основе технического анализа.

График PQ активного трейдера

Активная торговля (в особенности внутридневная) требует весьма интенсивных и энергичных действий. Внутридневные трейдеры большую часть торгового дня проводят перед экранами компьютеров в готовности нажимать на клавиши, как только система подаст сигнал на вход или выход из бумаг.

На рис. 3 представлен PQ для классического дей-трейдера. Самый высокий рейтинг имеют такие критерии, как дисциплинированность, устойчивость к риску, устойчивость к волатильности, ожидание вознаграждения и временные затраты, а самый низкий — терпение и временной горизонт. В большинстве случаев необходимы также навыки построения графиков, а вот навыки вычислений не столь важны. Кроме того, требуется определенная степень доверия к компании (как инвестора), чтобы выбрать систему и хорошо ее изучить. Как только вы изучили свою систему (а активный трейдер обязательно должен иметь систему, на которую станет полагаться), нужно будет просто ей доверять и следовать ее сигналам. Вне всяких сомнений, самое важное требование к активному трейдеру — это умение дисциплинированно следовать своей системе.

Рисунок 3. График PQ внутридневного трейдера

От свинг-трейдера требуется чуть меньше устойчивости к риску и не такие большие временные затраты, как в случае с дей-трейдером. График PQ позиционного трейдера практически идентичен графику импульсного инвестора.

Рекомендации по успешной активной торговле

9. Дисциплина, дисциплина и еще раз дисциплина. Она важна при любом стиле инвестирования, но при активной торговле без нее никак не обойтись.
10. Прибегайте к услугам брокера прямого доступа. Возможно, вам придется пройти период обучения работе с программным обеспечением, но все же использование услуг брокера с прямым доступом — лучший способ добиться хороших результатов.

Смешанный (гибридный) инвестор: сочетая стили

В процессе чтения этой книги вы, возможно, обнаружили, что вас привлекает не один определенный стиль инвестирования. Может, вам интересны быстрорастущие акции, но при этом нравится идея охоты за выгодными сделками. А может, вашей консервативной натуре отвечает инвестирование в стоимость, но вы не настолько терпеливы, чтобы годами ожидать отдачи от вложений. Если вам интересны сразу несколько стилей инвестирования, то в большинстве случаев можно сочетать разные стили в рамках гибридного, или смешанного, стиля.

Существует множество смешанных стилей, представляющих собой лишь один из основных стилей с неким оттенком другого. Инвесторы в стоимость, не отличающиеся терпением, будут настаивать на том, что акция стоимости должна демонстрировать некоторые признаки импульса, прежде чем они задумаются о ее покупке. Конечно, при этом нужно быть готовым согласиться на более высокий коэффициент P/E, чем обычно характерный для инвестора в стоимость.

Две из стратегий, упомянутых в конце этой главы (инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля), можно сочетать с любым стилем. Вы можете стать инвестором в стоимость, реализующим стратегию «сверху вниз», или инвестором в рост, применяющим стратегию «сверху вниз» и использующим инсайдерские покупки в качестве основного критерия для собственных приобретений.

Инвестирование на основе технического анализа также можно сочетать со всеми стилями. Мы бы рекомендовали при любом стиле инвестирования использовать технические индикаторы или сигналы на вход в бумаги и выход из них. При этом «чистые технари» могут комбинировать стили, применяя теории инвестирования, основанные на техническом анализе, ко всему множеству быстрорастущих акций или даже акций стоимости, или же отдавать предпочтение акциям, демонстрирующим наибольший импульс. Отметим один недостаток комбинирования других стилей с инвестированием, основанным на техническом анализе: подобное инвестирование как таковое требует огромных временных затрат. Если вы добавите сюда еще и поиск акций роста, стоимости или импульсных акций, вам придется полностью посвятить себя формированию и управлению собственным портфелем.

Отметим два примера смешанных стилей, которые четко сформулированы, достаточно популярны и имеют узнаваемые названия: инвестирование в акции стоимости и роста и инвестирование в рост и импульс, или CANSLIM. Существует также много других гибридных стилей.

Смешанный стиль инвестирования в акции стоимости и роста

Инвесторы в рост, которые обходят стороной акции роста с высокими ценами, выискивают акции стоимости с хорошим потенциалом роста. По сути, это инвесторы GARP, поскольку они ищут рост по разумной цене. Чтобы найти такие акции, инвестор в акции стоимости и роста может настроить поисковые фильтры, отсеивающие акции с высоким P/E или с высоким коэффициентом «Цена/Прибыль/Рост» (PEG).

График PQ инвестора в акции стоимости и роста

График PQ смешанного инвестора отражает характеристики, присущие смешанным стилям. График PQ инвестора в акции стоимости и роста (рис. 4) отражает три характеристики чистого инвестора в рост (дисциплинированность, ожидание вознаграждения и навыки построения графиков), но другие качества зависят от тех свойств, которыми должен обладать инвестор в стоимость.

Рисунок 4. График PQ смешанного инвестора: инвестирование в акции стоимости и роста

Гибридный стиль инвестирования в рост и импульс

Один из наиболее популярных смешанных стилей инвестирования — инвестирование в рост и импульс. Такой инвестор выявляет акции роста, которые уже полностью обнаружены рынком и демонстрируют импульс. Этот стиль получил известность как CANSLIM — такую аббревиатуру ему присвоил издатель Investor's Business Daily Уильям О'Нил в своей книге How to Make Money in Stocks: A Winning System in Good Times or Bad («Как заработать на акциях. Выигрышная система на плохие и хорошие времена»). Каждая буква обозначает какую-либо характеристику выигрышной акции на основе стратегии CANSLIM. Формула указана ниже, а подробности можно найти на сайте www.canslim.net или в книге Уильяма О'Нила.

• Текущая прибыль. Рост текущей прибыли должен быть не менее 20%.
• Годовая прибыль. Среднегодовой рост прибыли за пять лет должен составлять от 15 до 50%.
• Новые услуги, новые продукты или новые высоты. Новые продукты или услуги движут цену акций вверх; О'Нил рекомендует покупать акции на самых высоких исторических уровнях.
• Количество акций в обращении или их предложение. О'Нил рекомендует покупать акции, если их число в обращении составляет не более 30 млн, или же акции, большая доля которых находится в собственности руководства компании.
• Лидер или отстающий? Отстающие редко выходят в лидеры; акция CANSLIM — это лидер на рынке.
• Институциональная собственность. Движение той или иной акции обычно происходит за счет вливания средств институциональных инвесторов; стратегия CANSLIM требует, чтобы акция имела как минимум нескольких институциональных инвесторов.
• Направление рынка. Рынок должен либо двигаться вверх, либо приготовиться к движению вверх; стратегия CANSLIM предлагает несколько способов оценки состояния рынка.

График PQ инвестора в рост и импульс (CANSLIM)

График PQ инвестора CANSLIM сочетает в себе качества, присущие инвесторам в рост и импульс (рис. 5). Инвестор CANSLIM обладает четырьмя качествами в чистом виде от импульсного инвестора (дисциплинированность, ожидание вознаграждения, временные затраты и навыки построения графиков) и тремя качествами в чистом виде от инвестора в рост (устойчивость к риску, устойчивость к волатильности и доверие к компании (как инвестора)). Другие три качества представляют собой сочетание черт инвестора в рост и импульс.

Рисунок 5. График PQ гибридного инвестора: CANSLIM

Рекомендации по успешному смешанному инвестированию

Смешанное инвестирование похоже на костюм, сшитый на заказ: оно позволяет вам создать собственный стиль, который каждым изгибом и каждой линией соответствует персонально вам как инвестору. Однако важно помнить при этом, что искусство успешного смешанного инвестирования состоит в том, чтобы выбрать один из стилей в качестве основного, а затем украсить его совместимыми элементами других стилей.

11. Будьте дисциплинированными. Как и при любом стиле инвестирования, важно соблюдать дисциплину и следовать своим правилам.
12. Не пытайтесь насильно совмещать несовместимые стили. Например, маловероятно, чтобы вам удалось найти исключительные акции роста с высоким импульсом и ценой акций стоимости.
13. Оценивайте, как дополнительный элемент влияет на основной стиль инвестирования. Комбинируя стили, задайте себе вопрос, как взятые из других стилей дополнительные элементы влияют на преимущества вашего основного стиля инвестирования: усиливают их или снижают их эффект. Например, приобретение акций роста с сильным импульсом увеличивает риски и так уже высокорискованного стиля. Соблюдение требования о том, чтобы акции стоимости демонстрировали слабый импульс перед входом в позиции, может сократить время нахождения в бумагах до получения от них отдачи.

Беспорядочный стиль: плывя по течению

Стили инвестирования в рост, стоимость и импульс работают по-разному на различных рынках, становясь фаворитами у инвесторов и переставая ими быть. Импульсное инвестирование значилось в лидерах во время бума интернет-компаний в 1998-1999 гг. Однако после того, как весной 2000 г. пузырь лопнул, стоимость всех акций снизилась и на сцене появилось инвестирование в стоимость. Как вы узнали из главы 8, разные категории рыночной капитализации также могут стать любимчиками рынка или лишиться этого статуса. В начале 2001 г. в центре внимания были акции компаний средней капитализации, а потом на один-два месяца до 11 сентября их сменили акции малой капитализации. После терактов внимание сместилось к качеству, то есть к акциям компаний высокой капитализации, относительно мало затронутым трагическими событиями.

Наибольший доход, как правило, приносят акции той категории капитализации, которая сейчас в моде, по той простой причине, что в них притекают денежные средства, а спрос движет цены вверх. Само собой разумеется, инвестор, способный с успехом переключиться на данный стиль и популярную категорию капитализации, заработает больше денег или, по крайней мере, быстрее получит доход, чем инвестор, во все времена приверженный одному стилю и/или капитализации.

Мы назвали стиль инвестирования, ориентирующийся на текущую ситуацию, беспорядочным стилем (Style Surfing: стиль «серфинг», скользящий стиль). Когда в моде инвестирование в стоимость, беспорядочный инвестор, или «стиль-серфер» (style-surfer), становится инвестором в стоимость. В случае усиления акций роста инвестор переключается на инвестирование в рост. Если доминируют импульсные акции, то мы получаем импульсного инвестора. Когда о себе заявляют акции высокой капитализации, беспорядочный инвестор формирует портфель именно из них. Если на первый план выходят акции компаний малой капитализации, наш герой тут как тут. Беспорядочный инвестор меняет стили и категории капитализации, находясь всегда там, где наблюдается повышенная активность. Поступая так, он увеличивает вероятность получения большего дохода, сокращая при этом время, необходимое для того, чтобы этот доход был в действительности получен.

Похоже, перед нами лучший из стилей, не так ли? Однако следует помнить, что данный стиль, вероятно, самый требовательный и замысловатый из всех. Прежде всего, нужно психологически иметь склонность к стилю, который в некотором смысле вообще стилем не является, и в то же время разбираться в инвестировании в рост, стоимость и импульс, не отдавая предпочтения ни одной категории рыночной капитализации. Нужно обладать высочайшей степенью доверия к компании (как инвестора), поскольку вам придется полагаться на свои суждения относительно всех трех стилей инвестирования. Кроме того, это требует огромных временных затрат. Вы потратите время не только на текущий стиль, формируя свой портфель и управляя им. Будьте готовы оставаться на рыночных высотах и постоянно изучать, какой стиль инвестирования и рыночная капитализация популярны на данный конкретный момент, а также отслеживать все возможные индикаторы, чтобы суметь перескочить на новую волну до того, как предыдущая сойдет на нет.

Преимущество беспорядочного стиля (при условии, что у вас есть время и надлежащие качества, чтобы заниматься им) состоит в том, что вы получите большое вознаграждение, и довольно быстро. Но и риск при этом окажется выше: во-первых, вы вряд ли одинаково хорошо работаете со всеми стилями; во-вторых, надо будет очень четко видеть, где именно сейчас разворачивается действие.

Стиль требует меньшей степени терпения, чем, скажем, инвестирование в рост или стоимость в чистом виде, поскольку, если в любимчиках у рынка находятся акции роста или стоимости, время до получения вознаграждения будет существенно короче. А при таком стиле, как импульсное инвестирование, где обычно проходит меньше времени от покупки до продажи, беспорядочный инвестор может добиться впечатляющих доходов. (Помните бум интернет-компаний?)

График PQ беспорядочного инвестора

Взгляните на график PQ, представленный на рис. 6. Этим сказано все! Беспорядочный стиль предъявляет высокие требования к дисциплинированности, ожиданию вознаграждения, временным затратам и доверию к компании (как инвестора); умеренные — к навыкам вычисления и построения графиков, устойчивости к волатильности и риску, в зависимости от того, на каком из стилей вы сосредоточены; и небольшие — к терпению и временному горизонту.

Рисунок 6 График PQ беспорядочного инвестора

Стратегии беспорядочного стиля

Стратегии данного стиля инвестирования просты: определите, какой стиль и категория капитализации в настоящее время популярны на рынке, а затем следуйте правилам этого стиля. Компании Standard & Poor's и Frank Russell предлагают ряд индексов, измеряющих результаты применения конкретных стилей и категорий рыночной капитализации (табл. 1). По ним вы сможете узнать, какие из них сейчас на пике, а какие нет. Существуют и другие индексы Russell и S&P, но большинство из них слишком крупные, чтобы отслеживать конкретные категории капитализации. Кроме того, можно использовать биржевые фонды (ETF) из табл. 2 как индикаторы стилей инвестирования в рост и в стоимость, а также в три основные категории рыночной капитализации.

Таблица 1. Индексы, отслеживающие стили инвестирования и сегменты рыночной капитализации

Таблица 2. Биржевые фонды (ETF), отслеживающие стили инвестирования и сегменты рыночной капитализации

Эти индексы и ETF также показывают, какие стили или категории капитализация сейчас находятся на пике, а какие только собираются стать центром внимания. Когда акции стоимости начинают «спотыкаться», то вы понимаете, что наступает переходный период. Но только переход к чему — вот в чем вопрос. Внимательно отслеживайте ведущие индексы и ETF, и вы все поймете.

Что касается импульсного инвестирования, то можно смело предположить, что импульсные акции — фавориты рынка, когда тот очень активно меняется, при этом в акции притекают большие суммы денег. Примеры импульсных рынков мы наблюдали в 1997, 1998 и 1999 гг., когда акции повышались в цене вне зависимости от своих характеристик роста или стоимости, и это были не только акции интернет-компаний. «Индексомания» подогревала импульс и без того уже разогретого рынка, а риски при этом становились крайне высоки из-за сильно взвинченных P/E.

Фонды для беспорядочного инвестирования

Хотя маловероятно, что вам удастся отыскать взаимные фонды, среди инвестиционных целей которых указана смена стилей, можно предположить, что высокоагрессивные фонды, нацеленные на максимальный прирост основного капитала в краткосрочной перспективе, работают на благо беспорядочных инвесторов. Руководство таких фондов должно придерживаться крайне агрессивной политики.

Возможный способ применить данный стиль к взаимным фондам — переходить от одного стиля к другому в рамках того или иного семейства фондов (это будет дешевле, хотя можно менять и семейства фондов, если желаете поэкспериментировать). Когда в моде инвестирование в стоимость, покупайте паи фонда, инвестирующего в стоимость; если на пике инвестирование в рост, то приобретайте паи фонда роста. Можно даже комбинировать стили и капитализации: фонды акций стоимости компаний средней капитализации, например, или фонды акций роста компаний малой капитализации. Точно так же можно применять беспорядочный стиль инвестирования к ETF.

Рекомендации по успешному беспорядочному инвестированию

14. Изучите три основных стиля инвестирования. Если вы намерены стать беспорядочным инвестором, приобретите навыки инвестирования в рост, стоимость и импульс.
15. Знайте, когда входить в бумаги и когда выходить из них. Следуйте трендам, идя в ногу с ETF и индексами из табл. 1 и 2. Если тот или иной стиль инвестирования или рыночная капитализация несколько недель или месяцев подряд демонстрируют убытки, значит, они перестают быть фаворитами рынка. Более наглядный метод следования трендам — использование карты рынка SmartMoney на сайте www.smartmoney.com. На этой карте отраслевые группы и акции представлены цветными блоками разных размеров. Размер показывает примерную рыночную капитализацию компании, а цвет — доходность акции (ниже или выше рынка). Карту можно построить по ETF и рыночным индексам из табл. 1 и 2, чтобы сразу же получить визуальное представление о ситуации.

Популярные стратегии для основных и вспомогательных стилей инвестирования

Вне зависимости от избранного вами стиля вы можете сочетать практически любой из них со следующими стратегиями: инвестированием «сверху вниз» и инсайдерской торговлей.

Инвестирование «сверху вниз»: следуйте за потоком инвестиций

Инвестирование «сверху вниз» означает, что сначала необходимо изучить поведение более широкой области рынка (например, страны, в акции компаний которой вы хотите инвестировать), после чего следует копнуть глубже: от фондовых бирж до секторов, а уже затем — от отраслевых групп до отдельных акций. На самом деле вы ищете области с наилучшими результатами на каждом из уровней. Теория, лежащая в основе этой стратегии, гласит, что результаты конкретной акции зависят в большой степени от показателей ее сектора или отраслевой группы. Согласно исследованию, процитированному Investor's Business Daily, 37% движения цен акций связано с показателями деятельности отрасли, в которой работает компания, а еще 12% — с сильными сторонами сектора, к которому принадлежит акция. Неплохая идея — убедиться в том, что приобретаемые вами бумаги относятся к отраслям и секторам с наилучшими показателями (или, по крайней мере, не к тем из них, где дела идут довольно вяло).

Вы можете считать инвестирование «сверху вниз» последовательностью уровней по нисходящей:

• Верхний (первый) уровень — это страна. Для американцев это будут США, для глобальных инвесторов — любая страна мира с наиболее благоприятной на данный момент экономической ситуацией.
• Второй уровень — это биржи. В США инвесторы в акции могут выбирать между Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE) и NASDAQ. Если они показывают примерно одинаковую динамику, то этот этап можно пропустить.
• Третий уровень — это сектора деловой активности, то есть широкие сегменты экономики, например здравоохранение, энергетика или технологии (в общей сложности их от 12 до 15). Происходит периодическая ротация секторов — фаворитов рынка в зависимости от положения дел в экономике и других факторов.
• Четвертый уровень — это отраслевые группы. В рамках более широких секторов имеется от 100 до 200 отраслевых групп. Если вы определили сектор с наилучшими показателями, ищите в нем лучшую отраслевую группу.
• Пятый уровень — это конкретные акции. Определив страну, биржу, сектор и отраслевую группу, демонстрирующие наилучшие результаты, можно приступать к поиску лучших акций в этой группе или группах в соответствии с вашим стилем инвестирования. Если вы не привержены какой-либо конкретной рыночной капитализации, можете ограничить поиск той категорией, которая в данный момент популярна у рынка.

Инвестирование «сверху вниз» основано, прежде всего, на ротации между секторами и отраслевыми группами. Ротация между секторами и группами, входящими в число любимчиков рынка и лишающимися этого статуса, связана с потоком денежных средств институциональных инвесторов. Как и в случае с категориями капитализации, «деньги идут к деньгам» в различные сектора и группы, формируя волны высокой доходности и позитивно влияя на акции данных секторов и групп (порой независимо от фактических достоинств отдельных акций). В основе такой «стадной» ротации, однако, лежат превратности экономической судьбы. Как правило, сектора сменяют друг друга в качестве фаворитов, поскольку именно их экономический сегмент в данный момент показывает хорошие результаты благодаря определенным событиям. Например, если процентные ставки снижаются, подобный тренд позитивно сказывается на секторе жилищного строительства, что, в свою очередь, хорошо воздействует на взаимосвязанные отрасли (в том числе кредитование, продажу мебели, деревообрабатывающую отрасль и прочее). Если доверие потребителей находится на высоком уровне в период экономического роста, то подъем испытывает и сектор розничной торговли. Кроме того, ротация отраслевых групп происходит потому, что какие-то из них перестают быть фаворитами. Такие «нелюбимые» группы — плодородная почва для акций стоимости. Инвесторы начинают осознавать, что в том или ином секторе или группе имеются особо привлекательные акции, в них начинают инвестировать, и этот сектор или группа вновь входят в круг любимчиков на рынке.

Отраслевые группы отличаются почти такой же неоднозначной классификацией, как и категории капитализации, поскольку количество и названия секторов и групп зависят от того, кто дает эту классификацию. Smartmoney.com выделяет в экономике 120 отраслевых групп в 11 секторах, а Investor's Business Daily — 197 групп (табл. 3).

Таблица 3. Классификация по секторам

Секторов в предлагаемой IBD-системе больше, но и классификация групп в них точнее. Например, компания USA Networks, согласно IBD, принадлежит к группе «СМИ: Радио/Телевидение» в составе сектора «Индустрия развлечений». Согласно классификации Smartmoney.com, USA Networks входит в более обширную группу «СМИ и рекламная деятельность» в составе более обобщенного сектора «Потребительский сектор (циклический)».

Идея, заложенная в основу инвестирования «сверху вниз», заключается в возможности повысить доход, «следуя за деньгами». Обратная сторона медали состоит в том, что при отсутствии осторожности вы можете слишком рано выйти из бумаг, когда волна еще не достигнет своего пика (ротация в положительную сторону), или же вы можете запрыгнуть на волну уже на пике (ротация в отрицательную сторону) и пропустить все самое интересное.

Инвестирование «сверху вниз» можно использовать с другим стилем, определив вначале сектора и отраслевые группы, демонстрирующие наилучшие результаты, а затем поискав среди них акции, соответствующие вашему стилю. Существует несколько сайтов, отслеживающих показатели отраслевых групп.

Используя эти источники, обращайте внимание на недельные и месячные показатели, а не на дневные. Investor's Business Daily публикует групповой рейтинг, представляющий собой сводный обзор нескольких периодов, взвешенных с целью присвоения рейтинга движения цен.

Рекомендации по успешному инвестированию «сверху вниз»

16. Убедитесь, что выбранная вами группа движется вверх, а не вниз. Группа, имеющая доходность на уровне 90-го процентиля среди всех остальных групп, может идти как вверх, так и вниз. Проверьте направление движения группы.
17. Не игнорируйте группы, покинувшие списки фаворитов. В таких группах имеются акции — бывшие любимчики рынка, представляющие собой хорошую почву для определенных стилей инвестирования (например, для инвестирования в стоимость или коротких продаж).

Инсайдерская торговля: следуйте за инсайдерами

Можно смело утверждать следующее: корпоративные инсайдеры приобретают акции собственных компаний только в том случае, если считают, что они дешевеют. За исключением тех случаев, когда происходит экспирация опционов на акции (а причины тому могут быть самые разные), инсайдеры покупают акции своих компаний, только если уверены в их светлом будущем. Например, им известно о каком-либо специфическом событии, еще не ставшем достоянием публики, или же они просто считают, что дела у компании идут хорошо, а может, что компания недостаточно оценена. В связи с этим инсайдерские покупки стоит рассматривать как предвестник роста цен на акции эмитента.

Конечно, ни один индикатор не совершенен, и инсайдерские покупки в том числе. Порой случается нечто непредвиденное и не поддающееся контролю со стороны руководства — к примеру, неожиданное давление со стороны конкурентов, неудача с новым продуктом или проигранный судебный процесс. Но как бы то ни было, массированные инсайдерские покупки предсказывают хорошее будущее ценам акций компании. Проведенное в 1993 г. исследование показало, что группа акций, в которой наблюдались крупные инсайдерские покупки, опередила рынок на 31%¹ .

Согласно еще одному исследованию 1976 г., акции, ставшие объектом значительных покупок со стороны инсайдеров, превзошли S&P 500 почти на 200%² . Разумеется, мы не имеем в виду незаконные инсайдерские операции. Как вы, возможно, знаете, корпоративные инсайдеры обязаны предоставить информацию о сделках с акциями своей компании Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в течение 10 дней, следующих за первым месяцем после совершения сделки. Эта информация доступна в интернете сразу после опубликования SEC.

Инсайдерские покупки можно использовать в рамках любого стиля инвестирования. В некоторых поисковых системах есть функция «инсайдерская торговля». Можно ввести ее в качестве одного из критериев, ограничив таким образом поиск акций, по которым наблюдаются крупные инсайдерские покупки. Если в вашей поисковой системе этой опции нет, то можно получить список последних инсайдерских сделок с конкретными акциями на сайтах CNBC. com. или ThomsonFN.com. Кстати, ThomsonFN предлагает рейтинги покупок и продаж по индивидуальным инсайдерам; они подскажут вам, какие инсайдеры каких компаний наиболее показательны с точки зрения прогнозов роста или падения цен акций. Рейтинг покупки, равный 60 и выше, говорит о том, что акции, как правило, шли вверх в течение 6 месяцев после инсайдерской покупки; рейтинг продажи, равный 60 и выше, свидетельствует, что акции, как правило, шли вниз в течение такого же срока после инсайдерской продажи.

Рекомендации по успешной торговле по следам инсайдеров

18. Следуйте за инсайдерами, поскольку их покупки говорят о росте цены акций. Можете использовать рейтинг покупок ThomsonFN, если он доступен, или графики Wall Street City по историческим данным инсайдерских операций.
19. Приобретайте акции, когда инсайдерские покупки растут. Подобная активность свидетельствует о повышении доверия к потенциалу или оценке стоимости компании.
20. Обращайте особое внимание на инсайдерские покупки, если их совершают финансовые директора компаний. Финансовый директор (CFO) — один из самых умудренных в финансовых делах инсайдер и, как правило, самый консервативный из них. Если CFO покупает акции своей компании, это верный признак того, что акция недооценена.
21. Следите за покупками на открытом рынке. Покупка акций на открытом рынке — событие намного более значимое, чем исполнение опционов на акции (даже если технически и то и другое относится к инсайдерским покупкам). Большинство сайтов по инсайдерской торговле проводят различие между покупками на открытом рынке и исполнением опционов.
22. Не полагайтесь на инсайдерские продажи. Инсайдерские продажи хуже, чем инсайдерские покупки, предсказывают изменения цены акций, поскольку инсайдеры часто продают бумаги по причинам, не имеющим отношения к их мнению относительно будущего компании. Это особенно верно в случае с бумагами технологических компаний, в которых опционы на акции составляют часть компенсационного пакета, и инсайдеры часто продают эти акции, чтобы повысить свои доходы. Тем не менее, когда ключевые акционеры (председатель совета директоров или CEO) продают большую часть своих пакетов, это очень значимое событие, которое может предвещать снижение цены акций.

Следование за инсайдерскими покупками оказалось одной из наилучших стратегий вне зависимости от стиля инвестирования. По меньшей мере это дает возможность понять точку зрения руководства относительно будущей доходности акций их компании.

Разнообразные стратегии

Существует ряд разнообразных подходов к инвестированию, которые мы включили в книгу для полноты картины.

Стратегия инвестирования «купил и держи»

Стратегия «купил и держи» подразумевает, что вы формируете портфель акций и держите их многие годы, не обращая внимания на краткосрочные рыночные колебания. За последние 50 лет акции в целом росли на 10-14% ежегодно, так что теоретически, если вы купили хорошие акции и держите их, то со временем ваш доход, возможно, составит от 10 до 14% годовых. И это вполне вероятно. Однако вы можете существенно увеличить доходность, заняв более активную позицию в управлении своими вложениями, обладая при этом достаточным временем и уровнем дисциплины, чтобы придерживаться выбранной стратегии или стиля.

Если вы придерживаетесь теории «купил и держи», будет полезно потратить некоторое время и усилия на процесс отбора акций (дабы убедиться, что в вашем портфеле собраны надежные, стабильные бумаги с хорошими долгосрочными перспективами роста), а также на отслеживание их показателей. Есть мнение, что стратегия инвестирования «купил и держи» абсолютно не связана с рисками. Однако и здесь все же существует риск потерпеть крах, если выбор был сделан неудачно. А порой — даже если удачно. К категории Nifty Fifty в 1950-х относилась «голубая фишка» Polaroid Corporation (PRD), но в октябре 2001 г. Polaroid объявила о банкротстве по статье 11. Акции компании продавались по 0,28 долл.

Инвестирование в Доу и «Собак Доу»

Инвестирование в Доу — относительно бесхитростная механическая стратегия, которая больше не пользуется такой популярностью, как прежде. Любая стратегия инвестирования в Доу начинается со списка 30 акций, составляющих индекс Доу-Джонса, который можно найти на различных интернет-ресурсах. При использовании подхода Dogs of the Dow, или «Собаки Доу» (который еще называют High Yield 10), вы покупаете 10 акций с самой высокой дивидендной доходностью (или доходностью в процентах) на начало года и держите их в течение одного года. В конце года вы пересматриваете портфель и продаете те акции, которые больше не входят в перечень High Yield 10 на новый год, заменяя их новыми бумагами. Заложенная в основу данной стратегии теория состоит в том, что цена высокодоходных акций в составе индекса Доу-Джонса оказывается ниже, чем следует, а значит, эти акции недооценены.

Вариант инвестирования в Доу — стратегия «высокая доходность / низкая цена», которая именуется Beating the Dow 5 («Превосходя Доу 5»). Она описана в книге Майкла О'Хиггинса Beating the Dow («Превосходя Доу»; Нью-Йорк, Harperbusiness, 2000). Согласно данной стратегии, вы покупаете пять самых дешевых акций из перечня High Yield 10 (эту стратегию еще называют Flying 5). Компания Motley Fool разработала популяризованную версию Flying 5 под названием Foolish Four, которая использует процедуру ранжирования для выявления четырех акций с хорошей оборачиваемостью. Motley Fool больше не поддерживает инвестирование в акции в составе индекса Доу-Джонса в качестве общецелевой стратегии и заявляет: «Это может оказаться полезным для управления диверсифицированным пенсионным счетом, когда налоги не являются проблемой»³. MSN/CNBC (www.moneycentral.msn.com/investor) имеет встроенный поиск по «Собакам Доу».

Инвестирование против рынка

Стратегия инвестирования против рынка основана на наблюдении, что инвесторы склонны излишне бурно реагировать как на позитивную, так и на негативную информацию. Слишком сильная реакция на хорошиеновости создает избыточный энтузиазм на рынке, который, по словам Алана Гринспена, преисполняется «иррационального оптимизма». В результате рынок поднимает акции до того уровня, где они становятся переоцененными, а сам рынок зачастую слишком раздут. Избыточная реакция на плохие новости вызывает приступ пессимизма, и инвесторы отходят в сторону и ждут, пока медведи не забьются обратно в свои берлоги.

Инвесторы, применяющие стратегию инвестирования против рынка, считают, что все игроки реагируют слишком остро на рыночную ситуацию (особенно на полюсах рынка), поэтому действуют против доминирующего настроения. Когда все агрессивно покупают, они спокойно продают; когда других инвесторов охватывает безумие продаж, они делают ставки на рост рынка (во многом инвестор в стоимость и есть сторонник инвестирования против рынка). Инвесторы, идущие против рынка, считают, что лучшие возможности возникают на полюсах: на вершине активного бычьего рынка и на дне медвежьего.

Инвестирование против рынка требует высокой степени доверия к компании (как инвестора), поскольку вы идете вразрез с доминирующими на рынке настроениями. Необходимо очень сильно верить в себя и свою точку зрения, чтобы успешно заниматься инвестированием против рынка.

Прямое инвестирование (DSP и DRIP)

Прямое инвестирование — это метод покупки акций непосредственно у компании за относительно небольшие комиссионные. Это не стиль и не стратегия, скорее способ сформировать портфель, совершая небольшие ежемесячные инвестиции. Прямое инвестирование осуществляется согласно планам прямой покупки акций (DSP) и планам реинвестирования дивидендов (DRIP).

Для того чтобы стало возможным приобретать акции непосредственно у эмитента, компания должна сначала разработать план прямых покупок акций. Управляет этим планом, как правило, банк. Например, IBM имеет план, допускающий первичные инвестиции в размере 500 долл. и ежемесячные вложения в 50 долл. (при этом минимальный порог в 500 долл. может быть отменен, если вы установите ежемесячное списание с вашего банковского счета). Если компании выплачивают дивиденды, то их DSP обычно включает в себя и DRIP — автоматическое реинвестирование дивидендов, выплаченных на акции компании. Список компаний, предлагающих прямое инвестирование, можно найти на сайте Netstock Direct.

Прямое инвестирование — хороший способ сформировать портфель без большого инвестиционного капитала, получая доход от прироста капитала путем инвестирования фиксированной суммы через определенные промежутки времени. (Теоретически такой подход уравнивает колебания цен на акции за счет регулярных покупок с установленной периодичностью.) Недостаток прямого инвестирования — то, что вы обязаны стать членом программы прямой покупки той компании, акции которой приобретаете.

Существует альтернатива многочисленным планам прямых покупок. Программа Direct's Sharebuilder™ компании Netstock позволяет выбирать среди более 4000 компаний и индексных продуктов. Минимальная сумма инвестиций или остатка на счете не установлена, а стоимость одной операции составит около 4 долл., либо взимается фиксированный сбор в размере 12 долл. в месяц.

В этой главе мы постарались познакомить вас с некоторыми малоизвестными стилями инвестирования для формирования более полной картины. Помните, что эти стили не зря называются второстепенными. В отличие от четырех основных второстепенные стили не пользуются популярностью миллионов инвесторов. Очевидно, что не столь популярный стиль не сможет обеспечить импульс выбранным вами акциям. Тем не менее эти второстепенные стили порой обретают сторонников, пусть и в скромных масштабах, и если какой-либо из них зажег в вас огонек любопытства, никто не мешает вам исследовать его более глубоко.

Введение в продвинутые стратегии инвестирования

Опытные инвесторы используют десятки продвинутых стратегий для достижения своих инвестиционных целей. При этом регулярно появляются новые стратегии, отвечающие требованиям рынка. Чтобы помочь вам ощутить аромат того, «что там, за горизонтом», мы остановимся на четырех самых популярных продвинутых стратегиях инвестирования.

• Короткие продажи. Очень рискованная стратегия, извлекающая преимущество из колебаний рыночных цен.
• Нейтральное инвестирование. Способ нейтрализовать повышения и понижения цен на рынке.
• Торговля опционами. Стратегия, которую можно использовать для спекуляций, хеджирования или получения дополнительного дохода.
• Глобальное инвестирование. Стратегия диверсификации вложений между экономиками различных стран.

Все эти стратегии сложны и довольно мудрены, и, чтобы эффективно охарактеризовать любую из них, понадобится отдельная книга. В этой главе мы просто дадим краткое представление о них, чтобы вам было с чего начинать, если вы пожелаете использовать их в дальнейшем.

Короткие продажи: ставки на понижение

Стратегию коротких продаж используют инвесторы, которые считают, что акция (или весь рынок) значительно переоценены. Вы продаете акцию (которую позаимствовали у своего брокера) по текущей цене и ждете (надеетесь), что цена пойдет вниз. Когда это происходит, вы закрываете свою позицию, затем покупаете эту же акцию по сниженной цене, возвращаете ее брокеру и кладете себе в карман разницу между ценой продажи и ценой, по которой вы выкупили акцию, за вычетом вознаграждения брокеру за временное предоставление акции в заем.

Существуют профессиональные «шортисты», инвестиционная стратегия которых целиком основана на коротких продажах, а не на открытии длинных позиций. Короткие продажи, если использовать их в качестве основной инвестиционной стратегии, сопряжены с чрезмерно высоким риском, поскольку потенциальные убытки ничем не ограничены. Например, если вы купили акцию за 10 долл., но ваши ожидания относительно роста ее цены не сбылись. Самое страшное, что вам грозит, — это потеря этих самых 10 долл., уплаченных за одну акцию. Но если вы «зашортили» акцию ценой в 10 долл. в ожидании того, что цена пойдет вниз, и ошиблись, то потенциальные убытки могут быть неограниченными. Вам придется выкупать акцию по любой цене, потому что вы должны вернуть ее брокеру. Если вы сможете выкупить ее по цене, скажем, в 30 долл., то потери составят 20 долл. на одну акцию. Но если цена бумаги вырастет до 100 долл., то убытки составят уже 90 долл. на акцию. Если же цена увеличится до 150 долл., то ваши потери в расчете на акцию возрастут до 140 долл. Потенциальные убытки ничем не ограничены, поскольку теоретически рост цены акций также ничем не ограничен. Вы можете сказать: хорошо, если акция начнет расти, я быстро закрою позиции. Но проблему усугубляет сумма коротких продаж, а точнее, проценты брокеру за использование займа. (Проценты по маржинальному займу рассчитываются исходя из числа дней, которые потребуются для выкупа всего объема бумаг, проданных без покрытия.) Если сумма продаж без покрытия велика, а бумага совершает разворот и начинает расти, «шортисты» сами двигают цену акции все выше и выше (и часто очень быстро) и не могут закрыть позиции. Ситуацию осложняет и тот факт, что если сами «шортисты» считают, что лучше совершать короткую продажу на уровне 10 долл., то многие сочтут, что лучше «шортить» на уровне 15 или даже 20 долл. Короткие позиции продолжают расти даже в том случае, когда цена акции совершает скачок, пока тренд не становится очевиден. Именно в этот момент все «шортисты» толпой бросаются закрывать позиции.

Короткие продажи можно совмещать с любым стилем инвестирования. Можно сформировать портфель «антироста», выискивая быстрорастущие акции на обратной стороне тренда, или портфель «антиимпульса», совершая короткие продажи акций, импульс которых себя исчерпал. И конечно, можно создать портфель «антистоимости», совершая сделки «шорт» с переоцененными акциями (которые лучше всего подходят под определение хорошей акции для коротких продаж).

Мы хотим, однако, указать, что основывать свою инвестиционную стратегию целиком и полностью на коротких продажах очень и очень рискованно. Лучше оставить это профессионалам. Более подходящей стратегией для индивидуального инвестора может стать сочетание коротких продаж с нейтральной стратегией (о которой будет рассказано далее в этой главе) или приобретение опционов («пут») на акции, которые, по вашему мнению, должны упасть в цене.

Рекомендации по успешным коротким продажам

23. Будьте осторожны. «Шортить» акции — занятие не для дилетантов. Не занимайтесь этим до тех пор, пока не будете готовы нести существенные риски, сопряженные с короткими продажами.
24. Защитите себя стоп-заявками. Используйте стоп-заявки для закрытия позиций на случай, если дела пойдут плохо.
25. Соблюдайте дисциплину. В коротких продажах дисциплина крайне важна из-за высокой вероятности убытков.

Нейтральное инвестирование: защита от падений

Нейтральное инвестирование (Market-neutral investing) — это метод управления рисками. Он поможет вам защититься от волатильности рынка путем одновременного открытия длинных и коротких позиций или использования в целях хеджирования опционов или индексных фондов.

Нейтральный портфель может включать в себя длинные позиции, которые хорошо работают на благополучном рынке, и короткие позиции, оправдывающие себя в случае неблагоприятной рыночной ситуации. Теоретически, если на рынке все хорошо, то вы заработаете на длинных позициях, а в противном случае — на коротких. Иными словами, вы говорите себе: если рынок пойдет вверх, я предпочту держать эти акции, а если вниз, то буду совершать короткие продажи. Вы не знаете, куда двинется рынок, но если вы считаете, что есть, скажем, 70%-ная вероятность его перемещения вверх, то инвестируйте 70% капитала в длинные позиции, а 30% — в короткие.

Если короткие продажи вас не привлекают, то можете вложить 30% средств в защитные акции (например, пищевых или фармацевтических компаний), которые хорошо показывают себя при неблагоприятной экономической ситуации. Суть в том, чтобы хеджировать обратное развитие событий: если ваше предположение окажется неверным, у вас будет защита. Иными словами, вы займете на рынке нейтральную позицию.

Нужно основывать свой выбор акций на текущем состоянии дел в экономике. Например, в конце 2001 г. процентные ставки снизились. В такой ситуации акции строительных компаний, в том числе занимающихся жилищным строительством, традиционно показывают высокую доходность, и большинство инвесторов открывают по ним длинные позиции. Нейтральный инвестор в такой ситуации ищет акции, цена которых пойдет вниз, если рынок станет снижаться, например акции брокерских фирм. В результате нейтральный инвестор совершил бы короткую продажу акций Merrill Lynch или Charles Schwab. Падение рынка с большой долей вероятности приведет к дальнейшему снижению процентных ставок, поэтому вы сможете заработать на коротких позициях. При этом акции компаний жилищного строительства, вполне возможно, останутся при своем, но цель нейтрального инвестирования состоит в том, чтобы защитить вас от падения.

Парная торговля

Парная торговля — это другая нейтральная стратегия инвестирования. Ее суть сводится к покупке одних акций, которые, как ожидается, будут расти в цене, и короткой продаже других акций, цена которых, как предполагается, будет снижаться. Парные акции могут принадлежать компаниям-конкурентам. Скажем, за чей счет дела у компании А пойдут хорошо? Например, если вы считаете, что успех Dell Computer зависит от ситуации с Gateway, то вы купите Dell и «зашортите» Gateway. Если движение акций соответствует вашим предположениям (Dell показывает хорошие результаты, а Gateway — плохие), то вы заработаете на обеих. В то же время, если рынок идет вниз, можно ожидать, что и показатели Gateway будут особенно слабыми и вы опять-таки получите защиту.

Еще один способ обнаружить парные акции — вначале определить акцию, которая, на ваш взгляд, будет дорожать, а затем найти для коротких продаж бумаги, которые покажут неважные результаты, если дела у первой выбранной вами компании пойдут неудачно. Например, если вы считаете отличным выбором акцию Intel, то ей в пару нужно найти акцию, которая зависела бы от ее успешности: если ситуация с Intel обернется неудачей, за ней последует и парная акция. Так, если объемы продаж Intel падают, компания, скорее всего, на какое-то время прекратит закупки оборудования для производства микросхем. Если вы открываете длинную позицию по акциям Intel, то для коротких продаж можно выбрать акции компании, поставляющей Intel такое оборудование (KLA-Tencor Corp (KLAC)).

Суть парной торговли заключается в покупке двух диаметрально противоположных акций: если цена одной из них идет вверх, вторая с большой долей вероятности начнет дешеветь (пример Dell/Gateway), или же в случае падения в цене одной акции падает и другая (пример Intel/KLAC). А если обвал происходит на всем рынке, вы как минимум сможете заработать на коротких продажах, чтобы покрыть убытки от длинных позиций.

Нейтральное инвестирование можно сочетать с любым другим стилем. Инвестор в стоимость приобретает недооцененные акции и «шортит» те, которые переоценены. Инвестор в рост покупает быстрорастущие в цене акции и «шортит» акции, обладающие противоположными характеристиками. Импульсный инвестор покупает акции, которые только начинают демонстрировать восходящий импульс, и «шортит» акции с нисходящим импульсом. Технические инвесторы «шортят» акции, графические паттерны которых противоположны их базовой стратегии.

Имейте в виду, что нейтральная стратегия не предназначена для игры на понижение — это лишь способ управления рисками. Главная цель коротких, или защитных, позиций — не заработать деньги, а защитить вас на случай разворота рынка.

Рекомендации по успешному нейтральному инвестированию

26. Внимательно анализируйте свои короткие, или защитные, позиции. Продумайте каждый сценарий и убедитесь, что выбрали лучшую из возможных комбинацию акций.
27. Не жалейте времени на правильный отбор. Нейтральное инвестирование требует практически вдвое больше времени, чем вы обычно отводите на процесс отбора акций, поскольку приходится учитывать обе стороны уравнения. Как заработать деньги, если рынок идет вверх? Как защитить себя, если рынок идет вниз? Если у вас нет времени на тщательный анализ позиций, лучше не берите на вооружение нейтральную стратегию инвестирования.
28. Рассмотрите в качестве вариантов хеджирования индексные фонды или опционы на акции. Использование опционов на акции для хеджирования будет стоить дешевле, чем короткие продажи, и, разумеется, это снижает риски. Далее, как мы обсудим в следующем разделе, вы сможете приобрести опцион «пут» на индексный фонд в качестве хеджирования всего портфеля.

Опционы: хеджирование позиций и получение дополнительного дохода

Опционы можно применять как инструмент спекулятивной игры, хеджирования или источник дополнительного дохода. В этой главе мы поговорим об опционах на акции; опционы на фьючерсы и товары рассматриваться не будут.

Цена опционов зависит от цены бумаги, являющейся базовым активом (поэтому опционы еще называют деривативами), но они также имеют и собственную стоимость, поэтому ими можно торговать, как и акциями. Торговля опционами относится к спекулятивной торговле.

Это сложная стратегия, и мы не будем существенно углубляться в нее в нашей книге. Вместо этого мы ограничим обсуждение использованием опционов в качестве инструмента хеджирования рисков и дополнительного источника дохода. Но прежде мы предлагаем вам краткий обзор по опционам.

Краткий обзор

Опцион на акции — это контракт на покупку (опцион «колл») или продажу (опцион «пут») 100 акций в установленную дату в будущем. За это право купить или продать бумаги вы должны заплатить некоторую часть текущей цены акции. Давайте рассмотрим пример двух опционов компании Microsoft (MSFT).

В начале ноября 2001 г. цена акций Microsoft составляла 65 долл. за акцию. Если бы, по вашему мнению, акция должна была пойти в цене вверх, вы могли заплатить 65 долл. за акцию и подождать, что случится, или же купить опцион «колл». На тот момент опцион «колл» с ценой исполнения в 65 долл. (опцион на покупку акций MSFT по цене в 65 долл.), срок исполнения которого истекал в январе 2002 г., стоил около 5 долл. за акцию (5 долл. — цена опциона, или премия по опциону). Если бы Microsoft оправдала ожидания и в январе 2002 г. превысила ценовой уровень в 65 долл., то вы могли бы исполнить опцион и купить акции за 65 долл. (В действительности вы, возможно, не стали бы исполнять опцион и покупать акции, а просто продали бы свой возросший в цене опцион.) Если бы к январю цена акций Microsoft не превысила 65 долл. или упала ниже этого уровня, ваш опцион не принес бы вам дохода, однако потери составили бы всего 5 долл. на акцию.

С другой стороны, если бы вы решили, что акции Microsoft будут падать в цене, то могли бы совершить короткую продажу акций по 65 долл. и подождать, что случится. Если бы вы ошиблись и акция выросла в цене, скажем, до 100 долл., вы бы потеряли 35 долл. на одной акции или еще больше, если бы акция продолжила свой рост. Вместо того чтобы брать на себя риск, вы могли купить в декабре 2001 г. опцион «пут» (опцион на продажу акций MSFT по 65 долл.) по цене около 3 долл. за акцию. Если бы вы оказались правы и цена акции ушла вниз, вы бы могли исполнить опцион и продать акции MSFT по 65 долл., положив в карман разницу между этой величиной и текущей упавшей ценой акции. (Опять-таки вы, скорее всего, продали бы возросший в цене опцион.) Если бы вы ошиблись и к декабрю 2001 г. акции MSFT не подешевели бы, опцион не принес бы дохода, но максимальные убытки составили бы всего 3 долл. на акцию независимо от того, насколько сильно подорожали бы акции Microsoft.

Давайте рассмотрим влияние даты исполнения опциона на его цену. В первом примере с Microsoft опцион «колл» с ценой исполненияв 65 долл. на январь 2002 г. стоил около 5 долл. Для сравнения: стоимость того же опциона «колл» с ценой исполнения в 65 долл. на январь 2004 г. составила уже 17 долл. Откуда такое большое расхождение? Дело в том, что опцион ценой в 5 долл. не принесет дохода, если за три месяца цена Microsoft не превысит 65 долл. Если у нас двухлетний опцион, то время играет на нас. Гораздо более вероятно, что за два года цена Microsoft превысит 65 долл. Следовательно, за двухлетний опцион придется платить больше, чем за трехмесячный. Другой фактор, влияющий на стоимость опциона, — это цена страйк, или цена исполнения опциона на покупку акций. Кроме того, многое зависит и от текущей цены акции как таковой. Подобные зависимости принято называть следующим образом: в пределах цены контракта (in-the-money), по цене контракта (at-the-money) и за пределами цены контракта (out-of-the-money).

• Стоимость опциона в пределах цены контракта означает, что цена страйк меньше для опциона «колл» и больше для опциона «пут» по сравнению с текущей ценой акции.
• Стоимость опциона по цене контракта означает, что цена страйк равна текущей цене акции независимо от того, имеем ли мы дело с опционом «колл» или опционом «пут».
• Стоимость опциона за пределами цены контракта означает, что цена страйк больше для опциона «колл» и меньше для опциона «пут» по сравнению с текущей ценой акции.

Давайте проиллюстрируем различия между трехмесячными опционами «колл» на акции Microsoft. В начале ноября цена акции составляла 65 долл. Дата исполнения опционов наступала в январе 2002 г.:

• Опцион «в пределах цены контракта» с ценой исполнения в 60 долл. стоил 8,25 долл.;
• Опцион «по цене контракта» с ценой исполнения в 65 долл. стоил 5,00 долл.;
• Опцион «за пределами цены контракта» с ценой исполнения в 70 долл. стоил 2,50 долл.

Иными словами, «в пределах цены контракта» или «по цене контракта» означает, что опцион принес бы доход, если бы срок исполнения наступал сегодня; «за пределами цены контракта» означает, что опцион не принес бы дохода, если бы срок исполнения наступал сегодня, но, возможно, будет что-то стоить в будущем. Опционы «за пределами цены контракта» стоят меньше, но несут больший риск.

Из-за временного фактора опцион каждый день теряет в стоимости при допущении, что цена акции остается неизменной. Он напоминает бомбу с часовым механизмом, но в последний день — день исполнения опциона — он не взрывается, а просто не приносит дохода, если только цена страйк не станет ниже (для опциона «колл») или выше (для опциона «пут») цены акции на дату исполнения.

Таким образом, связанный с опционами риск заключается в том, что цена акции должна двигаться в желательном для вас направлении и двигаться так все время действия вашего опциона.

Дополнительный риск, конечно, означает и дополнительную награду. Вы инвестируете небольшую сумму, а потенциально можете заработать намного больше. Если акция ведет себя не так, как вы предполагали, все, что вы потеряете, — это цену, уплаченную за опцион. Но помните, что вы должны правильно определить и направление движения акции, и временной горизонт инвестирования.

Использование опционов в целях хеджирования рисков

Помните пример с Intel/KLAC, которым мы проиллюстрировали нейтральную стратегию? Мы предложили купить Intel и совершить короткую продажу акций ее поставщика оборудования для изготовления микросхем, чтобы создать нейтральную по рынку позицию. Вы могли сформировать аналогичную нейтральную позицию за меньшие деньги с меньшим риском, купив опцион «пут».

Вместо того чтобы открывать короткую позицию по акциям KLAC, которые могли вырасти в цене, а не упасть, можно было защитить себя от понижения, купив опцион «пут» — контракт на продажу 100 акций KLAC на установленную дату в будущем. Для иллюстрации, 8 ноября 2001 г. KLAC закрылась на уровне 49,55 долл. В тот же день «пут»-опцион «по цене контракта» на продажу 100 акций KLAC по цене в 50 долл. в срок до 22 декабря обошелся бы примерно в 5 долл. на акцию. («Пут»-опцион «за пределами цены контракта» с ценой исполнения в 45 долл. стоил бы всего 2,75 долл.)

• Если бы цена KLAC выросла, скажем, до 40 долл. за день до экспирации вашего опциона по 50 долл., вы бы смогли продать его за 10 долл., поэтому вы бы продали опцион. (Теоретически вы могли исполнить опцион, продав 100 акций KLAC по 50 долл., и немедленно закрыть позицию по более низкой цене, до которой упали бы акции, положив в карман разницу.)
• Если бы в указанный период акции KLAC пошли в цене вверх, а не вниз, то опцион не принес бы дохода, однако ваши убытки ограничились бы премией по опциону в 5 долл. на акцию.

Ограниченный риск, присущий опционам, делает их идеальным инструментом хеджирования отдельных акций или всего портфеля от возможного обвала рынка в будущем. Как мы уже говорили, короткие продажи связаны с неограниченным риском, но при использовании опционов самое большее, что вам грозит, — это потеря стоимости самого опциона.

Рекомендации по успешному хеджированию при помощи опционов

29. Хеджируйте напрямую позиции по акциям, которыми владеете. Самая прямая хеджевая позиция, которую вы можете сформировать, — это купить опцион «пут» на свои акции. Например, если вы имеете акции Microsoft, соответствующий опцион «пут» на эти акции может обеспечить вам некоторую защиту от возможного убытка, связанного с ними.
30. Хеджируйте весь портфель с помощью опциона «пут» на индекс. Опционы на индексы можно использовать для хеджирования портфеля в целом. Для этого можно купить пут на OEX (индекс S&P 100). Если рынок упадет, доход, полученный вами на опционе «пут», поможет сбалансировать убытки портфеля.
31. Минимизируйте расходы. Старайтесь сформировать хеджевую позицию за минимальную стоимость. Существует множество продвинутых опционных стратегий, работающих на спредах для сокращения стоимости хеджирования. Рассмотрение их выходит за рамки нашей книги, но, если вы намерены использовать стратегию опционного хеджирования, не помешает более внимательно изучить этот вопрос.

Продажа опционов «колл» с покрытием

Продажа опционов «колл» с покрытием — это стратегия, популярная среди инвесторов, желающих получать дополнительный доход. Суть ее проста: продавать опционы «колл» на акции, которыми вы владеете. Если вы считаете, что в ближайшие три месяца одна из ваших акций существенно не изменится в цене, можете продать опцион «колл», скажем, за 3 долл. на акцию. Если вы окажетесь правы и цена акции останется на прежнем уровне, вы положите в карман 3 долл. и сохраните акцию, а также дивиденды, которые она может принести. Если цена акции пойдет выше, держатель опциона может погасить его, но вы все же получите цену страйк и 3 долл. за каждую акцию.

Продажа опционов с покрытием ограничивает рост цен, но может принести дополнительный доход. Эта стратегия особенно эффективна при «боковике» (боковом тренде на рынке) и при инвестировании в доход.

Рекомендации по успешной продаже опционов «колл» с покрытием

32. Держите акции, на которые выплачивают дивиденды. Продажа опционов «колл» с покрытием лучше всего работает именно с такими акциями.
33. Избегайте акций с высокой волатильностью. Во-первых, на эти акции редко выплачиваются дивиденды. Во-вторых, очень трудно компенсировать премией по опциону значительное падение в цене таких акций.
34. Внимательно анализируйте свои акции, чтобы получить максимальный доход. Для максимизации дохода ищите акции с хорошими премиями по опциону, на которые выплачиваются дивиденды.

Торговля опционами — занятие очень сложное. По данному предмету написаны десятки книг, с которыми вы можете ознакомиться, если решите этим заняться. В качестве краткого введения в тему рекомендуем пособие для начинающих Учебного центра Чикагской биржи опционов на сайте http://www.cboe.com.

Глобальное инвестирование: зарубежные инвестиции

Цель глобального инвестирования — диверсификация вложений по страновому принципу. Вы можете получить доход от процветания мировой экономики, снижая при этом рыночный риск за счет расширения масштабов. Глобальное инвестирование, однако, уже не простое перетягивание одеяла (доходов и убытков). Если весь мир охвачен рецессией, невозможно найти экономику, которой удалось бы при этом процветать. Но при обычных обстоятельствах есть вероятность того, что какая-либо страна покажет результаты лучше, чем у других.

В определенном смысле глобальное инвестирование просто добавляет еще один верхний уровень к инвестированию «сверху вниз», и вы сможете использовать эту стратегию в сочетании со своим излюбленным стилем инвестирования. Вместо того чтобы начать с секторов, вы сперва находите страну с наиболее быстро растущей экономикой, а затем оцениваете сектора или отдельные ценные бумаги. Для индивидуального инвестора самый легкий способ сыграть в глобальную игру — это использовать американские депозитарные расписки (АДР), страновые фонды закрытого типа или биржевые фонды (ETF). Торговать этими инструментами проще, чем инвестировать в акции иностранных компаний, при этом валютный риск минимален или равен нулю. Существуют также сотни глобальных взаимных фондов на тот случай, если вы предпочитаете доверить управление кому-то другому.

Интернет упростил задачу отслеживания мировой экономики и предоставил доступ к инструментам глобального инвестирования. Все глобальные ценные бумаги доступны через большинство интернет-брокеров.

АДР: акции иностранных компаний в униформе США

Американские депозитарные расписки (АДР) — самый простой способ инвестировать в конкретную компанию за пределами США, избавив себя от лишних проблем при совершении торговых операций с заграницей. АДР — это инструмент, дающий право владения долей в неамериканской публичной компании и действующий таким же образом, как и сертификат на акции, который дает право владения долей в американской публичной компании. АДР обеспечиваются банком США. Это расписка подтверждает, что акции неамериканской компании находятся в доверительном управлении в банке страны нахождения данной компании. Покупка АДР снижает, но не полностью устраняет валютный риск.

Первая АДР была выпущена банком J.P. Morgan в 1927 г. С ее помощью американцы получили возможность инвестировать в британскую компанию розничной торговли Selfridge's. Теперь американские депозитарные расписки представлены такими громкими именами, как финская Nokia Corporation, японская NEC, немецкая Deutsche Telekom и британская Vodafone. В целом на биржах США обращается более 1600 АДР более чем из 60 стран. В интернете лучше всего искать их через сайт the Bank of New York, имеющий систему поиска всех АДР, котирующихся на NYSE, ASE и NASDAQ.

Фонды: страновые, глобальные и биржевые

Еще один способ заняться глобальным инвестированием — приобрести паи фонда, инвестирующего в иностранные ценные бумаги. Для этого есть три варианта: закрытые фонды, открытые фонды и биржевые фонды (ETF).

Закрытые фонды

Закрытые фонды торгуются так же, как и акции — на основе первичного публичного размещения (IPO) и ограниченного количества паев. Паи торгуются с надбавкой или скидкой к стоимости чистых активов (СЧА) фонда в расчете на пай (в течение дня надбавка/скидка растет и снижается в зависимости от спроса и предложения покупателей и продавцов). Некоторые инвесторы торгуют паями закрытых фондов, покупая их с максимальной скидкой и продавая, когда скидка минимальна.

Закрытые фонды могут быть ограничены конкретной страной или регионом или же быть глобальными и инвестировать в ценные бумаги различных стран. Закрытые фонды торгуются преимущественно на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Руководство по закрытым фондам можно найти на сайте www.closed-endfunds.com.

Стоимость чистых активов

Стоимость чистых активов (СЧА) — это стоимость ценных бумаг в управлении фонда. Ее можно рассчитать, сложив стоимость всех активов фонда, вычтя из полученной суммы стоимость имеющихся обязательств и поделив полученное значение на количество паев в обращении⁴.

Открытые фонды

Паи открытых фондов (которые хорошо известны нам как взаимные фонды) торгуются один раз в день самими фондами по СЧА в расчете на пай. Нет предельного размера средств, которые можно инвестировать в фонд открытого типа, если только сам фонд не налагает ограничений на количество паев. В этом есть определенная дилемма. Успешный взаимный фонд привлекает очень большие суммы инвестиций, что может затруднить управляющему задачу сохранения показателей доходности на прежнем уровне.

Открытые глобальные фонды инвестируют в ценные бумаги различных компаний по всему миру или сосредоточиваются на отдельном регионе, например Европе, Латинской Америке или Азии. И лишь небольшое число фондов инвестируют только в какую-либо отдельную страну, например Японию или Канаду. Практически каждое семейство взаимных фондов предлагает большое разнообразие открытых глобальных фондов наряду с обучающими материалами по инвестированию во взаимные фонды.

Биржевые фонды (ETF)

Биржевой фонд (ETF) — это фиксированная корзина акций, которая торгуется на бирже так же, как и отдельная акция. Глобальный ETF может иметь в своем составе акции определенной страны, региона или отрасли страны или региона. Стоимость ETF определяется на постоянной основе путем расчета истинной СЧА для ETF (на основе изменения стоимости акций в составе фонда).

На данный момент существует немного глобальных ETF, хотя ситуация в будущем может измениться. Barclay's в настоящее время предлагает более 28 страновых и региональных ETF семейства iShares; Merrill Lynch предлагает Europe 2001 HOLDR, а streetTRACKS — Global Titan Index Fund (DJGT).

Все глобальные фонды — открытые, закрытые и биржевые — выбирают акции, которые представляли бы либо экономику той или иной страны, либо сектор или отрасль в рамках страны или региона. Различия между ценными бумагами в глобальном разрезе важны, но зачастую почти незаметны (табл. 4 поясняет некоторые отличия).

Таблица 4. Открытые, закрытые и биржевые фонды (ETF)

Рекомендации по успешному глобальному инвестированию

35. Следите за трендами. Отслеживайте графики цен ETF, чтобы знать, где наблюдается активность. (Отличные графики можно найти на карте рынка SmartMoney.com.
36. Используйте собственный стиль инвестирования. Покупаете ли вы паи закрытых, открытых или биржевых фондов, инвестируйте так, как если бы вы имели дело с акциями вашей страны, применяя собственный стиль инвестирования. Например, если вы выбрали страну, выберите АДР, руководствуясь теми же принципами инвестирования, которые вы применяете при выборе акций своей страны. Инвестируя в страновые фонды или ETF, инвестор в рост ищет наиболее быстро растущую экономику, а инвестор в стоимость — фонды страны, которая испытывает трудные времени, и паи продаются по низкой цене. (Один управляющий фондом говорит, что ищет по бросовым ценам паи фондов тех стран, в которых произошли землетрясения, наводнения, политические перевороты или девальвация!) Импульсный инвестор отыскивает фонды, демонстрирующие быстрые ценовые изменения, а технический инвестор просто сравнивает графики фондов, чтобы обнаружить лучшие паттерны.

Продвинутые стратегии предназначены для продвинутого инвестора. Беглый обзор, предложенный в этой главе, — всего лишь попытка дать вам представление о том, что в принципе существует в данной области. Мы вовсе не предлагаем вам работать с такими стратегиями, не изучив их во всех деталях, и не утверждаем, что это единственные продвинутые стратегии, доступные искушенным инвесторам. Существует много других стратегий, и постоянно появляются все новые и новые в ответ на потребности инвесторов и изменения рыночного пространства. Чтобы стать адептом продвинутых стратегий, необходимы значительные теоретические знания и практический опыт, хотя то же самое можно сказать и об инвестировании в целом. Начать можно с информации, имеющейся в открытом доступе на просторах интернета, а затем уже перейти к изучению книг и посещению семинаров, посвященных интересующей вас тематике.

За свою столетнюю историю рынок, если выражаться словами Алана Гринспена, испытал немало приливов «иррационального оптимизма», за которыми неуклонно следовали отливы столь же иррационального уныния. Конечно же, инвесторы всегда говорят: «Ну, сейчас-то другие времена!» или «На этот раз правила поменялись». На волне интернет-бума, когда стоимость акций намного превзошла любые исторические оценки, гуру рынка объявили о пришествии «новой экономики»⁵. Прибыль и выручка не столь важны, утверждали они. Захват доли рынка — вот суть «новой экономики».

В 2000 г. стало ясно, что гуру ошибались, а основ рынка никто не отменял. Энтузиазм игроков всегда приводит к коррекции (как правило, избыточной); то же самое происходит и с пессимистичными настроениями. При этом мы с вами никогда не сможем предугадать, на что будет похожа новая волна оптимизма или пессимизма и какое имя ей будет дано. Именно это убеждает нас следовать определенной стратегии инвестирования или процессу, которые в некоторой степени защищают нас от рыночной неопределенности.

Написанием этой книги мы стремились помочь вам в выборе стиля или стратегии инвестирования, которые подошли бы именно вам и могли провести вас через все взлеты и падения рынка. Если после прочтения книги вы осознали потребность в стратегии; если нашли много общего с инвестором, применяющим описанные здесь стратегии и стили; если вы понимаете, зачем нужно дисциплинированно следовать своей стратегии (в выборе акций, процессе входа в бумаги и выхода из них, а также в управлении портфелем) — в этом случае мы считаем свою миссию выполненной. Вооружившись персональной инвестиционной стратегией, вам не придется испытывать излишнее беспокойство при резких изменениях рыночной конъюнктуры. Несмотря на то что потери возможны всегда, правильно подобранная стратегия и процесс инвестирования снизят убытки и увеличат доход. Наконец, когда ваши успехи превысят неудачи, когда победы станут значительными, а поражения мелкими, вы можете считать, что состоялись как инвестор, а мы будем гордиться тем, что справились со своей задачей.

¹ Mark W. Arnold, Trading on Tomorrow's Headlines (Марк Арнольд, «Торги на завтрашних заголовках»). Хьюстон, Telescan, 1995.

² Martin Zweig, Winning on Wall Street (Мартин Цвейг, «Победить на Уолл-стрит»). Нью-Йорк, Warner Books, 1994, 1986

³ Портфель Foolish Four, информационный центр Foolish Four, The Motley Fool.

⁴ Приведенное в тексте уравнение иллюстрирует уже стоимость чистых активов в расчете на пай (расчетную цену пая). Американские авторы терминологически не проводят четкого разграничения между понятиями СЧА и СЧА в расчете на пай. Прим. ред.

⁵ Хозяйство или сектор хозяйства, в котором интенсивно используются цифровые технологии; считается, что «новая экономика» характеризуется быстрым и устойчивым ростом. Прим. пер.

Версия для печати