В мире грядет новый раунд валютных войн
Forbes.ru
Национальный банк Швейцарии снизил процентную ставку до нуля и заявил о планах проведения интервенций на валютном рынке с целью ослабления национальной валюты — франка. В этом событии есть несколько замечательных аспектов. Во-первых, Банк Швейцарии несомненно вернулся к денежно-кредитной политике, которая проводилась в разгар так называемой острой фазы кризиса. До этого так поступил только Банк Японии, но там «обнуление» ставки произошло после катастрофического землетрясения в марте, поэтому вполне можно сказать, что швейцарцы первыми вернулись к проведению явно выраженной антикризисной политики. Если добавить к этому, что процентные ставки в США так и остаются на нулевом уровне, а в Банке Англии и ЕЦБ идет обсуждение необходимости возврата к активному выкупу активов на финансовом рынке, можно констатировать, что антикризисные мероприятия, развернутые в так называемом «развитом мире» еще три года назад, не сворачиваются и местами даже расширяются. Логический вывод из этого наблюдения: и сам кризис так же далек от завершения.
Многие с самого начала подозревали, что когда с кризисом борются не путем решения структурных проблем, а, напротив, их маскировкой при помощи финансовых вливаний, как это сделали большинство западных стран, то кризисные явления возвращаются, как только эта финансовая подпитка начинает сокращаться. Иначе говоря, мировой экономике еще предстоит по-настоящему серьезное устранение структурных перекосов, приведших к кризису, которое, скорее всего, приведет все-таки к тому, к чему должен был привести кризис — снижению потребления в странах Запада до уровней, более соответствующих реальности.
Во-вторых, Национальный банк Швейцарии прямо указал на стремление снизить курс национальной валюты. Здесь Швейцария стала заложницей собственного успеха: разочарованные в долларе и евро инвесторы обратились к надежной альтернативе — франку, что и привело к его значительному укреплению, поставив под угрозу рост экономики, для которой важны не только финансовая система, но и туризм и промышленность. Тем не менее промышленность важна и немцам, и даже британцам. Поэтому сразу встает вопрос о начале нового раунда валютных войн. Пока ни Банк Англии, ни ЕЦБ, советы управляющих которых провели заседание сегодня, то есть уже после решения швейцарцев, не пошли по этому пути. Тем не менее очевидно, что занижать курс национальной валюты существенно проще, чем проводить структурные реформы, направленные на повышение конкурентоспособности экономики, поэтому вполне вероятно, что правительства и Великобритании, и стран еврозоны будут оказывать давление на свои центральные банки именно в этом направлении. Важно однако помнить, что валютные войны приводят не к росту мировой экономики, а лишь к перераспределению этого роста между странами, то есть это еще один путь маскировки кризиса, а не выхода из него.
Наконец, в-третьих, последовавшее за решением центробанка падение курса франка в очередной раз показывает, насколько опасно для игроков, не являющихся профессиональными операторами на валютном рынке, спекулировать валютой. Вроде бы все понятно: валюта надежная, преимущества перед евро и долларом налицо, тренд на укрепление также наличествует. Но вот выходит центральный банк и путает все карты. Иначе говоря, для того чтобы играть на валютном рынке, надо очень внимательно следить за факторами, определяющими курсообразование, что для большинства просто невозможно в силу отсутствия времени и ресурсов. Поэтому безопаснее просто держать сбережения в рублях, а для нефинансовых компаний — хеджировать все валютные риски.
Курсообразование по основной мировой валютной паре — евро/доллар — носит настолько хаотичный характер, что краткосрочные прогнозы потеряли всякий смысл. Действительно, предсказать, что инвесторам покажется более важным, или, точнее говоря, страшным, — риск дефолта Италии и Испании или снижение рейтинга США, — предсказать невозможно. Однако несколько общих выводов все-таки можно сделать.
Во-первых, даже сейчас, когда Америка опять является первоисточником проблем, а не их решений, как было раньше, инвесторы все равно рассматривают доллар США и даже пониженные в рейтинге казначейские обязательства США. Таким образом, любая паника на рынках приводила, приводит и, похоже, в обозримом будущем будет приводить к росту доллара по отношению ко всем валютам.
Во-вторых, мы видим, что ЕЦБ, который еще недавно проводил ужесточение денежно-кредитной политики, теперь официально повернул на 180 градусов и приступил к ее смягчению. Такой разворот, притом что ФРС как проводил, так и проводит мягкую политику, приведет к увеличению предложения евро по отношению к предложению доллара. Несмотря на очевидную механистичность и нефундаментальность такого подхода, недавнее прошлое показывает, что он является неплохим предсказателем: рост евро к доллару весной 2011 года происходил, несмотря на явное ухудшение ситуации в периферийных странах на фоне количественного смягчения в США и одновременного изъятия ликвидности из экономики европейским центробанком. Таким образом, даже без означенного эффекта «бегства в качество» евро должен несколько ослабеть по отношению к доллару. Уровень 1,30 к середине следующего года представляется вполне реальным.
В-третьих, в течение прошедших 10 дней четыре ведущих центральных банка развитого мира объявили о смягчении денежно-кредитной политики и о переходе — фактическом или возможном — к новой волне количественного смягчения. Первым Швейцарский национальный банк заявил, что снижает процентные ставки до нуля и начинает интервенции против франка, о чем я уже писал на прошлой неделе. Вторым ЕЦБ заявил о начале покупки на открытом рынке государственных облигаций Италии и Испании. Третьим Банк Японии объявил о продаже иен на открытом рынке. И наконец, четвертой ФРС США указала на то, что нулевые процентные ставки в США сохранятся еще два года и что возможен переход к количественному смягчению.
Таким образом, центральные банки ведущих промышленно развитых стран де-факто указывают на то, что рост в их экономиках будет низкий или вообще отрицательный и что структурные проблемы, связанные со слишком высоким уровнем потребления и задолженностью домохозяйств и правительств этих стран, пока не решены и решаются очень медленно. Эти проблемы в сущности могут быть решены только двумя способами. Дефляционным — через дефолты, увольнения, рост нормы сбережения, рост налогов и пр. И инфляционным, через печатание денег и последующее обесценение долга и зарплат. Похоже, что мир пошел вторым путем. Это значит, что долларов, евро, иен и т. д. будет много, а реальных активов — нефти, продовольствия и пр. — останется примерно столько же, сколько и было. Таким образом, опять же механистически, цены на сырье в широком смысле останутся высокими или даже вырастут, несмотря на слабый рост мировой экономики. А это значит, что рублю в принципе ничего не грозит. Его укрепление будет сдерживаться ростом импорта, но вероятность значительного и устойчивого падения представляется очень низкой.
