Чем обернется европейский кризис для российских компаний
Журнал «Финансовый директор», №7-8 за 2010 год
Единого мнения о том, какими могут быть последствия кризиса, разразившегося из-за проблем государственного долга в странах ЕС, ни у официальных властей, ни у экономистов нет. И пока специалисты по глобальным экономическим проблемам спорят, насколько глубоким будет падение евро, российские финансовые директора уже сейчас оценивают возможные риски и потери для своих компаний.
С начала 2010 года Международный валютный фонд (МВФ) неоднократно шокировал мировое сообщество прогнозами о возможности нового витка глобального финансового кризиса. В качестве аргументов представители фонда приводили риски, связанные с образованием новых «пузырей» на рынках развивающихся стран и неустойчивый рост мировой экономики. Впрочем, на первый план тему новой волны кризиса выдвинули лишь события в Греции. Проблемы государственного долга в странах еврозоны поставили на карту доверие к единой валюте и экономике ЕС в целом. Не способствовали существенному улучшению ситуации и меры, предпринятые для борьбы с кризисом МВФ и Евросоюзом. По мнению большинства экспертов, экстренная финансовая помощь в размере 750 млрд евро помогла лишь выиграть время и стабилизировать ситуацию на несколько ближайших месяцев. И если первоначальной реакцией рынков на объявленный пакет мер по спасению Греции стало повышение курса евро и подъем на фондовых и сырьевых биржах, то вскоре рынки отыграли значительную часть этого роста. Уже к началу июня курс евро опустился до рекордного минимума за последние четыре года.
Проблема Греции по-прежнему не решена, но серьезные опасения у инвесторов вызывает и финансовое положение Италии, Ирландии, Португалии и Испании. Чтобы справиться с навалившимися неприятностями, страны Евросоюза сокращают бюджетные расходы, повышают ставки налогов, но пока сколько-нибудь серьезного эффекта от этих мер незаметно. Что, впрочем, неудивительно. По оценкам банка Morgan Stanley, спасение только лишь банковской системы может обойтись правительству Испании, объявившему о намерении сэкономить в течение ближайших двух лет порядка 15 млрд евро, в гораздо более внушительную сумму — 40 млрд евро.
Насколько реален финансовый крах в еврозоне
Будущее евро по-прежнему выглядит неопределенным. О серьезной опасности для европейской валюты неоднократно заявляла канцлер Германии Ангела Меркель, по словам которой падение евро будет означать и крах всей Европы. Гораздо больше оптимизма в этом вопросе проявляют российские чиновники. В отличие от своих европейских коллег, в том, что краха евро не будет, не сомневаются министр финансов РФ Алексей Кудрин, глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина, помощник президента Аркадий Дворкович.
Сергей Горев, специалист департамента торговли и продаж UFS Investment Company.
По нашим прогнозам в долгосрочной перспективе при пессимистичных вариантах развития событий пара евро — доллар может достигнуть уровня 0,86. Это негативно скажется на компаниях, имеющих долги, номинированные в иностранной валюте, в частности в долларах. Последствиями может быть массовое банкротство компаний по всему миру. То же самое касается компаний финансового сектора: из-за настроя инвесторов на инфляционный сценарий развития событий, дефляционный шок и в свою очередь укрепление доллара (при слабом евро) может повлечь за собой банкротство финансовых институтов по всему миру.
Ситуация с Грецией во многом напоминает то, что было в России в 1998 году. Тогда серьезное давление на рубль оказывало резкое снижение экспортных цен на нефть, вызванное сокращением спроса в переживающей кризис Азии. Однако это не помешало ЦБ привязать курс рубля к дорожающему доллару. При этом положение дел начало выправляться только после того, как в августе 1998 года за месяц рубль был девальвирован на 70 процентов. А меры по спасению российской экономики, разработанные МВФ, не помогли избежать дефолта.
Впрочем, даже при условии дальнейшей поддержки со стороны МВФ, не исключено, что Евросоюзу просто не хватит денег на спасение своей экономики. Тогда события в еврозоне будут развиваться по другому, еще более пессимистичному сценарию.
Какие проблемы будут у российских компаний
Угрозу для России несет не только перспектива падения евро, но и риск того, что по «греческому сценарию» будет развиваться экономика США. По мнению американского экономиста Пола Кругмана, все указывает на то, что экономику Америки ждет «потерянное десятилетие», то есть продолжительный период высокой безработицы и вялого роста.
Андрей Саксин, финансовый директор «РосЕвро-Девелопмент»
Недавнее падение курса евро было спровоцировано ожиданием дефолта в Греции и проблемами в ряде других стран ЕС. У большинства государств Евросоюза дефицит бюджета довольно значителен. В среднем по ЕС дефицит бюджетов в 2010 году прогнозируется на уровне 6,9 процента от ВВП, хотя Маастрихтское соглашение ограничивает его максимальную величину 3 процентами. Во многих государствах еврозоны высокий уровень безработицы, например, в Испании безработица составляет около 20 процентов, а банковские системы ослаблены и нуждаются в поддержке. Но такие проблемы присущи не только Европе. В США те же проблемы. Точно так же дефицит бюджета американское правительство покрывает за счет внешних заимствований и денежной эмиссии. Полагаю, что в долгосрочной перспективе доллар будет подвержен таким же рискам и проблемам, которые сейчас испытывает евро.
Сергей Горев, специалист департамента торговли и продаж UFS Investment Company.
Давайте посмотрим на долговое состояние отдельных американских компаний. Итак: долги Fannie May составляют порядка 800 млрд долларов, Freddie Mac должна порядка 750 млрд долларов, AIG — 200 млрд долларов. Что касается стран еврозоны, то долг Испании — порядка 900 млрд долларов, Греции — 400 млрд долларов, Португалии — 200 млрд долларов, Ирландии — 170 млрд долларов. В сумме это составляет 1700 млрд долларов. Таким образом, задолженность только трех компаний США превышает долги всех проблемных стран еврозоны. И новая волна кризиса вызвана именно экономическими проблемами США.
Поэтому набирающий обороты кризис в еврозоне может оказаться всего лишь генеральной репетицией тех потрясений, которые ждут мировую экономику в ближайшие месяцы. Для России, чье финансовое положение сильно зависит от мировых цен на нефть, это может иметь весьма негативные последствия: рост дефицита бюджета, увеличение импорта и замедление темпов роста ВВП.
По данным опроса, проведенного журналом «Финансовый директор» среди 720 финансовых специалистов, почти 78 процентов респондентов уверены в том, что кризис в ЕС будет иметь негативные последствия для российских предприятий и лишь 15 процентов исключают такую возможность. Около 7 процентов опрошенных пока не торопятся с выводами, предпочитая наблюдать за тем, как развиваются события (см. диаграмму).
По мнению большинства финансовых специалистов, первыми все прелести кризиса ощутят на себе российские компании-экспортеры. Во-первых, падение евро приведет к снижению их валютной выручки и соответственно рентабельности. Во-вторых, последует очередной виток роста курса доллара. Не исключено, что вслед за этим начнет ослабляться и рубль, как по отношению к окрепшему доллару, так и слабому евро. В-третьих, ЕС — один из крупнейших импортеров российского сырья, а сокращение под влиянием кризиса расходов европейских компаний неизбежно скажется на объемах продаж экспортеров.
Диаграмма. Европейский экономический кризис опасен для российских компаний?
Владимир Пучнин, финансовый директор KD Group
Наиболее негативные последствия падение евро сулит импортоориентированным отраслям экономики. Учитывая специфику России, это в первую очередь предприятия нефте-газового и сырьевого секторов, осуществляющих поставки в Евросоюз. Недополучат часть прибыли и те компании, кто конвертировал цены своих товаров и услуг в евро. При этом у тех и у других возрастут затраты на хеджирование валютных рисков, в первую очередь контрактов в евро.
Елена Агеева, финансовый директор «Голдер-Электроникс»
Наверное, самый большой негатив сейчас испытывают те компании, которые продают свою продукцию на экспорт в ЕС, особенно если условия их контрактов предусматривают отсрочку платежа за отгруженную продукцию. Если снижение курса продолжится, то их потери могут быть весьма значительными.
В более выигрышном положении оказались российские компании, импортирующие товары из Евросоюза. В частности, от слабого евро выиграют компании, проводящие технологическую модернизацию, за счет снижения стоимости инвестиций в оборудование. Неплохой шанс сэкономить на снижении курса есть и у импортеров, работающих с отсрочкой платежа.
Михаил Булушев, финансовый директор сети «Снежная королева»
Для компаний с операционным циклом в несколько месяцев, закупающих товар или материалы в евро, главную проблему представляет непредсказуемость курса. К любой предсказуемой ситуации можно приспособиться, найдя поставщиков с приемлемым уровнем цен. Однако неожиданный рост валюты расчетов может резко снизить маржу. Конечно, все может быть с точностью до наоборот при ослаблении валюты расчетов. Подстраховаться компании стоит за счет заключения форвардных контрактов на закупку валюты в даты предполагаемых платежей.
Казалось бы, на этом все проблемы закончились и предприятиям, работающим исключительно на внутреннем рынке, выручка и расходы которых номинированы в рублях, волноваться не о чем. На самом же деле евро серьезно ослабит их конкурентные позиции. Продукция отечественных производителей станет пользоваться меньшим спросом по сравнению с дешевыми, но более качественными европейскими товарами.
Александр Печерский, генеральный директор ИФК «Альт»
Российские компании в основной массе конкурируют с европейцами более низкой ценой, уступая при этом по качеству. Проблемы в еврозоне также приведут к падению спроса на российские товары в Европе и к усилению конкурентного давления со стороны китайских компаний на российском рынке, поскольку им придется переориентировать часть потоков с Европы на другие экспортные рынки.
Что произойдет с кредитами
Объем кредитования реального сектора российской экономики в 2010 году возрастет примерно на 12–15 процентов к уровню прошлого года, неоднократно заверял Алексей Улюкаев. Центробанк и вправду пытался стимулировать кредитование экономики, в частности за счет снижения ставки рефинансирования. В 2009 году регулятор десять раз пересматривал ключевую ставку, а в июне ее размер снизился до 7,75 процента, но удешевления кредитов вслед за снижением ставки рефинансирования не последовало. Более того, под влиянием греческих новостей многие из кредитных организаций всерьез рассматривают вопрос о повышении ставок по корпоративным кредитам. Опасения банкиров связаны с тем, что из-за проблем еврозоны их возможности по фондированию на долгосрочный период будут более чем скромными.
Сергей Пятенко, генеральный директор экономико-правовой школы ФБК
Говоря о влиянии греческого кризиса на российскую банковскую систему, следует учитывать два момента. Первый — объем облигаций европейских компаний в портфеле российских банков не слишком велик, а потому в этой сфере серьезных проблем возникнуть не должно. Второй — возможности по привлечению банками длинных денег будут ограничены, увеличится их стоимость, в совокупности это приведет к увеличению ставок по кредитам.
Елена Агеева, финансовый директор «Голдер-Электроникс»
Предприятия, в портфеле которых уже имеются банковские кредиты, номинированные в евро, могут существенно сэкономить и на выплате процентов, и на возврате самого «тела» кредита. Главное, не упустить момент возврата кредита либо смены валюты кредита — ведь ситуация крайне неустойчива и падение может возобновиться ростом. Хотя у меня нет уверенности, что этот рост может быть существенным, так как проблемы в европейской экономике велики.
Учитывая, что доступ к заемному финансированию будет ограничен, большинство предприятий не сможет рефинансировать свои текущие обязательства. Крупные компании попытаются решить проблему за счет IPO и SPO. Но получится ли это сделать, не ясно. Учитывая далеко не оптимистичные настроения на фондовых площадках, размещение акций — задача нетривиальная.
Сергей Пятенко, генеральный директор экономико-правовой школы ФБК
Любая нестабильность, как в случае с курсом евро, негативно сказывается на фондовых площадках. Во-первых, это ведет к распространению негативных ожиданий, а во-вторых, падает капитализация компаний. В результате российским компаниям будет сложно провести размещения на биржах, поскольку инвесторы будут очень осторожно подходить к оценке возможных рисков.
Сергей Горев, специалист департамента торговли и продаж UFS Investment Company
IPO с целью привлечения капитала на покрытия долговой нагрузки будут проходить в стиле размещения «РУСАЛ», когда почти все акции выкупило государство, поддержав финансовое положение предприятия. Известно, что в 2010 году России придется погасить корпоративный долг на 200 млрд долларов при чистой прибыли предприятий порядка 70 млрд долларов. Для погашения остальных 130 млрд долларов компаниям придется либо прибегнуть к помощи государства, либо объявить дефолт по обязательствам.
В крайнем случае российские компании будут стремиться привлечь инвестора, который будет готов вложиться в бизнес. Вот только из-за падения фондовых рынков и оценок стоимости компаний продать долю в бизнесе можно будет только со значительным дисконтом.
Два сценария будущего европейского кризиса
Андрей Голышкин, вице-президент OCS по финансам и экономике
Возможные сценарии можно разделить на две группы: пессимистичный и апокалептичный. Первый, наиболее реалистичный сценарий заключается в том, что инвесторы и банки начнут выводить денежные средства с рынков BRIC для решения вопросов ликвидности в еврозоне. В этом случае ситуация будет очень напоминать 2008 год. Некоторую надежду внушает то, что правительства стран ЕС уже накопили опыт решения подобных проблем во время американской волны кризиса и реакция на происходящие негативные события будет более оперативной. Минус заключается в том, что, включив печатный станок, ЕЦБ вызовет инфляцию и общее снижение потребительского спроса, что затянет процесс выхода стран Евросоюза из кризиса.
Второй сценарий можно назвать апокалиптичным. Его наступление вероятно в том случае, если события начнут развиваться слишком быстро для того, чтобы правительства стран ЕС успели на них отреагировать. Не исключено, что стремительное развитие ситуации вызовут спекулятивные настроения или ожидания близящейся инфляции евро, вызванной все тем же пресловутым способом решать проблемы за счет эмиссии нового объема денежной массы. Может сработать эффект, который Дж. Сорос назвал «ожиданием ожиданий», либо какие-то другие причины. В итоге в кратчайшие сроки из ЕС будет выведена львиная доля капитала, служащего источником оборотных средств для реального сектора экономики. Проблемы с фондированием приведут к резкому кризису просрочек по банковским кредитам. Будет поставлена под удар сама финансовая инфраструктура еврозоны. Это гораздо более негативная перспектива.
Оригинал статьи: Чем обернется европейский кризис для российских компаний
Журнал "Финансовый директор"
